【2019-01-15】华电国际(600027)优质火电龙头 煤价下行享受业绩高弹性 聚焦火电主业，并积极布局清洁能源业务。公司背靠实力央企华电集团，主营业务包括发电、供热和售煤三部分，其中发电业务是为核心，其营业收入占比接近80%，且几乎贡献了公司的所有业绩，供热和售煤营收占比较小，且目前仍未有正向业绩贡献。公司总装机容量为4928万千瓦，为火电上市公司第三位，其中燃煤装机容量占比达到79%，清洁能源装机容量达到21%，后者近几年增速明显高于燃煤装机增速，说明公司在巩固火电装机地位的同时，也在积极布局清洁能源业务，当前火电毛利贡献占发电业务的比例为72%。 三因素交互影响，2018年业绩已触底恢复。公司近年来业绩的表现与煤价、电价、利用小时息息相关，以2018年为例，虽然煤价继续维持在高位，同比2017年仍有增长，但燃煤标杆电价的上.调以及利用小时（或发电量）的增长，带动了公司业绩的增长，截至前三季度，公司营业收入643.14亿元，同比增长10.71%，归母净利润15.26亿元，去年同期亏损2.37亿元，实现扭亏为盈，预计未来，随着煤价的回落，公司的业绩将会继续改善。 自身优势突出，且区位优势支撑发电量增长。公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%，远高于全国平均水平，供电煤耗逐年下降，当前仅为297.5克/千瓦时，在可比公司中有明显优势。成本控制方面得力，公司入炉标煤成本近年来分别为：2015年534元/吨、2016年579元/吨、2017年794元/吨、2018上半年831元/吨，相比同业公司也处于低位。此外，公司未来几年折旧与摊销费用也会逐年减少，期间费用率也在不断下降。公司机组多位于用电缺口较大的省份，比如山东、浙江等省，这些地方用电增速较快，此外山东等地一直在清理燃煤自备电厂，随着政策的推进，自备电份额将会分流给其他发电企业，华电国际装机山东占比达到39%，预计未来将在发电量上享受红利。 火电行业多因素积聚，业绩拐点已现。一是煤价趋势性小幅下行，自2018年下半年以来，煤炭行业的基本面开始发生变化，从2016年以来的“低供给&低库存”逐步向“产量释放&库存累积”转化，未来煤炭基本面将从原来的供给偏紧向供需相对平衡转化，煤炭价格将会趋势性下行。二是利用小时数将稳步提升，2018年全社会用电量增速超预期，预计未来两年火电发电量仍将维持4%左右的增速，但由于煤电装机的供给侧改革，新增装机增速的下滑将使利用小时数继续稳步回升。三是市场电价折价空间预计继续收窄，后期随着电力供需结构的改善、利用小时数的提升，电企对市场电价折价的意愿会明显降低，从2017年以来的市场电价的走势来看，市场电价已经逐季度走高，折价幅度越来越小。 投资策略：煤价下行业绩弹性高，估值仍有提升空间。公司业绩对电价和煤价的波动弹性大，但在电价预计难以调整的背景下，煤价下行对公司的业绩改善最为明显，我们测算，煤价每变动1%，2018E&2019E的归母净利分别变动15.8%和10.4%，入炉标煤每变动10元/吨，2018E&2019E的归母净利分别变动19.8%和13.6%，这个弹性数值明显高于利用小时1~3%的弹性。公司当前PB估值仅为1.01倍，属于历史低位，公司PB与沪深300的PB比值处于历史中位水平，仍有提升空间。 风险提示：（1）煤炭价格下降不及预期风险；（2）燃煤标杆电价大幅下调风险；（3）煤电供给侧改革不及预期风险。 【2019-01-02】吉电股份(000875)聚焦主业 拟1.12亿元出售博大公司15.05%股权 2018年12月26日晚，吉电股份相继发布了多项和公司经营有关的公告，包括为张北能环公司提供总额10亿元委托贷款、拟从上海电力燃料公司采购金额不超过2亿元进口煤炭，以及拟以1.12亿元出售吉林博大公司15%股权等事项。 为张北能环提供总额 10亿元委托贷款 资料显示，吉电股份持有石家庄世磊新能源开发有限公司51%股权，而张北能环新能源有限公司（以下简称"张北能环"）则是石家庄世磊公司的全资子公司。 资料显示，张北能环公司所在地为河北省张北县，主要经营光伏电站项目的建设、开发、设计、运营及咨询服务。为缓解张北能环的资金压力，解决到期融资租赁款及委贷资金接续，公司在保证日常经营所需资金的情况下，拟通过中国民生银行长春一汽支行（以下简称"民生银行"）贷款给张北能环人民币10亿元，期限为半年。 本议案已经由公司2018年12月26日召开的第七届董事会第三十五次会议审议通过。 此次公司向张北能换提供的总额10亿元的委托贷款由两部分组成。首先是7亿元的到期续贷，期限为半年，贷款利率为7%，按日计息，按季结息；第二部分是新增委托贷款，贷款金额为人民币3亿元，期限为半年。贷款利率为8%。 公司表示，本次拟通过民生银行为张北能环提供委托贷款，符合公司业务发展的需要，缓解项目资金压力。本次委托贷款风险较小，保证了所管公司资金需求，对公司整体效益的提升具有积极作用。 拟向上海电力燃料公司 采购2亿元进口煤炭 公司第七届董事会第三十五此会议还审议通过了关于采购上海电力燃料有限公司进口煤炭的议案。 2018 年，内蒙古东部地区及吉林省内煤矿产能大幅下降，煤炭供需形势严重失衡，公司煤炭供应一直存在较大缺口。上海电力燃料有限公司是一家具有多年从事进口煤经验、拥有进口煤炭采购资质、信誉度较高的企业，且与国外煤矿企业发生业务量大，熟悉掌握各煤矿的生产情况，可以严格控制煤炭质量和采购价格，同时与多家船运公司保持业务往来，能够高质量启动进口煤炭物流工作，有运力保障。所以采购进口煤炭，能够满足补充公司煤炭缺口的需求，有效降低采购成本、管理成本，符合公司经营发展的需要。 同时，因为公司不具备直接采购进口煤炭的资质且首次通过港口采购，所以经与上海电力燃料公司协商，拟采购其进口煤炭不超过40万吨，预计采购金额不超过2亿元。 吉电股份表示，因上海电力燃料公司是上海电力股份有限公司的全资子公司，而公司与上海电力股份公司同受国家电力投资集团有限公司控制，因此本次交易构成关联交易。公司表示，双方本着平等互利的原则，按照煤炭市场的价格，遵守了公平、公开、公正的原则，关联交易的标的权属清晰，关联方按约定享有其权利、履行其义务，交易行为遵循了平等自愿的原则，对公司不构成不利影响或损害公司股东利益，也没有构成对公司独立运行的影响。 拟出售吉林博大公司 15.05%股权 此前，公司曾于2018年10月30日公告称，拟将全资子公司吉林松花江热电有限公司所持吉林省博大生化有限公司（以下简称"博大公司"）15.05%的参股股权通过市场交易的方式转让，首次挂牌价将不低于评估价。博大公司股东全部权益在评估基准日2018年7月31日的评估值为人民币7.41亿元。 博大公司主营产品为燃料乙醇、食用酒精、DDGS蛋白饲料、白酒等。2017年通过技术改造后，目前产能为55万吨乙醇。截至2018年7月31日，该公司实现销售收入14.23亿元，产值为16.97亿元，利润总额为2650万元。 2018年12月19日，公司收到北京产权交易所出具的《交易签约通知书》，最终确定国家电投集团吉林能源投资有限公司（以下简称"吉林能投"）为博大公司 15.05%股权的受让方，成交价格为人民币1.12亿元。同日，公司与吉林能投签订了《产权交易合同》。 受让方吉林能投是公司的大股东，本次交易构成关联交易。公司称，本次交易已经公司董事会批准，但不构成重大资产重组事项。 公司相关人士表示，此次将公司持有的博大公司15.05%股权进行挂牌转让，符合国资委关于"瘦身健体、提质增效"的总体要求，能够进一步加快公司转型发展步伐，大力发展新能源产业，符合公司战略发展需要，有利于公司聚焦主业，促进公司持续健康发展，优化资源配置，提高整体资产赢利能力。 【2019-01-29】国电电力(600795)打包出售亏损资产 业绩稳健向好 事件 公司拟打包出售宁夏太阳能和石嘴山一发的相关资产 公司今日发布公告，拟打包转让国电宁夏太阳能源有限公司100%股权及相关债权、国电石嘴山第一发电有限公司60%股权及相关债权等两项资产。 简评 标的资产近年盈利能力较差，资产出售有利于公司产业结构调整 从财务数据来看，国电宁夏太阳能公司17年及18年净利润分别为-1.41亿和-1.51亿元，18年所有者权益为-17.8亿元，已严重资不抵债。石嘴山一发17年及18年净利润分别为-3.3亿和-2.62亿元，18年所有者权益由正转负，为-1.23亿元。据公开资料显示，宁夏太阳能公司以多晶硅生产为主，石嘴山一发则有2*33万千瓦燃煤发电机组。我们认为宁夏太阳能公司主营业务与公司当前发展战略难以构成协同效应，且两公司盈利能力较差，此次资产打包出书有利于公司产业结构调整，提升资金使用效率。 电力业务量价齐升，提升业绩改善预期 2018 年公司实现上网电量2029.26 亿千瓦时，同比增长5.44%。得益于自身装机内生性增长、全社会用电稳健增长及区域来水好转等因素影响，公司上网电量实现稳健增长。公司参与市场化电量达882.49 亿千瓦时，占上网电量的43.49%，较去年同期增加5.80%。但得益于去年7 月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响，2018 年公司平均上网电价0.3346 元/千瓦时，同比增加0.76 分钱。 装机结构持续改善，联合重组进展顺利，维持"增持"评级 公司当前控股装机5530.59万千瓦，其中水电装机1431.38万千瓦，风电586.81万千瓦，太阳能21.2万千瓦，清洁能源装机占比达36.9%，在五大发电集团的上市主体中处于领先地位。此外公司与中国神华共同组建合资公司已取得营业执照，联合重组进展顺利，后续股权资产注入及交割事宜还在推进中。我们考虑未来煤价中枢有望明显下行，暂不考虑资产整合对公司业绩的影响，我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为30.56亿元、41.13亿元和50.60亿元，对应EPS分别为0.16元、0.21元和0.26元，维持增持评级。 |
