【2019-05-17】地素时尚(603587)高盈利高分红的原创时尚女装集团 首次覆盖给予增持评级：预计公司2019-2021年EPS为1.61/1.81/1.99元，增速为12.31%/12.31%/10.20%，给予公司2019年18倍PE，目标价28.98元，首次覆盖给予增持评级。 本土中高端时装品牌，财务表现优于同业：公司旗下包含“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”三个女装品牌，及男装品牌“RAZZLE”。由于公司品牌定位高端、运营效率高，2018年公司毛利率、净利率、ROE分别领先行业均值约8.1、12.9、6.7pct。公司营运能力良好，应收账款、存货周转率居行业前列。 设计营销投入较多，会员运营行业领先：主品牌DAZZLE定位中高端；d’zzit定位中端，客群广阔，是公司未来重点，公司聘请Kenzo设计师对其进行研发设计；DIAMOND DAZZLE定位轻奢；RAZZLE仍处于成长期，2019年新聘请Dior设计师运营该品牌。公司产品设计优势明显，营销具特色，客群粘性较高，18年末共有30余万VIP客户，复购率超70%，未来会员投入加大预计进一步促进销售增长。 渠道调整增强终端管理，未来直营和电商拉动增长：近年来公司对渠道进行调整，增强终端服务质量，注重良性发展。16年来直营收入占比提升，18年IPO募投17.77亿元,计划在未来四年内开设共计318家直营终端。线上电商渠道增速较快且预计未来将持续。 风险提示：新设计师产品销售不及预期；主品牌收入增长放缓；终端店铺管理调整不及预期。 【2019-05-25】爱婴室(603214)2018年年报及2019年一季报点评:内练经营基本功 挥师西进开启新一轮扩张周期 华东母婴连锁龙头，直营为本跨区域扩张。公司定位于中高端母婴专业连锁商，经过十余年精耕细作，已成为国内最大的母婴零售连锁品牌之一。2018年公司实现营业收入21.35亿元，较上一年增长18.12%；公司19年Q1实现营收5.5亿元，同比增长13.2%，公司抓住市场机遇快速扩张，实现业绩逐年增长。公司较早引入员工持股，上市后加大激励力度，实现公司与核心骨干的利益深度绑定，深层激发公司管理层的积极性，也彰显公司对中长期经营业绩的信心。 万亿母婴赛道，渠道力究竟几何。2017年我国母婴童消费市场规模达到25919亿元，较2016年同比增长16.35%，预计2020年达到3.6万亿，未来五年保持15%增长。母婴行业具有其独特性，获客难、强体验的特点使消费者在较短的用户生命周期内对母婴连锁专业渠道有较高的忠诚度。同时，高毛利也保障了行业的盈利能力，虽然获客成本相对较高，产品的高毛利使得行业仍然有广阔的获利空间。母婴渠道经过四个阶段的发展，从爆发转向成熟，线上线下再平衡，线下专业连锁区域割据局面已形成，市场集中度正处在快速集中的拐点。 公司核心竞争力。内生经营：（1）深谙门店管理know-how，品类组合持续支撑毛利，从大品类组合上提升整体盈利水平，同时细分品类仍有向中高端产品不断结构调整的空间；（2）铸就精细化管理，坪效水平业内领先，统一的门店管理体系，设立营运总部；（3）高比例直采统采+自建仓储物流，奠定跨区域扩张基础。外延拓展：（1）逐步关闭沿街店，向商场/购物中心迁移，门店结构逐步优化；（2）华东龙头地位坚实，形成以沪为核心+江浙闽三省的区域梯队格局；（3）行业集中度快速提升拐点时攻城略地，远交近攻、跳跃加渗透，两相结合的扩张策略，进军重庆、深圳地区开启新一轮扩张周期。 未来看点：自有品牌+全渠道+产品与服务并行。（1）上游并购强化研发能力，自有品牌和品牌投入双管齐下，进一步加码自有品牌研发；（2）线上服务生态系统平台，构建全渠道消费体验，与互联网巨头腾讯形成合作“智慧零售”新模式，完善会员管理制度精准营销；（3）抚触、游乐等配套服务，增强客户黏性，向服务方向延伸产业链，提升消费体验。 盈利预测：我们预计公司2019-2021年实现收入25.97、31.39、37.21亿，同比增长21.6%、20.9%、18.5%，归母净利润分别为1.45、1.85、2.35亿，同比增长20.5%、27.7%、27.1%，EPS分别为1.45、1.85、2.35元。当前股价对应2019-2021年PE分别为25X、19X、15X。由于公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的，考虑到公司业绩稳健和全国扩张潜力，以及行业集中度提升的发展空间，给予公司2019年30-35倍PE，对应合理价值区间43.5~50.8元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：出生率持续下行导致行业需求下行，行业竞争加剧，公司外延扩张推进不达预期，异地门店经营遇阻，门店经营效率提升不及预期。 【2019-04-10】安奈儿(002875)中高端童装领先品牌 受益于行业消费升级 公司是中高端童装领先品牌 公司旗下有中高端童装品牌“Annil安奈儿”，2015年位居童装品牌综合市占率第4位。公司近年来业绩增长稳健，2018年营收和归母净利润分别为12.13亿元和0.83亿元，同比分别增长17.56%和21.08%。公司大股东持股比例较高，高管持股且2017年实施股权激励，确保管理层和股东利益一致。 国内童装行业消费升级持续，行业发展潜力大、增速较高 国内童装行业规模持续上升，截至2017年童装行业规模达1796亿元，同比增长14.32%，但与美、英、日等发达国家相比，我国童装人均消费仍然较低，具有较大发展空间。随着经济发展、收入水平提升以及“80后”“90后”进入婚育高峰期，推动童装市场消费升级。从竞争格局来看，我国童装行业集中度持续提升，但与发达国家相比仍有提升空间。 看好公司未来业绩持续增长 公司品牌定位中高端，符合童装品牌消费升级趋势。公司渠道布局持续优化，购物中心以及直营店占比持续提升，且渠道数量仍有较多提升空间。公司直营和加盟同店持续增长，终端零售能力持续提升，并且电商渠道增长较快，具有较大发展潜力。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS分别为0.82/1.02/1.23元/股，现价对应19年PE估值为25倍，预计19年净利润增速为30.4%，如按19年PEG为1倍，对应19年PE为30倍，但考虑到公司渠道拓展具有一定不确定性，审慎起见给予公司合理19年PE估值27倍，合理价值22.14元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；依赖百货商场销售风险；依赖单一品牌品类风险。 |
