桐昆股份：公司扩张涤纶长丝产能，持续稳固行业地位
一、事件概述 公司于2018 年2 月26 日公告启动恒邦四期项目和恒优化纤年产30 万吨差别化POY技改项目建设。 二、分析与判断 涤纶长丝行业景气有望维持，公司扩大涤纶长丝产能，稳固优势地位 受下游纺织服装市场复苏影响，涤纶长丝需求旺盛。据国家统计局数据显示，2017年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%，拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。目前涤纶POY，FDY，DTY 均价8884 元/吨、9314 元/吨和10271 元/吨，同比增长3.2%、4.0%、0.5%；平均价差为1264 元/吨、1694 元/吨、2211 元/吨，同比增长-16.4%、-8.7%、7.9%，景气略有回调。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速，行业景气有望维持。公司涤纶长丝的国内市场占有率超过13%，全球占比超过9%，将直接受益于涤纶长丝景气持续。2017-2019 年公司实施三年扩产计划，预计到2019 年，涤纶长丝产将由现在的450 万吨/年扩至600 万吨/年，产能增长25%。公司目前启动的恒邦四期项目和恒优化纤技改项目是产能扩张计划中不可或缺的部分，预计分别投资9.70 亿元和9.58 亿元在未来2-3 年完成项目建设。恒邦四期投产后将形成年产30 万吨绿色智能化纤产能，恒优项目技改完成后将形成30 万吨差别化POY 的生产能力，进一步巩固公司在涤纶长丝产业的优势地位，预计分别为公司带来约3.16 亿元和2.91 亿元的年利润总额，税后净利润总计约为4.55 亿元。 嘉兴石化二期投产，降低公司PTA 原料成本，增厚涤纶长丝利润 2017 年以来PTA 行业持续回暖，全年平均价格为5176 元/吨，同比增长12.4%，与原材料PX 的价差为672 元/吨，同比增长28.0%。预计2018 年全年聚酯产量增加300-400 万吨，相应带动PTA 需求260-350 万吨。未来两年国内仅有公司嘉兴石化的220 万吨新增产能，而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018 年下游聚酯产能的增长，我们看好明年PTA 行业供需格局继续改善。公司目前拥有PTA产能390 万吨，其中嘉兴石化二期采用英威达最新技术，有效降低公司加工成本。公司PTA 供自身涤纶长丝生产使用，成本的降低将增厚公司涤纶长丝利润。 入股浙江石化，公司获得原料PX 与项目投资收益，极大增厚公司业绩 公司参股浙江石化20%的股权，浙江石化4000 万吨/年的炼化产能，1050 万吨/年的芳烃产能分两期建设。建成后，公司将拥有PX-PTA-聚酯-涤纶长丝全产业链，产业布局上一个新台阶。同时公司可以获得浙江石化20%的收益，当油价在60-70美元时，项目盈利在60-100 亿人民币，公司将获得12-20 亿人民币的投资收益，极大增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为18.15 亿元、23.85 亿元和27.81 亿元，EPS 分别为1.47 元、1.94 元和2.26 元，对应目前股价PE 分别为18.3X、13.9X 和11.9X，我们看好2018 年公司布局PTA 全产业链，PTA 与涤纶长丝市场景气持续，继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示： 涤纶长丝市场需求减缓的风险；PTA 价格暴跌的风险。 |
