【2019-01-25】扬杰科技(300373)营收稳增 短期风险无碍长期潜力 理财计提影响净利，风险有望逐步释放 公司业绩增速波动主要系计提了8500万理财产品减值损失（其中东融基金5000万控股股东已公告承诺补偿），扣非后测算净利润增速中枢在11%。公司已加强对购买的理财产品进展情况跟踪及投资安全状况评估，同时未来将加强对委托理财项目的审核力度，严控投资风险。我们认为在公司逐项排查评估和趋严的审核机制双重作用下，公司理财风险有望逐步释放。 加大市场拓展，营收稳步增长 公司整体业务规模持续稳健增长，营收同比提升25%~30%，一方面是全资子公司MCC加大海外市场布局，进一步扩建了欧洲销售网络；另一方面受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响，公司上述业务板块的收入增幅较大；此外，控股子公司成都青洋并表对公司的整体经营业绩产生了积极影响。 长期向好，盈利水平有望修复 受贸易摩擦影响公司部分产线的产能利用率未达正常水平，同时原材料价格呈增长态势，公司整体毛利率略微下降。我们认为随着下游应用市场的不断开拓，公司产能利用率有望随之提升，控股子公司杰芯半导体6英寸线（MOSFET与IGBT项目）也将逐步扭亏，公司未来盈利能力或将得到修复，看好其长期的成长潜力。 盈利预测与投资建议：考虑减值计提，调整2018-2020年EPS分别为0.53、0.77和0.97元，对应PE分别为29、20和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度下行，产能爬升进度不及预期。 【2019-05-20】浪潮信息(000977)从"全球第一"战略拆解看服务器成长性 我们重新审视公司增长的爆发力。基于五年目标和同行业公司数据，按国内线性增长和海外二次突破，CAGR 超25%的确定性较高。也从研发指标验证了估值优势的合理性。成长性和估值水平被低估，维持买入评级。 支撑评级的要点 从2022 年达成服务器“全球第一”目标重新审视公司成长性。IDC 等机构对服务器市场有持续预测，市场往往据此简单估算公司增速。实际上，公司2012~2018 年收入增长（CAGR 超66%）与行业水平（低于10%）关联度较低。原因包括多年的自主可控机会和自身发展战略等。因此，基于公司宣布的2022 年成为服务器（市占率）全球第一目标，结合Dell、HP 等对手数据，测算未来公司CAGR 超25%。 细拆目标显示：（1）国内收入要保持22%线性增长；（2）海外收入借助已有大客户、二次突破等要实现39%增速。16~18 年CAGR 为224%，判断战略目标可行性较好。而成为“世界领先”后的规模优势不可小觑。 新品毛利率和集团协同下的费用率双双改善，助力更高净利润增速。毛利率方面，公司加码品类创新，AI 和边缘计算服务器或可提升综合毛利率2~3pct 至14%以上；费用率方面，浪潮集团旗下兄弟单位协同可实现降本增效。即净利润率增速有望较收入增速更高。 指标显示技术含量支持较高估值区间。通过人均研发支出和人均专利数量等指标分析，公司以及服务器行业在信息硬件研发制造领域领先。2019年PE 为33 倍左右，位于历史估值底部，且同中科曙光等估值差距较大，存在合理上修空间。 估值 预计2019~2021 年净利润分别为0.93、1.34、1.83 亿，EPS 分别为0.72、1.04、1.42 元（考虑净利润率提升因素分别调整-2.6%~27.2%），对应PE 为33、23、17 倍。公司成长性和估值均处于低估位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险 第三方数据偏差；需求变动导致业绩增速放缓；国际贸易争端加剧。 【2019-02-14】天通股份(600330)材料设备双线布局 盈利能力持续改善 材料+装备双主线布局，18年业绩高增长 公司目前已经形成电子材料和高端装备两条业务主线，主要产品包括磁材料、蓝宝石晶体、压电晶体、电子部品、粉体材料设备、晶体材料相关设备、半导体显示设备等，2013年以来，盈利状况不断改善。2017年，公司实现营业收入21.79亿元，同比增长28.82％，归属上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长42.17%。预计2018年的净利润区间为2.83亿元-3.06亿元，同比增幅区间为80%-95%。我们认为，随着公司在电子材料以及装备领域的不断突破，业绩有望持续增长。 多产品布局，材料业务稳步增长 公司以软磁材料起家，并向蓝宝石、压电晶体等材料领域拓展。汽车电子、数据中心、物联网等的兴起，以及智能手机、可穿戴设备等无线充电新功能的渗透，将为公司软磁材料业务带来新的增长机遇。而随着LED显示向小间距LED、MiniLED，再到MicroLED的发展，对蓝宝石衬底材料的需求将保持平稳增长趋势。在压电材料方面，随着通信技术从2G向3G、4G以及5G的发展，手机支持的频段数在不断增加，对滤波器的需求也在不断增加，将为公司压电晶体材料业务带来成长机会。 长晶设备贡献增长弹性，半导体显示设备打开成长空间 公司在设备领域布局围绕材料业务展开，从粉体材料设备，拓展到蓝宝石、压电、光伏等领域，并向半导体设备延伸。目前，设备板块的主要产品包括粉体材料专用的成型压机、周边磨床、烧结设备，晶体材料专用的生长设备、研磨设备等，2017年设备板块实现收入6.7亿元。短期看，光伏单晶硅生长设备有望贡献较大的收入增长，而显示、半导体设备将打开长期成长空间。目前，公司的半导体8英寸CMP专用设备样机开发已经基本完成，AMOLED模组设备也在顺利推进。 投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为0.29、0.38、0.50元，当前股价对应的PE分别为23、18、14倍。考虑公司在磁材料、蓝宝石材料领域的领先地位，以及在设备板块的不断突破，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 磁材料新应用拓展不及预期，蓝宝石行业景气度下滑，高端装备拓展不达预期。 |
