海油工程:一季度同比减亏,受益油服行业景气向上 海油工程 600583 公司19Q1归母净利润同比减亏0.99亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入17.94亿元,同比增长42.8%,主要来自陆地建造和海上安装等工作量增长,尤其是海上作业船天增长59%,同时建造业务完成钢材加工量同比增长10%;19Q1实现归母净利润-2.61亿元,同比减亏0.99亿,主要因为财务费用减少1.26亿,其中汇兑损失同比减少1.48亿。公司19Q1经营亏损一方面因为一季度为公司传统业务淡季,工作量和营业收入占全年比重均较小(18年公司实现营业收入110.52亿),另一方面新签订单的毛利率明显改观仍需时日。 海外订单大幅增长,后续国内订单亦有望提升。2019年公司项目运行数量和总体工作量保持增长,待开工的储备项目增加。公司19Q1实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额大幅增长至50.24亿元(17Q1和18Q1海外市场承揽分别为1.43亿元和9.31亿元),主要来自海外市场开发新签50亿元LNG模块订单,公司其他海外项目也在紧密跟踪过程中;同时国内深水项目顺利开展,流花、陵水等项目按计划实施,母公司中海油在19Q1资本支出约140.8亿元,同比上升45.8%,中海油19年预算支出为700-800亿(18年为626亿),公司17Q1和18Q1分别实现国内市场承揽额为23.39亿元和47.49亿元,后续有望获取更多国内订单。 国际油价重回70美元/桶,公司将受益油服行业景气向上。2019年4月以来,在OPEC大力减产、美国页岩油钻机数增长放缓等因素推动下,Brent原油价格重回70美元/桶,随着美国取消对进口伊朗原油的国家豁免制裁,我们认为国际原油市场供需基本面可能会进一步收紧,对后续国际油价有支撑,油气勘探开发投资有望进一步增长,公司将受益油服行业景气向上,在订单数和订单价格上的议价能力有望提升。 投资建议:公司作为海洋工程行业龙头,在该领域是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,截止19年一季度末,资产负债率22%,较年初下降2个百分点。随着淡季结束,二季度公司有望扭亏为盈,我们维持2019年~2021EPS预测分别为0.22元和0.36元和0.44元,对应的PE分别为27倍、17倍和14倍,公司目前PB为1.2倍。看好公司未来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;公司订单不及预期;公司订单毛利率增长不及预期。 新奥股份:2018年甲醇盈利扩大,Santos业绩大增,天然气上游布局展开 新奥股份 600803 2018年甲醇盈利扩大,2019年以量补价。 2018年,甲醇量价齐升,盈利扩大:公司自产甲醇实现价格2001元/吨,同比+66元/吨,新能能源甲醇销量94万吨,同比+16万吨。2018年,新能能源(75%股权)实现净利3.2亿,同比+0.5亿;新能凤凰(40%股权)实现净利4.0亿,同比+2.7亿。达旗二期60万吨甲醇扩产已经顺利投产,2018年贡献销量8.5万吨,2019年将全年贡献利润。2019Q1甲醇价格低迷,我们预计甲醇实现价格同比-450元/吨,甲醇单吨盈利预计下调较大,但新增产能弥补了价格的调整。 Santos降本增效,业绩大增。 公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权,2018年贡献利润4.3亿元,而2017年为-2.4亿元(有资产减值),投资收益同比+6.7亿。2018年,Santos完成对Quadrant能源的收购,2019年产量预计进一步提升。2018年,Santos实现产量58.9百万桶油当量(-1%),销量79.2万桶油当量(-5%),平均实现油价75.1美元/桶(+30%)。 工程公司依托新奥集团,业绩有保障。 2018年,新地能源实现收入31.9亿,同比+14%,实现净利润3.9亿,同比+17%。新地能源2019年预计关联交易收入37亿,同比+3%。依托新奥集团在舟山LNG接收站,天然气管道、调峰储能站和泛能网等天然气基础设施业务,我们预计新地能源2019年业绩稳中有升。 煤炭盈利小幅下调,农兽药资产将剥离,汇兑损益拖累业绩。 2018年,公司自产煤毛利9.7亿元,同比-0.5亿元,盈利小幅下调。2018年自产煤销量641万吨,公司计划2019年自产650万吨,我们预计2019年煤炭板块平稳。2018年,农兽药资产盈利约1.0亿,同比+0.3亿,该资产已公告剥离,公司战略上将聚焦天然气上游资产的发展。2018年三项费用增长较快,销售费用增长0.4亿,管理费用增长0.9亿,研发费用增长0.9亿,财务费用增长2.0亿。销售费用、管理费用和研发费用增长主要是因为业务扩展、达旗新项目建设和收购中介费所致。财务费用大增是因为美元借款汇率变动造成的汇兑损失2.1亿。 拟轻资产快速掌握220万吨LNG资源,新奥集团天然气上游平台确立。 公司拟收购220万北美LNG资源,以轻资产快速切入北美LNG业务,目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好,以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。 公司在天然气上游的权益不断加码,在新奥集团的天然气版图中,其上游平台的地位已经十分清晰。2016年,公司收购10%澳洲油气上游Santos股权,获得大约600万桶/年的油气权益,进入天然气上游开采板块;2018年又成功投产2亿方煤制气项目,工业化示范进行中;2018年底,切入LNG贸易业务,拟收购北美220万吨LNG资源。新奥集团为国内民营天然气巨头,下游板块新奥能源年售气近200亿方,舟山LNG接收站一期300万吨已经建成投产,远期规划1000万吨,公司作为新奥集团在天然气上游的唯一上市平台,发展空间广阔。 下调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价13.9元。 基于2019Q1甲醇价格的低迷,我们下调2019-2020年EPS至1.24元和1.37元(原为1.26元和1.39元),新增2021年EPS为1.43元,当前股价对应PE为10/9/8倍。基于对公司未来天然气上游业务潜力的看好,和市场整体估值的上移,维持“买入”评级和目标价13.9元。 风险提示 煤价和甲醇价格下行;LNG贸易业务收购失败和运营不及预期的风险。 |
