美的集团：“301调查报告”为什么提及美的
■“301 调查报告”提及美的并购KUKA：2018 年3 月22 日，美国贸易代表办公室发布301 调查报告。在报告中，美方提及一些中国企业的跨境并购行为，其中包括美的集团对KUKA 的并购（参见附录一）, 值得注意的是，报告并未提出对美的等企业采取打击行动。近日，媒体关注此事，引发市场讨论（参见附录二、附录三）。我们认为，美的对KUKA 的并购是企业转型升级的自然选择；而即使卷入贸易战，美的受到的影响也很小。 ■并购KUKA 是美的集团转型升级的选择：作为一家民营企业，美的进入机器人领域，源自自身的战略选择。并购KUKA 之前，美的已经投资于机器人产业。并购KUKA 的过程中，美的通过银团融资，亦属正常的配套措施。近期美方试图通过贸易战，阻挠中国战略新兴产业的发展，KUKA 并购案被提及，也折射出美的集团的战略方向与国家产业发展大势相契合。 ■即使卷入贸易战，美的受到的影响也很小：如果被卷入贸易战，美的的损失会有多大？我们假设两种悲观情景：1）美国对空冰洗行业都进行反倾销，从2018年2 月开始，中国洗衣机对美出口降为0；从2018 年7 月开始，中国冰箱、空调对美出口降为0，这种情境下，我们按海关数据测算，美的集团2018 业绩增速将下降不到1pct（参见《【家电先生算账卷四】美国洗衣机反倾销：家电难“税”服》）。如果假设美的集团的出口业务中，对美国收入占比18%，且Q2 开始全部降为0，则美的集团2018 业绩增速预计下降5pct。2）2017 年KUKA 在北美（美国+加拿大）产生收入13.5 亿欧元，假设2018Q2 之后KUKA 在北美的业务无法开展，则美的集团2018 年业绩将减少约2 亿元人民币，业绩增速下降1pct。因此，即使美国针对美的所处行业采取限制措施，其影响也有限。 ■家电全面反倾销是小概率事件：家电是日用品，且在部分家电品类中，美国本土缺乏相应的产业基础，一旦家电进口受到大的限制，将迅速影响到美国民众的日常生活。因此，对家电产品全面反倾销，于美国而言是弊大于利、非理性的，概率小。 ■投资建议：美的集团战略转型成效显著，长期增长前景可期，公司向着科技化集团的目标靠近，估值中枢有望上移。当前市场对美的卷入贸易战过度担忧，但价格最终将向价值回归，建议积极关注投资机会。我们预计美的2018 年-2020年EPS3.30/3.98/4.71 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价66 元，相当于2018 年20 倍动态市盈率。 ■风险提示：政策风险，美的转型不及预期的风险。 |
