据外媒报道，松下公司已着手扩大在中国的冷藏冷冻物流业务，涉足仓库设计和施工领域。松下认为，在急速富裕起来的中国，有着对新鲜食品的需求。希望今后培养成为和日本、美国同等规模的商务领域。公司已经与当地企业携手，在大连建造了生鲜食品用的巨大物流仓库，此外还推进近30个项目。 在城镇化、食品安全与消费升级大势之下，以水产品、畜产品、果蔬及花卉等为代表的冷链需求市场逐渐成熟，再加之“一带一路”建设也为冷链行业带来新的市场机遇，中国冷链产业正处于高速增长阶段，市场扩张，技术应用升级的需求也随之迅速加大。 年中的中共中央政治局会议明确提出实施城乡冷链物流设施建设工程。未来城乡之间的冷链物流设施建设短板将会逐步补齐，冷链物流建设将迎来大发展，百姓餐桌也将更加丰富。从近日召开的“2020亚洲冷链展媒体恳谈会”上获悉，目前多个部门正在推进冷链物流相关标准的完善和措施的落地。 相关上市公司有海容冷链、冰轮环境等。 【2019-09-17】海容冷链(603187)供应全球的消费冷链龙头 内在价值被低估 供应全球的消费冷链龙头，历史经营业绩稳健。公司主营定制化的商用冷冻展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜，主要客户有联合利华、伊利、蒙牛、农夫山泉、雀巢、三全、思念、美宜佳、永辉超市等。收入从2012 年3.4 亿元增至2018 年12.1 亿元，CAGR=24%，净利润从2012年0.16 亿元增至2018 年1.4 亿元，CAGR=43%；2018 年ROE（摊薄）为11%，毛利率持续提升至34%。 全球化和非标化引领商用展示柜增长迅速。公司下游为冷饮、奶制品等全球消费行业巨头，有弱经济周期和大消费相关属性。(1)行业成长性：冷饮刚需消费驱动的3~5 年更新需求、行业定制化占比提升、商超便利店和智能零售新商业模式崛起带来的新增需求；(2)公司成长性：适应下游细分行业不同需求客户的增加、现有客户份额的持续提升、客户全球化资本开支增长。全球冷冻和冷藏展示柜规模分别为518 万台和1240 万台，合计市场容量500 亿元，2018 年公司冷冻和冷藏展示柜销量分别为40 万台和12 万台，市占率8%和1%，商超展示柜和智能零售展示柜2 万台。去年以来，国内冷饮下游客户如伊利、蒙牛等开始加大了对国外市场的布局，公司协同客户实施“走出去”战略；同时全球品牌客户也加大对国外市场的采购力度，订单增量明显，另外，冷藏柜和商超展示柜持续的市场拓展为公司贡献新的增长点。 公司竞争优势在于与客户需求高度匹配的定制化能力。传统商用冷冻和冷藏柜以白电企业兼容生产为主，公司针对不同下游细分行业、不同客户、不同产品适用区域特点，研发设计与客户需求高度匹配的定制化产品，配套专业化服务，作为客户销售生产资料和市场核心竞争力的一部分。公司06 年成立以来持续累积的行业经验，研发设计100 余类不同产品线，同时通过混线的柔性生产模式提高了针对客户需求的快速反应效率。公司通过持续开发的专业化、差异化和定制化新产品来满足客户需求，维持了较好的盈利能力。 盈利预测与估值 预计19~21 年，公司净利润为2.1/2.6/3.2 亿元，同比增长49%/24%/24%；EPS 分别为1.8/2.3/2.9 元；PE 分别为20/16/13 倍，参考可比公司，给予明年20 倍PE 估值，6~12 个月目标价45.9 元，给予“增持”评级。 风险提示 中美贸易战对北美业务影响加剧；欧洲市场公司新产品增长不及预期；冷藏和商超柜拓展不及预期；公司5600 万限售股于2019 年11 月29 日解禁。 【2019-02-18】冰轮环境(000811)基本面有望触底回升 估值已至历史底部 预测2018 年盈利同比变化-24%~2% 公司公告2018 年归属于上市公司股东的净利润为2.4~3.2 亿元，同比变化-24%~2%。我们原来的业绩预期在公告区间的上方。 关注要点 2017 年非经常性损益较高，造成高基数。公司2017 年因出售子公司烟台荏原40%股权和部分万华化学股票，投资收益较高形成高基数。若计算扣非净利润，则增速区间为5%~51%，中值为28%。 收入增速逐季改善，基本面有望见底回升。公司1Q~3Q18 单季度收入增速分别为-6.4%、7.1%和12.2%，逐季回升。分板块来看， 中央空调：我们估计2018 年中央空调收入或将下滑，主要由于2H17 新签订单较少，但我们预计2018 年订单增速有望达到~10%。往前看，考虑到公司地铁空调业务占比较大，而我们预计地铁竣工里程2019/20e 有望增长1%/39%；此外，近期发改委又集中批复了6 座城市的轨交新建规划，并上调了3 座城市的建设规划，利好地铁空调业务的发展。 工商制冷：我们判断该业务2018 收入增速维持10%左右。回顾历史，我们发现冷链设备收入增速与食品CPI 的趋势保持高度一致，考虑到果蔬、水产价格近期呈现回升趋势，我们认为冷链设备的需求在2019 年也有望保持稳健的增长。 制热业务：子公司华源泰盟1H18 由于订单交付问题收入同比下滑22%，但我们预计随着订单的交付，同比增速将在2H18回升，2018 年全年增速有望转正。 发行可转换债券，实现智能制造和产能扩张。公司拟发行5.1 亿元可转债，初始转股价5.52 元，较当前股价仅低4%。公司拟将1.74 亿元投入绿色智能制造技术项目，增加铸件产能1 万吨/年；2.9 亿元投入智能压缩机项目，达产后实现压缩机产能7,500 台。 估值与建议 由于中央空调2018 年有可能下滑，导致顿汉布什存在商誉减值风险，因此我们下调2018e EPS 预测6.2%至0.46 元。维持2019e EPS预测0.54 元，引入2020e EPS 预测0.6 元。当前股价对应2018/19eP/E 为12.5x/10.7x，处于历史底部。其可比公司大冷股份2019e P/E估值为17.7x，冰轮环境估值具备较强吸引力。考虑基本面有望触底回升，估值处于历史低位，我们上调公司目标价17%至7 元，对应2019e 13x 目标P/E，潜在涨幅22%，维持推荐评级。 风险 顿汉布什或面临商誉减值风险；下游需求不及预期。 |
