【2019-01-28】航天发展(000547)内生外延 打造装备制造与信息技术双轮驱动的产业格局 军工业务是公司主要收入利润来源。航天发展2017年实现营业收入23.50亿元，同比增加15.07%，归母净利润为2.76亿元，同比增加13.16%。综合毛利率为36.56%。从营收结构看，电子蓝军、通信和电磁安防三项业务合计营业收入约占公司营业总收入的80%。其中，电子蓝军和通信产品2017年毛利率分别为44.78%和39.43%，高于同期公司的综合毛利率水平。2018年航天发展前三季度实现营业收入15.92亿元，同比增加10.87%，归母净利润为2.37亿元，同比增加32.75%。 子公司南京长峰是国内电子蓝军装备领域的领先企业。南京长峰是国内最早研究射频（复合）仿真系统，并大量实现工程应用的高新技术企业，是该领域的技术引领者和龙头企业，可为各军兵种、国防工业部门、科研院所提供国际先进的电子蓝军解决方案及产品。2013年至2017年南京长峰营业收入复合增长率为26.80%，净利润复合增长率为24.64%。2018年上半年南京长峰实现营业收入4.98亿元，净利润1.56亿元。另外，2017年南京长峰收购江苏大洋65%股权，有效夯实了公司靶船研制生产能力，增强了电子蓝军产业整体实力。 外延并购布局网络信息安全产业。航天发展以发行股份方式收购锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权和航天开元100%股权。三项资产交易作价合计14.50亿元，收购资产发行股份数量约1.36亿股，对应发行价格为10.69元/股。同时，公司向控股股东中国航天科工集团有限公司发行股份募集配套资金总额约3.00亿元，拟用于标的公司项目建设和支付相关中介机构费用。募集配套资金的股份发行价格为7.42元/股，对应股份发行数量约为4043.13万股。另外，标的资产的原股东对标的资产未来业绩做出承诺：2018年至2020年标的资产合计净利润不低于2.32亿元、2.75亿元和3.18亿元。收购完成后，航天发展主营业务将拓展至网络安全、数据采集分析等领域。 盈利预测与投资建议。根据航天发展原主营业务的财务模型预测结果和本次收购资产的盈利假设，我们预计航天发展2018年至2020年EPS分别为0.22元/股、0.36元/股和0.45元/股，综合可比公司情况，我们给予航天发展2019年30倍-35倍PE估值，对应合理价值区间为10.80元-12.60元，首次覆盖给予"优于大市"评级。 风险提示。收购整合风险；市场竞争风险；政策风险。 【2018-11-05】航天电子(600879)2018年三季报点评:三季度稳健增长 坚持开拓军民融合产品市场 预付款项大增59%，在建工程+30%，全年业绩稳增长可期 存货75.92亿元，同比+7.70%；应收票据/账款共92.35亿元，同比+15.96%；预付账款16.13亿元，同比+59.06%。在建工程11.55亿元，同比+30.4%，其主要原因是募集资金项目建设增加。前三季度研发费用2.01亿元，而去年同期为1.62亿元，我们认为公司现阶段处于产品研发积极推进、生产制造能力显着提升的阶段。我们计算了A/B指标（A指标为营业总收入、存货、预付款项总额，B指标为应收账款/票据，两指标分别不同程度代表公司未来营收情况和现金流量情况），A指标182.88亿元，同比+12.6%，预计公司全年业绩也将维持持续增长势头；B指标总额92.35亿元，同比+16%，预计随着客户逐渐回款经营性现金流将有所好转。我们认为公司正处于科技研发的攻坚期，预计全年业绩稳定增长的同时未来会有新品推出。 飞鸿98无人运输机首飞成功，探索无人机迈出坚实一步。 公司于今年4月与航天时代电子共同投资设立飞鸿技术。公司以所持无人机系统工程研究所净资产12,848.21万元和现金151.79万元共计出资13,000万元，持股比例72.22%；控股股东航天时代电子以现金出资5,000万元，持股比例27.78%。飞鸿98大商载远程无人运输机系统的研制以运五-B运输机为基础平台，最大起飞重量5.25 吨，最大商载重量1.5吨，具有短距和简易跑道的起降能力，能够满足物流配送、农林植保、遥感测绘、应急救灾等民用需求，以及军用物资远程投送、海上搜救等众多军用领域用途，将为公司军民融合相关市场领域的开拓奠定坚实的基础。 风云卫星发展良好，东风导弹持续推进，作为航天电子业龙头将持续受益。 公司是我国航天电子业龙头企业，截至2018年6月，我国已成功发射17颗风云气象卫星，8颗卫星在轨运行。航天科技集团现已公布2018年发射任务，全年计划发射35次，同比增近100%。北斗、探月、空间站、卫星等多项航天任务将于2020年前密集完成，航天产业将重新进入高景气周期。预计在该背景下，公司作为龙头企业将持续受益，产品毛利率有望提升，盈利能力望增强。我国拥有的东风系列导弹，射程威力基本实现全覆盖，同时我国东风-41导弹部分技术超美俄试射全部成功。随着东风等航天防务型号定型与进入量产，公司航天防务业务亦将进入增长周期。 盈利预测与评级：我们在上一篇报告中认为航天产业将自2018年重新进入高景气周期，可从三季报情况来看，军改影响尚未消除，销售和研发端略承压，因此18-19年营收增速从20%/22%下调至12%/18%，营收从154.2/188.1亿元下调至146.2/172.5亿元，净利润从6.73/8.51亿元下调至5.83/6.93亿元，EPS调整为0.21/0.25元，PE调整为26.82/22.56x。 风险提示：研发费用的大量投入带来毛利率压力，公司新品研发不及预期， 【2019-01-08】航天通信(600677)股价连续5涨停 提示风险 航天通信公告，公司股票已经连续5个交易日涨停，请投资者注意交易风险。公司股票市盈率水平较高，静态市盈率为79.41，动态市盈率为48.16，远高于行业市盈率水平25.69。截至目前，公司主营业务未发生变化，公司航天防务产品占比较低。公司不存在需核实并披露的事项。 |
