大秦铁路：例行检修结束，运量有望恢复高位
2018 年4 月，大秦线日均运量107.37 万吨，同比降低2.13% 5 月8 日，公司发布月度数据公告：2018 年4 月，大秦线完成货运量3221万吨，同比降低2.13%，日均运量107.37 万吨，日均开行重车72.7 列；2018 年1-4 月，大秦线累计完成货运量14616 万吨，同比增长6.97%。我们认为：1）4 月运量符合预期，集中检修使4 月运量环比降低689 万吨；2）随着春季例行检修的结束，5 月运量有望恢复高位。公司股息率有吸引力，维持“买入”评级和目标价10.40-10.90 元。 4 月运量受检修抑制，5 月运量有望恢复高位 4 月7 日至30 日，大秦线进行例行的春季集中检修。检修期间，每天停电3-4 小时进行维修。受此影响，4 月大秦线完成货运量3221 万吨，环比降低689 万吨。我们测算，检修期间日均运量约为103 万吨，非检修期间日均运量约为125 万吨，接近满负荷运行。随着集中检修在5 月1 日结束，我们预计5 月拉运恢复正常，大秦线运量有望回升至125 万吨的高位（2018年1-3 月的日均运量约为126.6 万吨）。 随着大秦线检修结束，节点库存预计逐步回升 因大秦线集中检修，电厂和港口煤炭库存在4 月有所下降。6 大发电集团库存从4 月初的1474 万吨降低至4 月末的1311 万吨；秦皇岛库存从4 月初的655 万吨降低至4 月末的493 万吨。从同比角度看，5 月8 日，6 大发电集团库存为1324 万吨，较去年同期高出156 万吨；秦皇岛港库存为507 万吨，低于去年同期64 万吨（Wind）。随着大秦线检修结束，我们预计节点库存逐步回升。同时，我们认为5 月电厂主动大幅补库存的可能性较低，基于：1）需求方面，5 月是传统用煤淡季，水电占发电量比重较高；2）6 大发电集团的煤炭可用天数约为19 天，处于较高水平。 展望2018 年，煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量 在淘汰落后产能的背景下，我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断，煤炭供给将逐步向三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面，中央经济工作会议提出“调整运输结构，增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁，为大秦线的高运量提供了保障。 股息率具有吸引力，维持“买入”评级和目标价10.40-10.90 元 公司看点包括：1）高股息具有吸引力，2017 年分红率52.3%，股息率5.38%（基于2018/5/8 收盘价）；2）大秦线2018 年运量增长空间约4-5%，若运能持续供不应求，有涨运价的可能；3）铁总改革大年，估值中枢有望上移。我们维持盈利预测、维持目标价10.40-10.90 元、维持“买入”评级。 风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。 |
