精锻科技(300258)加速增长期来临
投资要点 踏准产能与收入的时间差。公司主营精锻齿轮，主要下游是汽车用差速器与变速箱，是典型的重资产行业。因此公司的产能、收入周期非常明显，投资的关键在与踏准产能投入（折旧）与产能释放（收入）的时间差。 2014年限制公司产能释放的因素正在逐渐解除，预计下半年开始营收、净利开始加速。2013年公司营收增长21%、净利润增长9%主因在建产能转固但下游认证周期尚未完成。到2014年3季度，随着主要下游认证期的结束与工人熟练度提升，预计新产能即将上量。 下游国产化加速，合同锁定确保产能有效释放。下游整车厂变速器国产化程度是公司配套量增长的先决条件。根据下游大众DCT变速器投产进度与公司合同锁定，到2016预计公司国内结合齿销量有望达到80-90万套，增长2倍，锥形齿达到2400万套（半轴、行星齿共4800万只），增长50%。 配套奥迪进入豪车市场，电动差速齿出口拓展成长空间。2013年谈下奥迪轴类项目（预计2016年完全释放），电动差速齿轮出口项目（2014年开始出口，2016年完全释放）。 小行业大优势，公司是产业转移的真正受益者。小行业、重资产、长验证期构筑天然壁垒：国内其他精锻企业未能进入合资品牌乘用车配套体系，国外企业已失去国内建厂最佳时期。 预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、1.05、1.57，对应2014年7月1日14.14元价格市盈率分别为18、13、9，公司竞争优势显著，受益于产业转移，未来2年营收、净利进入加速增长期，首次给予“买入”评级。 风险提示：项目投产进展进度低于预期，下游厂商国产化进展低于预期 |
