中国存托凭证(CDR)概念股广发证券(000776)政策边际改善 市场化机制成为蜕变内因
厚积薄发，稳健经营 齐全的业务牌照和集团化的金融服务能力有利于公司稳健经营，保持主营业务收入位居行业前列。截至2017年第三季度，广发证券的营业收入达到148.78亿元，较去年同期下降2.07%，行业排名第4；实现归母净利润63.67亿元，同比上升2.95%，跻身行业前三。市场化机制成蜕变内因。广发证券拥有稳定的股权结构及在此基础上建立的现代企业治理为公司市场化机制提供了肥沃土壤，成为其不断壮大的关键内因。 "大投行"+"大资管" 投行业务是广发证券传统优势业务：IPO业务受益于发行常态化以及从严审核，有望继续成为公司业绩增量；再融资新政边际影响逐步消退，18年再融资业务有望迎来改善；财务顾问业务和跨境业务增厚投行业绩。 资管业务：公司主动管理规模为3559亿元，占比高达59%，行业排名第二；我们认为18年主要为通道业务的定向理财规模将会显着收缩，券商资管业务整体规模将继续缩减。广发证券将凭借着主动管理的显着规模效应以及既有的管理能力，将获得相对的竞争优势。 经纪业务："财富管理+科技金融+综合经营"三轮驱动；公司佣金率略高于行业且降幅低于行业，市占率为4.54%，预期18年经纪业务将保持稳定。 自营业务成为公司收入新的发力点，前三季度投资收益达到65亿元，YOY+23%，占收入比重超过40%；新会计准则影响下，17年业绩释放充分。 信用业务：未来随着证券市场监管的逐步规范和融资融券业等业务监管环境改善，公司融资融券业务仍有较大发展空间；从供需两端看，18年股票质押业务增长可期。 预计18年EPS1.21元，BPS12.09元，目标价21.8元，给予"增持"评级 随着新业务资质的推出、权限的扩大，券商估值将整体提升；监管自身具有周期属性，近期重点在于多层次资本市场的建立和长期资金的引导入市；看好公司作为行业龙头在严监管环境下的综合运营能力，持续优化的营收结构将为公司业绩增长保驾护航；公司稳定的股权结构及在此基础上建立的现代企业治理为公司市场化机制提供了肥沃土壤，成为其不断壮大的关键内因。 我们预计公司2018-2019年的营业收入分别为228亿元和245亿元，同比分别增长6.83%/7.33%；归母净利润分别为92亿元和102亿元，同比分别增长8.49%/10.48%。参照可比券商的估值水平，我们给予公司18年1.8倍PB，目标价为21.8元。 风险提示：业绩不及预期，市场大幅波动风险 |
