华测导航(300627)2017年年报和2018年一季报点评:高增长依旧 静候北斗组网新契机
【2018-05-07】 营收高增长，研发高投入。公司2017年营收6.78亿元，同比+40.68%，管理费用1.22亿元，同比+46.58%，研发投入7593万元，同比+59.56%。公司坚持研发投入，重点开展高精度板卡、精密定位算法技术、组合导航技术、自动控制技术、电磁兼容技术等核心技术研究，投入"基于北斗的工程机械高精度GNSS终端研发及产业化"项目，"基于北斗的多模多频高精度OEM板卡研发及产业化"项目，"基于北斗/GNSS实时精密定位服务关键技术及应用"项目，"基于北斗的无人机激光雷达空间信息采集系统研发及产业化"等重要研发项目。研发人员从2016年的159人上升到2017年底的233人，同比+46%，扩张迅猛。 高精度卫星导航应用市场增长迅速，国家多领域投入带动公司成长。据上海产业研究院数据，2015年中国高精度卫星导航定位应用市场规模70.8亿元，至2020年该领域市场规模有望达到215.3亿元，年复合增长率24.9%。据中国卫星导航定位协会预测，到2020年，北斗用户规模将达到世界第一，年产值将超过4000亿元。同时，高精度卫星导航定位行业的发展受到了国家高度重视，国家基建持续投入与高精度GNSS接收机在测绘中的渗透率不断提升，推动公司数据采集设备业务的高增长；而国家对防灾系统的加速投入、对精准农业的大力支持，则分别带动了公司新兴的数据应用及解决方案业务中位移监测业务、精准农业业务的快速成长。 首个海外北斗落地突尼斯，2020年实现全球覆盖。北斗三号首个海外中心落地突尼斯，实际观测显示在当地可接收到4-8颗北斗卫星，收星效果良好。此外，测评中心还将与阿拉伯海运学院在阿盟地区实施北斗三号用户体验评价计划，预计将于今年10月底完成第一阶段工作。2018年3月30日，长征三号乙运载火箭以"一箭双星"方式成功发射北斗三号的第七颗和第八颗组网卫星。根据北斗导航"三步走"发展战略，北斗三号系统是我国全球导航系统建设的最后一步。按计划，2018年我国将向"一带一路"沿线及周边国家提供服务，2020年前后将完成35颗卫星发射组网并为全球用户提供服务。北斗三号定位精度2.5米至5米，较北斗二号提升1至2倍。而通过建设北斗地基增强系统，形成全国"一张网"，北斗则有望在21个省市提供最高厘米级高精度服务。届时，北斗高精度实时定位系统在国家安全和重点领域标配化使用的推动下，有望在大众消费领域规模化应用，如车道级导航、无人机遥感等，催生庞大的"北斗+"应用市场。 盈利预测和投资建议：华测导航是国内领先的高精度卫星导航系统供应商，中长期成长受益于北斗导航产业的发展。我们预计公司2018-2020年营收分别为9.48亿元（+39.8%）、13.27亿元（+40.0%）和18.50亿元（+39.4%），净利润分别为1.70亿元（+31.7%）、2.30亿元（+35.3%）和3.19亿元（+38.7%），EPS分别为1.38、1.87和2.59元。参考可比公司平均PE，给予2018年PE区间43-55x，对应目标价59.34-75.90元，给予"买入"评级。 风险提示：下游行业投资的政策性波动影响；业绩的季节性波动。 |
