国家电网开始加速资产整合与腾挪。继前不久入主远光软件之后，国网旗下的岷江水电14日晚也披露了重大资产重组预案。公司拟置出主要配售电及发电业务，同时定增收购同一实控人旗下的新经济资产。交易完成后，公司主要业务将转变为新型信息通信业务。公司股票将于2月15日起复牌。 岷江水电公告，拟将主要配售电及发电业务相关资产负债等置出公司，与国家电网旗下的信产集团持有的继远软件和中电普华各100%股权、中电飞华67.31%股份、中电启明星75%股权的等值部分进行置换；同时拟发行股份向信产集团购买上述重大资产置换的差额部分，向加拿大威尔斯购买其持有的中电启明星25%股权，向龙电集团和西藏龙坤购买其分别持有的中电飞华5%股份和27.69%股份。本次交易完成后，公司主要业务将转变为新型信息通信业务，包括云网融合基础设施、云平台、“互联网+”行业云应用等。 据预案披露，用于支付收购资产的定增价格为5.61元/股。公司停牌前股价为6.19元。定增对象为信产集团、加拿大威尔斯、龙电集团、西藏龙坤。其中信产集团锁定期为3年，其余为1年。上述重大资产置换和发行股份购买资产互为前提、共同实施。 公司还拟定增募集配套资金。该部分资金拟用于投资标的公司“云网基础平台光纤骨干网建设项目”、“云网基础平台软硬件系统建设项目”、“互联网+电力营销平台建设项目”，支付本次交易中介机构费用，偿还债务及补充流动资金。 据公司介绍，为进一步理顺国家电网公司下属电网资产管理关系，提高电网统一规划运营效率，信产集团拟将其通过重大资产置换取得的置出资产无偿划转至国网四川公司，国网四川公司拟将其持有的上市公司全部股份无偿划转至信产集团。 本次交易完成后，上市公司控股股东将变更为信产集团，由于信产集团为国家电网全资子公司，故上市公司实际控制人仍为国务院国资委。根据《重组管理办法》的相关规定，本次交易不构成重组上市。 【2019-01-29】内蒙华电(600863)辞旧业绩符合预期 迎新展望大有可为 业绩符合预期，看多19年业绩表现 受下游电力需求旺盛+电价调整影响，18年公司电力业务迎来量价双升，全年预计实现归母净利润7.72-8.02亿（同比+50%~56%），业绩合乎我们的预期，考虑到公司增量资产盈利前景可观，存量资产业绩有望受益于煤价下滑而持续好转。我们维持对公司的盈利预测，预计2018~20年EPS为0.14/0.20/0.24元，BPS为1.93/2.06/2.15元。当前股价对应2018~20年P/E为17/12/10x，P/B为1.19/1.12/1.07x。参考可比公司19年平均P/B为1.20x，给予公司19年1.20-1.30倍PB，上调目标价至2.47-2.68元（前值为2.37-2.58元），维持"增持"评级。 量价双升助推业务回暖，全年业绩符合预期 受下游电力需求旺盛+电价调整影响，18年公司电力业务迎来量价双升。1）量：18年公司实现售电量同比+12%，其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%；2）价：18年公司平均售电单价达到253.64元/千千瓦时（不含税），同比增长4.4%，主因系2017年7月1日起，蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调0.57分/度、0.918分/度、1.47分/度。全年预计实现归母净利润7.72-8.02亿（同比+50%~56%），扣非归母净利润6.89-7.19亿（同比+429%~453%），业绩合乎我们的预期。 看好增量资产盈利+存量资产反弹，19年大有可为 增量资产前景可期：1）乌达莱项目：在建装机47.5万千瓦，我们预计19年逐步投运，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时有望逾3000；2）和林项目：装机132万千瓦，外输至乌兰察布，根据乌兰察布发改委披露信息，18年乌兰察布电力供给缺口达250万。存量资产业绩有望反弹：受制于煤价高位，蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差，17年亏损逾1亿元，我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。根据我们测算，秦港Q5500现货价-10元/吨，公司入炉煤价有望-2.3元/吨，公司19年归母净利润有望增厚2620万元，业绩增幅2.3%。 上调目标价2.47-2.68元，维持"增持"评级 我们维持对公司的盈利预测，预计2018~2020年EPS分别为0.14/0.20/0.24元，BPS分别为1.93/2.06/2.15元。当前股价对应2018~2020年P/E为17/12/10x，P/B为1.19/1.12/1.07x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.20x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，给予公司19年1.20-1.30倍PB，对应目标价为2.47-2.68元（前值为2.37-2.58元），维持"增持"评级。 