奇正藏药(002287)2017年年报及2018年一季报点评:业绩改善符合预期 新三年战略开局值得期待
【2018-04-26】 1．事件： 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入10.53亿元，同比增长8.76%；实现归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长3.79%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长23.74%；实现EPS 0.7410元。10派4.1。其中收入增速较低主要系公司自2016年末剥离药材业务，归母净利增速明显低于扣非归母净利增速主要系去年同期政府补助较高所致。财务方面，销售费用5.18亿元，同比增长11.78%；管理费用0.82亿元，同比降低1.57%；财务费用73.7万元，同比增长89.74%，主要系报告期内支付银行贷款利息增加所致；经营性现金流净额同比降低40.95%，主要系去年同期剥离药材业务导致基数较高；投资性现金流净额同比降低139.67%，主要系公司投资购买理财产品增加所致；筹资性现金流净额同比增加64.88%，主要系银行贷款增加所致。 同时，公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营收2.27亿元，同比增长17.08%；实现归母净利0.77亿元，同比增长11.21%；实现扣非归母净利0.77亿元，同比增长9.99%。实现EPS 0.1899元。 公司发布2018年半年度业绩预告，预计实现归母净利1.69 –2.21亿元，同比增长0%-30%。 2．我们的分析与判断 （一）渠道下沉提振一线产品，二线产品持续发展，药品业务整体业绩大幅改善 药品业务整体业绩大幅改善。2017年公司药品业务实现营收10.50亿元，增速约12%，相比2016年重回两位数增长，我们认为主要系一、二线产品协同发力所致。其中： 一线品种贴膏剂通过渠道下沉恢复增长。支柱产品贴膏剂扭转了2016年负增长的困境，销售收入7.86亿元，同比增长8.76%，毛利率降低0.71pp，我们认为主要系营销渠道下沉，加强对公立医院、基层医疗机构的市场渗透，尤其是县级医院、社区卫生服务中心（站）增长良好，同时公司探索了海外市场渠道。根据IMS《外用止痛药医院市场分析报告（2017Q4）》数据显示，2017年公司主打产品消痛贴膏在重点目标城市外用止痛药物医院市场的市场占有率保持前列。 二线品种持续保持较快增长。报告期内公司软膏剂实现营收2.02亿元，同比增长28.67%，毛利率提升2.32pp；丸剂实现营收6130.89万元，同比增长63.90%，毛利率提升11.33pp。白脉软膏等产品进入快速成长期，口服藏成药多品种销售明显提升，仁青芒觉胶囊成功上市，在北京等市场探索藏、中、西医融合的学术推广方案，口服藏成药总体销售收入同比增长超过50%。 我们认为2018年公司药品业务有望保持增长势头。公司共有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品名和72个批准文号，其中OTC品种9个、国家保密品种2个，覆盖骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域，我们认为公司的药品业务未来有望保持增长势头，原因有二：（1）产品市场准入基础较好。主打产品消痛贴膏在全国重点省市招标中全部顺利中标，白脉软膏、红花如意丸等其他重点产品也大规模中标。截止2017年末，公司1个品种进入国家基本药物目录，17个品种进入2017版医保目录，53个产品进入地方省级医保目录，26个产品进入地方基药目录，41个产品进入城乡居民医保目录或新农合目录，9个产品进入地方低价药目录，2个产品进入国家急（抢）救药品目录；（2）营销渠道优势。公司在主要医疗渠道拥有近20年的自营团队优势，同时在零售渠道拥有近20年的品牌优势。报告期内，公司持续推进“构建疼痛一体化解决方案”的品牌目标，聚焦在骨骼肌肉疼痛领域，细分目标市场，巩固了消痛市场地位。品牌营销方面，线上广告与线下试贴、义诊等活动同步推进，强化了品牌形象；学术营销方面，加强了对公立医院及基层机构渗透，有望维持渠道下沉的业绩提振效果。 此外，公司一季度业绩表现符合增长预期。2018年第一季度公司营收2.27亿元，同比增长17.08%；扣非归母净利0.77亿元，同比增长9.99%。公司历年一季度均为营收低谷，后续季度营收规模有望进一步扩大。 （二）初探胃肠道领域，新品有望成为新的业绩增长点 （三）“一轴两翼三支撑”新战略开局，研发营销双管齐下 3．投资建议 公司是藏药龙头，剥离药材业务后公司盈利能力已有所提升。展望未来，一线品种消痛贴膏有望继续维持市场份额，并通过销售渠道下沉进一步扩张；二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望持续发力，通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。预计2018-2020年净利润为3.29/3.69/4.27亿元，对应EPS为0.81/0.91/1.05元，对应PE 分别为39/35/30倍。维持“谨慎推荐”评级。 4．风险提示 药品降价风险，新品市场推广进度不及预期 |
