实力券商2019年2月14日(周四)看好6板块42股

巴西矿难事件不断发酵:1月25日下午,全球最大的铁矿石生产企业巴西淡水河谷(Vale)位于南部系统的Paraopebas项目的MinaFeij?o矿区发生重大溃坝事故,造成该国有史以来最严重的矿难,其后该事件不断发酵。根据最新进展,公司已宣布部分铁矿石合同遭遇“不可抗力”;

短期造成供给刚性缺口:考虑到事发的MinaFeij?o矿区、VargemGrande项目以及被吊销营业执照的Brucutu矿区,目前已关停产能达到5150万吨,占淡水河谷年产量的13%,占全球铁矿石产量的2.3%。短期来看,在矿难事件造成供给端刚性缺口且有进一步发酵可能性存在的情况下,供应短缺忧虑加剧,铁矿石期现价格预计将维持坚挺状态;

中长期供需影响有待观察:铁矿作为上游采掘业从资本开支到产能投放周期一般为5-8年,自2014年后投资逐步收缩,扩张周期目前已经进入末期,今年全球铁矿供给增量为3800万吨左右,巴西铁矿事故将令铁矿供需平衡边际发生变化,由于工业品边际定价,低成本矿区的关闭,将导致铁矿石行业边际成本出现大幅抬升,短期价格提振明显。在弹性假设情况下,我们预计矿难将导致全球铁矿石供给减少2500-7000万吨,2019年普氏62%铁矿石指数将抬升至75-88美元/吨,同比增幅为8%-27%;

成本上涨压力将逐步转嫁至下游:铁矿石价格的快速上涨表面来看会对钢厂盈利构成压力,事发至今普氏指数增加18.8美元,折合人民币约为127元,钢坯成本因此抬升近200元/吨。但冶炼业盈利取决于其自身的产能利用率变化,在钢铁行业产能利用率变化不大的情况下,钢厂可以通过抬升钢价将大部分成本上涨压力传导至下游。相比矿难事发前的情况,预计将造成钢价底部抬升;

投资建议:巴西矿难事件持续发酵,对铁矿石产量影响持续超预期,供应短缺忧虑加剧。铁矿作为上游采掘业目前已经进入资本开支-产能扩张周期尾声,矿难事故将令铁矿供需平衡边际发生变化,推动产能利用率向成本曲线末端移动,高成本矿山增产及复产概率增大。淡水河谷尾矿坝停产进度有待跟踪,同时低成本矿山Brucutu矿区的复产是一个潜在的风险变量。在钢铁冶炼行业产能利用率变化不大的情况下,钢厂可以通过抬升钢价将大部分成本上涨压力转嫁给下游,钢价底部抬升相关终端行业原材料成本压力将重新加剧。受益于铁矿价格上涨的标的可关注海南矿业、*ST金岭、河北宣工、宏达矿业,以及涉矿类钢企如酒钢宏兴、西宁特钢、凌钢股份等;

风险提示:铁矿石价格过快上涨后的情绪回调;宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端增加超预期。

证券:节前一周券商涨幅1.40%,跑输大盘0.57个百分点。个股走势分化明显,头部券商涨幅继续居前,建投、华泰、国君领涨,中小券商整体表现较弱。节前,证券行业的关注焦点集中在证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》及配套方案,从中央深化改革委员会审议通过科创板实施方案短短一周时间,科创板相关管理办法征求意见稿即出炉,推出进程再超市场预期。从内容来看,本次制度创新的力度极大,之前市场期待的革新政策均有体现:1)允许同股不同权,要求充分披露,从严监管;2)试点注册制,下移监管重心,上交所负责发行上市审核,并能根据市场实际出台相关细则;3)采取严格的退市制度,不适用单一的连续亏损退市指标,而由交易所制定反映公司持续盈利能力的组合退市指标。券商在整个科创板及注册制试点中的中介作用明显提升,在承销费用之外,明确券商可向通过战略配售、网下配售获配股票的投资者收取经纪佣金。但本次意见稿也要求券商必须承担更多的中介责任绑定,要求券商相关子公司必须参与战略配售,从而多层次地进一步保证上市公司质量。我们认为,科创板及注册制试点仍是2019年驱动券商板块重要的主题投资机会,行业政策预期持续修复,节前板块静态估值中枢在1.4倍PB,而政策改善及可能的市场修复仍能带来估值及业绩提升空间,以“三中一华”为代表的龙头券商受益料最为明显,继续维持对中信、华泰证券的推荐评级,同时建议关注流通盘溢价明显的中信建投及港股的中金公司。

保险:节前一周保险指数上涨2.98%,跑赢大盘1.00个百分点。个股普遍上涨,其中中国平安上涨3.13%,中国太保上涨2.29%,新华保险上涨2.37%,中国人寿上涨2.56%,中国人保上涨5.08%,10年期国债收益率小幅下行4个BP。节前,银保监会表示鼓励长久期资金增持优质上市公司股票和债券,拓宽专项产品投资范围,支持保险公司开展价值投资和长期投资,险资入市的限制进一步松绑。我们认为在利率下行、未来整体投资收益率下行、长期优质投资标的“荒”、IFRS9实行的背景下,对于保险公司投资端是较大利好:保险资金运用将更加多元化,资金配置空间更广泛、灵活性更高,未来险资“举牌”或将重新活跃,将在一定程度提高险资运用的收益率和稳定性,缩短资产负债久期缺口,大型险企受益明显。节前,新华及国寿相继发布全年业绩预告,两者表现上的分化也体现出过去一年对于投资端的策略差异。其中国寿全年归母净利润预计下滑50%至70%,主要原因系2018年权益市场震荡下行,公开市场权益类投资收益同比大幅减少。新华则表现优异,全年归母净利润预增50%左右,主要原因系传统准备金折现率变更影响。当前,中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的静态PEV已降至1.25、0.90、0.79、0.84,当前估值已经隐含对于负债及投资两端的悲观假设,而行业的经营特性决定了存量EV仍有15%的惯性增长空间,动态估值仍有修复空间,继续推荐增速较为稳健的中国平安和短期在销售端发力的中国人寿,维持两者的“推荐”评级。

风险提示:外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、政策风险、新单增长不及预期。