风险提示：煤价上涨风险；利用小时数下滑风险；电价下降高于预期风险。 【2019-01-29】长源电力(000966)且待蒙华铁路至 煤价弹性自然来 立足湖北的区域电力龙头，装机以火电为主 公司主营业务为电力、热力生产，截至2018年6月底，公司电力板块共拥有可控装机容量369.43万千瓦，其中火电装机占比为97.18%，是公司最为主要的装机类型。由于公司火电机组占比较大，公司业绩与煤价呈明显的负相关关系。2018年市场煤价高位运行，但公司受益于湖北省内用电增长及水电出力乏力带来的利用小时大幅增加，叠加2017年7月份湖北省火电标杆电价上调1.8分钱，2018年公司预期实现归母净利润1.89-2.25亿元，较2017年扭亏为盈。 火电装机保持稳定，业绩弹性静待煤价下行 公司火电装机近年来保持稳定，机组均位于湖北省负荷中心地带，空间分布较优，有利于公司发电量的稳定消纳。2018年受区域电力供需格局好转、湖北省内水电出力下滑等因素影响，公司上网电量同比增长20.2%，企稳回升趋势较为明显。从利用小时数据来看，公司历年煤电装机利用小时相较湖北省火电利用小时略占优势或基本持平。我们判断未来公司火电利用小时有望维持4300小时左右，电价和煤耗保持稳定，未来业绩弹性将极大的依靠煤价的下行。 蒙华铁路打通北煤南运新通道，华中地区煤炭供需有望改善 长期以来我国煤炭生产和消费存在地域上的错配，华中地区由于自身煤炭产能不足且缺乏便捷的运煤通道，煤炭缺口持续扩大。根据我们对比测算显示，内蒙古煤炭经蒙华到湖北、湖南均较海进江有一定运费优势；陕西煤炭经蒙华到湖北、湖南和江西均表现出了较大的运费优势。我们以坑口价出发，考虑相关成本和热值折算后，蒙西-湖北电煤价格为603.8元/吨，陕西-湖北电煤价格为533.3元/吨，分别较湖北电煤价格指数均值便宜43.6和114.1元/吨。我们依据当前华中地区上市火电公司火电发电数据，结合蒙华铁路运煤的经济性测算，结果显示长源电力、湖北能源利润改善的空间较大。 蒙华铁路即将投运，首次覆盖给予"买入"评级 考虑到蒙华铁路投产有利于公司火电业务的业绩改善，暂不考虑国家能源集团资产整合注入的影响，我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.19、0.33和0.61元，对应当前股价PE为19.5、11.2和6.1倍，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：电力需求增速放缓；煤炭价格高位运行；蒙华铁路运量不及预期 【2019-01-22】华能国际(600011)2018年发电量同比增长9.1% 市场电比例43.5% 公司近况 华能国际公布2018 年经营数据：全年发电量同比增长9.1%至4,305 亿度，平均上网电价同比增长1.1%至418.5 元/兆瓦时。单季度来看，四季度发电量同比增长3.5%至1,037 亿度。 评论 2018 年发电量符合预期，四季度利用小时基本持平。2018 年，公司发电量同比增长9.1%。其中，煤机、燃机、风电发电量分别同比增长8%、19%、33%。我们推算，公司全年利用小时约4,126小时，同比增长4%/175 小时。单季度来看，公司四季度发电量同比增长3.5%。其中，煤机、燃机、风电发电量分别同比增长3%、13%、19%。基于三季末的装机数据，我们测算四季度公司利用小时约981 小时，同比减少0.4%，基本持平。 2018 年，公司在西部内陆省份广西、贵州、宁夏的发电量增长最快，同比分别+1052%/+241%/+111%（4Q18：+156%/+305%/+23%），而在东部沿海省份浙江、上海、辽宁的发电量则出现下降趋势，同比分别-1.8%/-1.6%/-0.8% ， 四季度降幅扩大到两位数（-21%/-24%/-15%）。 2018 年平均上网电价同比增长1.1%，其中市场电比例增加10ppts至43.5%。2018 年，公司平均上网电价418.5 元/兆瓦时，同比增长1.1%。虽然全年市场电比例达到43.5%，比去年增加了10 个百分点，但受益于年中燃煤标杆电价上调，整体电价水平仍有所提升。单季度来看，我们推算四季度公司平均上网电价为423.5 元/兆瓦时，同比降低约1.3%（市场电比例突破50%）。 估值建议 考虑到符合预期的全年发电量，我们维持2018 年盈利预测不变。此外，我们预计2019 年煤价中枢或出现下移，上调2019 年每股盈利93%至人民币0.41 元，同时引入2020 年每股盈利人民币0.51元。 华能国际-A/H 目前交易于16.7 倍/10.9 倍2019 年市盈率。我们维持华能国际-A/H 推荐评级，同时基于DCF（WACC：6.2%）上调目标价至人民币8.29 元/港币6.00 元，对应当前股价有20%/22%上行空间。华能国际-A/H 目标价隐含20.0 倍/13.3 倍2019 年市盈率。 风险 煤炭价格波动，电力需求不及预期。 |
