安琪酵母：2018年，诸多产能投产带来可观增长
投资要点： 公司自2013年以来，不断持续地通过技改或新建来扩张产能，以满足日益增大的市场和需求。我们梳理了2013年以来公司的新增产能，并重点提炼了2018、2019年将集中投产的产能情况。 2018年，安琪赤峰新增的1.5万吨酵母产能将会投产，连同原有的0.9万吨酵母产能，总计2.4万吨酵母产能，覆盖东北华北市场。新建产能是原有产能的1.67倍，如果2018年完全投产，且产能利用率达到70%，安琪赤峰2018年的主业增长将会超过100%。 公司在云南德宏的工厂始建于2011年，经过两年的建设，2013年，2万吨高活性干酵母产能完全投产。2014、2015年安琪德宏通过新建的方式扩产新增0.6万吨干酵母。2016年，安琪德宏继而新增干酵母产能0.4万吨，并于2017年5月投产。此时，安琪德宏的高活性干酵母产能总计达到3万吨。2018年是安琪德宏经过两次扩产后的第一个完整财年。 2016年，安琪柳州通过技改和新建，将YE产能扩大至3.7万吨，新增1.7万吨。新增的1.7万吨YE产能将会在2017、2018年陆续投产并产生利润，体现在安琪柳州的报表中。 由于需求旺盛，安琪埃及于2016年通过技改将产能提升至2.3万吨，相当于新增酵母产能0.8万吨，产能提升幅度达到53.33%。通过2016年的运营，市场对新增产能吸收较好，当年的产能利用率就达到了77%；我们预计，安琪埃及2017、2018年的产能利用率仍将提升，未来两年的业绩将好于2016年，正常情况下净利率能够达到13%至14%。此外，安琪埃及于2017年投产建设YE生产线，初期设计产能为1.2万吨，将于2019年3月投产，YE生产线的利润将会反映在2019年及其之后的财报中。 安琪俄罗斯的2万吨高活性干酵母产能于2018年正式体现利润，将会是公司2018年业绩增长的重要一部分。 我们预测公司2017、2018、2019年的EPS分别为1.05元、1.28元和1.45元，同比分别增长61.5%、21.9%和13.3%，参照2018年3月14日的收盘价，对应的PE分别为31倍、25.4倍和22.5倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：海外政治和汇率风险；制糖业务亏损加大；生产安全隐患。 |
