中国存托凭证(CDR)概念股票（上市公司，龙头股，受益股）

8月27日，国信证券发布2017年中报。

公司2017年上半年实现营业收入54.35亿元，同比减少11.63%；归母净利润20.13亿元，同比减少8.34%。截至2017年6月底，公司总资产1806.94亿元，较年初减少6.39%；净资产491.54亿元，较年初增加1.46%；加权平均ROE为4.23%，EPS为0.23元/股，BVPS5.38元/股。

简评

业绩好于行业水平，重资产业务收入占比提升

上半年公司归母净利润同比-8.34%，略好于行业平均水平(-11.55%)，主要得益于重资产业务的亮眼表现。上半年公司投资交易业务收入同比+5.73%，资本中介业务收入同比+7.62%，在此基础上，公司经纪及财富管理业务收入占比降至47.29%，资本中介和投资交易的收入占比分别升至16.36%和9.22%，收入结构边际改善。分地区来看，公司营业利润在京沪粤等经济发达地区降幅较窄(-35.9%至-37.8%)，而其他地区普遍有45%以上的降幅，利润进一步向总部和经济发达地区集中。

证券经纪业务量价齐跌，持续推进互联网覆盖面

上半年公司实现经纪及财富管理业务收入25.70亿元，同比-27.53%；股基交易额3.61万亿元，同比-23.81%，市占率降至3.20%；佣金率为5.62%%，同比-0.55bp，仍然高居行业前列。针对零售业务，公司大力推广GuosenTradeStation特色业务，持续推进互联网覆盖面，金太阳手机证券注册用户已超过980万(较上年末+3.3%)，微信公众号关注用户数超过98万(较上年末+9.01%)。此外，在上半年期货市场整体下滑的情况下，公司期货业务表现亮眼，期货成交额达8842.59亿元，同比+15%；实现期货经纪业务手续费净收入0.98亿元，同比上升11.86%。

IPO规模高增长难敌增发与债承规模下滑

上半年公司实现投资银行业务收入9.24亿元，同比-19.72%。上半年公司积极在TMT、医疗健康以及经纪发达地区布局，共完成18个IPO项目(行业第二)，承销金额146.43 亿元(行业第十)，市场份额2.77%；截至8月28日公司尚有16个已上会IPO储备项目(行业第八)，全年IPO业绩无虞。再融资及债承分别受再融资新规及利率上行的影响表现不佳，上半年公司再融资承销金额63.18亿元，同比-79.19%，债券承销金融248.09亿元，同比-59.27%。新三板业务在加强风控合规的前提下稳步发展，上半年末挂牌家数达320家(行业第十)，挂牌企业融资总额26.53 亿元(行业第四)。

投资交易业务加强风险把控，收益率提升

上半年公司实现投资交易业务收入5.01亿元，同比+5.73%。公司严格执行总仓位风险控制准则，上半年末自营盘规模439.10亿元，同比大幅减少33.60%，其中权益、固收和其他类投资分别占34%、48%和18%；投资收益率则恢复至1.94%，同比+0.66bp。此外，私募子公司国信弘盛逐步形成合作设立产业并购基金的业务模式，上半年新增项目投资金额2.86亿元，未来多元化、多层次的产业布局有望得到完善。

资产管理业务拓宽品类和渠道，费率下滑

上半年公司实现资产管理业务收入2.05亿元，同比-20.48%。公司不断丰富资管产品线和业务类型，并积极拓展银行销售渠道，上半年末资产管理净值达到2623 亿元，较期初增长13.15%，其中定向资管规模2285.86亿元，同比+15.79%。但受行业竞争加剧的影响，公司资管费率则有所下滑，导致收入不增反降。

资本中介业务亮眼，股权激励融资业务为特色

上半年公司实现资本中介业务收入8.89亿元，同比+7.62%。公司大力发展两融及股票质押业务，上半年末融资融券余额为348.2亿元，同比逆势+0.67%，位列行业前十；自有资金出资的股票质押式回购业务余额为248.4亿元，同比+84.78%，排名行业第七。此外，公司股权激励融资业务规模继续保持行业第一，2017年5月公司成功开展沪市股权激励行权融资业务，成为行业首家开展该项业务的券商。

投资建议

当前公司估值水平为2.42X PB，处于历史中等水平。公司各项业务基础扎实，业务结构边际改善，风控措施不断完善（2017年券商分类评级升至A级），并受益于粤港澳大湾区的建设，具有较高的投资价值。预计2017-2018年公司EPS分别为0.62和0.69元，BVPS分别为6.27和6.66元，给予“增持”评级。

风险提示

经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落。