宁沪高速：高回报低估值公路标的，看好主业内生外延双驱动力
投资建议 自我们4 月25 日报告《市场波动看铁公机港：关注5+7 组合》以来，宁沪高速A/H 股累计涨幅4.6%/10.3%，H 股跑赢恒生国企指数 11ppt。此篇报告为公司深度报告，继续提示在当前动荡市场中的稳定回报机会。我们维持A 股目标价11.49 元，上调H 股目标价4.5%至港币13.85 元，分别对应11.8/11.3 倍18 年市盈率，重申推荐。 理由 宁沪高速为少有的盈利和股价均持续稳定增长的标的，上市以来16 年的利润复合增速11.6%，过去3 年归母净利润复合增速17.6%。股价方面，A 股自13 年初至今累计跑赢上证综指46 ppt，H 股累计跑赢恒生国企指数11 ppt，叠加每年均有5%左右的分红收益，综合收益可观。 公路业务增长稳健，预计18/19 年毛利增长6%/11%。1）核心路产沪宁高速收费提供稳定增长的现金流。苏南地区经济发展迅速车辆保有量增长快于全国，带动客运量维持较快发展，预计18/19年车流量保持高个位数的年增长率，收入保持5% 左右的年增长率。2）公司持续整合补充已有路网资源，充分发挥公路收费的规模效应。2015 年收购的宁常镇溧近三年均保持近20%的高增长，显著高于其他路产，预计18/19 年仍是贡献公路业务的利润增量的重要组成；镇丹、五峰山大桥、常宜、宜长等项目2020 年完全竣工，进一步发挥路网规模效应可期。 服务区转型、地产项目集中结算等对利润存在显著的短期增厚效应。2018 年服务区陆续完成转型稳定租金收入使该业务扭亏，预计贡献公司0.6 亿元利润；地产项目于年初集中结算，保守估计约贡献公司2 亿元利润。预计服务区2018/19 年贡献毛利增量的27%/20%，地产18 年贡献利润增量的40%。 分红优厚、财务稳健。负债率39%低于行业平均的50%，公司每年历史分红比例保持在60%以上，领先于公路板块。近期股价调整回到低估值水平，大市震荡的当下，公司攻守兼备优势突出。 盈利预测与估值 维持此前2018/19 年盈利预测40.83 亿/43.89 亿元不变，对应归母净利润增速13.9%/7.4%。目前A/H 股价分别对应11.8 倍/11.3 倍2018 年市盈率，18 年股息收益率达4.8%/5.0%。重申推荐评级。 风险 宏观经济发展不及预期，公路行业收费政策改变。 |
