天虹股份：同店收入回升，转型效果凸显
天虹股份公布2017 年年报：公司2017 年营业收入185.36 亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润7.18 亿元，同比增长37.03%。 Q4 同店转正+房地产收入推动营收增长。受门店业态调整、体验业态占比提升等影响，公司前三季度同店收入均为负增长，随着业态调整逐步结束，四季度可比店收入同比增幅达到3.87%，其中华南区同店增幅达5.91%，拉高全年整体同店增幅至-0.23%（+2.71pct），2018 年由于低基数和收入纳入门店考核指标，同店收入增速预计有明显提升。同时2017 全年地产收入7.42亿（下半年确认5.2 亿），除去地产业务，公司营业收入增长3.96%。 新开门店加速，体验式转型效果明显。公司全年新开3 家购物中心，2 家百货，1 家独立超市，步伐较去年明显加快，新增营业面积33.1 万平米，同比增加14.94%（不包括便利店）。新增门店均分布于既有拓张城市，体现公司深耕重点城市，密集开店的战略。公司近几年开始体验业态转型，也取得良好效果，可比店租赁业态面积同比增幅14.39%，营收同比增幅21.09%，坪效同比增幅达8.16%，增速均为三大模式之首。 供应链能力提升+业态结构优化共同带动毛利率改善。公司着力供应链能力打造，百货购物中心优化品牌结构，与供应商深度合作，超市领域进一步发展直采和自有品牌，服装、食品等六大主要品类毛利率皆有提升。同时体验业态占比增加，也推高公司毛利率。零售业务毛利率由24.00%提升至25.25%。 可比店利润维持高增速，净利润大幅增长。费用率小幅增长，全年销售费用率18.42%（+0.34pct），管理费用率2.07%（+0.23pct），可比门店利润总额增长17.37%（+7.64pct），其中Q4 同店利润总额增长26.32%。具体披露的19 个门店中，15 个门店全年利润正增长，其中3 个门店扭亏为盈。 经营机制灵活，锐意进取的全国百货佼佼者。公司从百货起步，不断锐意进取，同时公司经营机制灵活，高层员工持股稳步推进，门店层面全面推广超额利润分享机制。我们预计公司2018/2019 年净利润同比分别增长19%、17%，EPS 分别为1.06 元、1.25 元，目前股价对应2018/2019 年PE 分别为18.6 倍、15.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新开门店业绩不达预期，门店扩张加速拖累业绩。 |
