三环集团(300408)非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩 全年稳健发展
事件：三环集团公告2018年一季度业绩预告，归属于上市公司一季度的净利润2.32-2.56 亿元，同比上年增长0%-10%，其中非经常性损益300 万元。 非经常性损益影响一季度业绩。2017 年一季度非经常性损益为3208.9 万元，2018 年一季度非经常性损益为300 万元；由于会计政策变更将政府补助计入其他收益，我们测算由于理财收入减少带来的影响约减少2000 万元,主要原因为为2018 年一季度理财产品收益减少，影响非经常性损益。 股权激励增加管理费用摊薄一季度业绩。公司分别于2015 年9 月和2017 年12 月做了两次股权激励；2017 年一季度发生的股权激励费用为413.71 万元，2018 年一季度发生的股权激励费用为1902.95 万元， 管理费用大幅增加。若剔除理财收益非经常性损益和股权激励费用的影响，公司内生业绩为2.48-2.71 亿元，增速为14.73%-25.47%，中值2.60 亿元，增速中值20.1%，符合预期。 公司各项业务进展顺利，无需担忧。插芯方面，价格略有下滑，量有增长；陶瓷背壳方面，公司为小米MIX2S 和OPPO R15 的主力供应商， 目前小米MIX2S 和OPPO R15 产品均已上市销售，目前均为缺货状态, 需求旺盛。公司PKG 今年继续扩产50%以上，处于供不应求状态;MLCC 量价齐升，不同规格产品均有不同程度的涨价，今年继续扩产50%以上。燃料电池隔膜板方面，美国已经恢复能源补贴，燃料电池隔膜板未来可期待,收购的微密斯公司业务进展顺利；受全面屏渗透率提升的影响，指纹识别改为屏下指纹与背面coating 方式影响，指纹识别盖板2018 年一季度出货量有下滑，其余业务进展顺利，新产品也逐渐打开市场。 贸易战与美元贬值对公司影响有限。公司对美国出口的主要产品为燃料电池隔膜板，2016 年燃料电池隔膜板销售收入2.15 亿元，2017 年销售收入约1 亿元，分别占2016 年和2017 年销售收入占比为7.4%和约3.2%，占比很小，受贸易战影响不大。且美国已经恢复燃料电池能源补贴，燃料电池隔膜板业务未来有望迎来增长。 内生外延并举，进入稳健成长期，未来发展可期待。公司注重内生发展，公司 2012 年成立了三环研究院，加强公司研发，公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2 个新产品，未来会有更多新产品推出；公司于2017 年三季度控股微密斯点胶科技有限公司，与公司主业协同，公司能够提供点胶阀中的核心部件，公司未来会继续寻求国际化并购。 投资建议与评级：预17-19 年公司净利润分别为10.85/16.04/21.19亿元， EPS 分别为 0.63/0.93/1.23 元，当前股价对应 PE 分别为 37.86/25.62/19.4 倍，维持买入评级。 风险提示：陶瓷背壳进展不及预期，公司新产品研发与销售不及预期。 |
