【2019-04-30】传化智联(002010)2019年一季报点评:Q1业绩符合预期 盈利提升且经营性现金流转正 分析与判断 现金流转正，毛利率提升，公路港业务进入提质增效阶段 公司自18年起开始逐步加强对供应链服务的管控，虽然短期拖累收入增速，但对毛利率和现金流状况改善明显。从Q1情况看，虽然收入同比下滑，但毛利率同比提升1.7pct，经营性净现金流入也自2016年物流资产注入以来首次在Q1转正（4Q18转正部分受大额经营性政策补贴影响），预计与公路港业务占收入比重提升有关。 政府补贴占利润比重下滑。Q1其他收益同比增18%，占营业利润比重同比减少38pct，反映公司公路港经营性利润在度过培育期后开始逐步释放，符合我们之前对公司线下公路港业绩兑现节奏的判断。 此外，Q1公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少了39.7%，我们判断主要因公司已基本完成国内枢纽节点公路港布局，19年起新增公路港数量减少所致。 综合来看，我们判断公司未来公路港业务将重点聚焦于提质增效，整体盈利能力有望不断提升。 Q1期间费用率上行，因债务融资增加致财务费用上升较快 公司Q1期间费用率增长1.28pct，主要因借款、债券融资规模同比扩大，利息费用增加，导致财务费用同比增长112.5%。销售费用率/管理费用率分别-0.04pct/+0.05pct，合计基本持平。 投资建议 整体而言，我们判断公司公路港业务已度过跑马圈地阶段，业绩逐步进入兑现阶段。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.64、0.76元，对应2019-2021年PE分别为18X、13X、11X，PEG小于1，维持"推荐"评级。 风险提示： 政府补贴不及预期；宏观经济下行致公路港盈利不及预期；定增解禁抛售风险。 【2019-05-08】恒逸石化(000703)"PTA-聚酯"龙头企业 产业链布局成效显著 推荐逻辑：公司是全球最大的PTA和领先的聚酯纤维制造商，目前业务集中在中游PTA，其次为下游聚酯行业。1）公司近年加大产业拓展步伐，产业链布局现已成效显着，形成“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链的“双纶驱动”优势；2）产业链上游PX过去供给紧张的局面不复存在，产能即将迎来爆发式增长，价格有望适度下行，中游PTA在19年上半年产能仍然紧张，下游服装行业需求平稳增长拉动聚酯需求，产业链利润有望向中游PTA业务聚集。公司参控股PTA产能市占率达28.5%，中游利润聚集将直接利好公司PTA业务；3）新增文莱一期800万吨原油加工项目将于2019年7月投产，二期1400万吨项目将于2022年投产，届时公司将完成从基础资源到纺织业原料的覆盖的全产业链布局，实现上游原料自给，强化公司成本优势。 公司全产业链布局，盈利能力不断提高。公司围绕石化产业、石化贸易、石化金融、石化物流的“石化+”战略思想，持续完善产业链布局、改善经营结构、提升成本控制能力，近五年营业收入和归母净利润复合增速分别达到22.5%、35.5%。伴随公司横纵向业务扩展，文莱项目即将投产等，我们预计2019-2021年公司营业收入、归母净利复合增速将分别达到21.3%、27.1%。 增加聚酯产能，完善下游布局。公司积极采用并购、扩建而非新建的方式扩充产能，自2017年集团收购红剑、龙腾、明辉后，2018年12月，公司完成对嘉兴逸鹏化纤、太仓逸枫、双兔新材料的收购，增加聚酯纤维产能144.5万吨（太仓逸枫24.5万吨、嘉兴逸鹏20万吨、双兔100万吨），且拟利用配套融资在嘉兴逸鹏扩建50万吨FDY，已于近日建成并正式投产运行，进一步扩大公司聚酯涤纶规模。目前公司拥有聚酯参控股产能630万吨，市占率达到10.1%，超过桐昆股份跃居行业第一。近期公司成功竞拍逸达新材料、拟现金收购杭州逸暻、发行可转债建设海宁恒逸新材料，化纤龙头地位稳固。 文莱项目即将投产，助力全产业链布局。公司与文莱政府签订了恒逸文莱PMB综合炼化项目，分两期实施。一期投资34.5亿美元，原油加工能力800万吨，生产150万吨对二甲苯和50万吨苯。目前项目总体进度累计完成逾95%，首船原油已顺利进厂，标志项目正式进入生产试运行阶段，预计将于2019年7月份正式投产，试车后有望在短时间内实现满负荷产出。 “双纶”驱动，锦纶产业链继续巩固。公司确定了“双纶”驱动的发展战略，即“原油—PX—PTA—涤纶”、“原油—苯—环己酮—己内酰胺”。随着我国经济的稳定发展，纺织、汽车、电子、交通等行业对PA6的需求不断增长，国内己内酰胺的需求量持续增加。公司目前参股己内酰胺产能达到30万吨，并计划进一步扩建为40万吨年产能，预计2019年6月投产，市占率将达到8.8%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.39元、1.51元，对应PE分别为13X、10X、9X。我们认为公司未来全产业链布局的价值将持续显现，给予公司2019年15XPE估值，对应目标价为16元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料原油价格大幅上涨；PTA检修进度不及预期或价格大幅下滑的风险；行业竞争加剧；公司产品开工率大幅下滑的风险；海外经营风险；收购企业业绩实现或不及承诺风险；在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。 【2019-04-16】泛海控股(000046)2018年净利润同比下滑近七成 拟10送1.5元 泛海控股（000046）4月16日晚间披露2018年年报，报告期内公司实现营业收入124.04亿元，同比下滑26.5%，实现归属于上市公司股东的净利润9.31亿元，同比下滑67.81%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润亏损5.58亿元，上年同期扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元。 泛海控股业务包括金融业务、房地产业务以及战略投资业务。公司表示，受房地产行业调控政策影响，2018年公司房地产业务结算收入和净利润大幅降低，加上公司基于谨慎性原则，对存在减值迹象的部分资产计提了资产减值准备，因此公司业绩同比有所下降。 经董事会审议通过，泛海控股2018年度拟以2018年12月31日总股本51.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。本次利润分配预案尚需提交公司股东大会审议。 |
