天士力：业绩略超预期，天士力生物分拆在即
报告导读： 生物药分拆上市改善估值体系，高强度研发奠定长期发展基础，维持公司增持评级。 投资要点： 维持公司增持评级。考虑到公司化学药和生物药增速较快，小幅上调公司2018-2019年盈利预测至1.45/1.64（原为1.35/1.52）元，预计2020年EPS为1.89亿元。目前同类公司2018年PE约29X，考虑到公司原有中成药保持稳健增长，但化学药快速增长，生物药正高速成长为新的利润增长点，且生物药分拆上市在即，可享受估值溢价，给予公司2018年PE38X，上调目标价至55元（原为49.32元），维持增持评级。 2017年业绩概况。2017年公司实现营业收入160.94亿，同比增长15.41%，归母净利润13.77亿，同比增长17.01%。其中医药工业收入为68.14亿元，同比增长10.29%。医药商业收入92.81亿，同比增长19.82%。 业绩略超预期，研发投入保持高强度。现代中药板块整体营业收入53.69亿元，同比稳健增长6.24%，其中丹参滴丸营业收入约30亿，同比增长5-10%；化学药板块营业收入13.46亿元，同比增长23.83%；生物药板块受普佑克带动，营业收入近1亿元，同比增长161.52%，化药和生物药略超预期。2017年公司自主研发投入6.16亿元，总研发投入达11.93亿元,占医药工业收入比重高达17.5%，持续保持高强度投入。 天士力生物计划分拆上市，逐步改善估值体系。公司以上海天士力为平台，以重磅品种普佑克为核心，已搭建起研发-生产-销售-战投于一体的生物药全产业链商业化平台，公司已公告计划分拆生物药板块，并在香港联交所主板上市，未来公司整体估值体系有望逐步改善。 风险提示：分拆上市进度低于预期。 |
