【2019-12-17】华工科技(000988)双轮驱动助力公司迎5G发展良机 双轮驱动助力公司迎5G 发展良机 光通信业务及激光设备业务是驱动公司成长的“双轮”，5G 网络建设及5G手机出货量提升有望带动电信光模块及激光加工设备领域景气提升，公司作为国内领先的光模块及激光设备厂商一方面将分享行业成长红利，另一方便，产业链一体化布局有望夯实公司竞争优势并带动份额提升。我们看好公司在5G 时期的发展机遇，预计公司19~21 年EPS 分别为0.51/0.69/0.80元。可比公司2020 年PE 估值均值为35.4x，给予2020 年PE 估值区间35~36x，对应目标价24.15~24.84 元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是国内激光技术应用的引领者 公司是我国激光技术应用的引领者，成立以来一直专注于以“激光技术及其应用”为主业，不断拓展激光技术的产业化应用，形成了以光通信和激光设备为主的两大业务支柱。公司历史业绩增长稳健，15~18 年收入及净利润复合增速分别为22.12%和13.93%。5G 商用在即，公司有望依托在5G 相关产品以及销售渠道的前瞻布局迎来发展良机。 光通信业务：天时、地利、人和助力开启5G 新征程 天时：Lightcounting 预计2020~2022 年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到41.80%。我国也将在2020 年启动5G 规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。地利：公司作为武汉本地领军的光通信企业之一，有望借助产业集群优势，在供应链管控、生产制造、人才招用环节受益。人和：公司是国内光通信领域为数不多的具备芯片到模块一体化能力的公司，这使得公司在产品品质、客户响应度、成本管控方面具备了较强的优势，并获得了华为2019 年金牌供应商称号。在5G 新产品上，公司产品种类丰富，产能扩张持续推进。天时地利人和开启业务发展新征程。 激光设备业务：5G 助力行业景气回升，一体化布局构筑发展护城河 公司是国内激光设备领军企业之一，相关业务迎来两大发展机遇，一方面5G 手机出货量的增长将驱动激光加工设备领域景气回升；另一方面，技术的优异性及国产化带来的成本端的下降助力激光设备持续向其他行业渗透，智能制造及新能源车为行业将带来新机遇。公司在激光设备领域实现产业链一体化布局，产品覆盖高中低功率等不同产品，有望迎来景气回升带动下的成长机遇。 投资建议 双轮驱动助力公司迎5G 发展良机，我们预计公司19~21 年EPS 分别为0.51/0.69/0.80 元。可比公司2020 年PE 估值均值为35.4x，给予2020 年PE估值区间35~36x，对应目标价24.15~24.84 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：激光设备业务下游需求不及预期、电信光模块市场竞争加剧、经营性费用超预期。 【2019-12-07】星网锐捷(002396)云计算和自主可控带动公司进入确定性发展期 投资亮点 首次覆盖星网锐捷公司（002396）给予跑赢行业评级，目标价42.96元，对应2020 年28.7 倍P/E。星网锐捷主营业务包括企业级网络设备（交换机、路由器、WLAN 等）和各个行业终端及解决方案（通讯产品、网络终端、视频信息应用等），我们认为云计算和自主可控是公司业务发展的两大驱动力，理由如下： 云计算：云计算是企业IT 的明确方向，公司设备+终端+方案布局全面。我国企业网络设备2018 年市场规模达到83.5 亿美元，YoY 增长16.4%，其中云计算市场增速高于非云市场增速。1）星网锐捷是阿里等云厂商交换机的主要供应商，我们认为公司将受益于2020 年阿里等云厂商需求提升；2）云厂商是企业网技术引领者，我们认为星网锐捷凭借云市场优势有望实现技术突破，降本增效，获得更多传统非云市场长尾（SMB）和头部市场（运营商、金融、大企业等）份额，赢得交换机市场和自身份额同步提升的戴维斯双击。3）公司从网络基础设施向解决方案延伸，瘦客户机/云终端及云桌面解决方案多年市场排名第一，渗透率低，在办公市场发展空间较大。 自主可控：我们认为自主可控需求将成为未来三年企业IT 的发展重要主线。1）公司交换机产品有望替换部分海外公司，如思科的份额。2）公司瘦客户机/云终端及云桌面解决方案市场排名第一，已经基于兆芯、龙芯等实现了成熟的自主可控方案；2019 年公司还联合华为发布了首款鲲鹏桌面云方案。公司成为国内唯一自主可控瘦终端厂商。 我们与市场的最大不同？市场担心毛利率情况，我们认为成本和费用在企业网领域相互制约，公司客户结构不断优化，净利润率已企稳回升。我们认为公司是兼具成长性和确定性的低估值标的。潜在催化剂：阿里巴巴资本开支提升；华为鲲鹏、自主可控落地。 盈利预测与估值 我们预计公司19/20/21 年EPS 分别为1.20/1.49/2.01 元，CAGR 为29.1%。公司当前股价对应19/20/21e 25.9/20.9/15.6 倍市盈率。首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级，我们采用SOTP 方法，给予公司250.6 亿元估值，对应目标价42.96 元，对应38%上行空间，对应19/20/21e 35.7/28.7/21.4 倍市盈率。 风险 商誉减值风险，毛利率波动风险。 【2019-12-16】金卡智能(300349)三大平台能力支撑 物联网公共事业龙头再起 区别市场认知1：突破传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造精益制造平台+物联网硬件能力平台+公共事业云平台：公司依托物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同公共事业应用领域，估值具备溢价空间。 区别市场认知2：房地产、煤改气只是短期催化，城镇化、能源结构变化是驱动智能燃气表行业周期主要因素：从行业收入增速及房地产增速对比，燃气表行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长，而非房地产周期；中国能源结构变化成为行业重要驱动因素。 区别市场认知3：技术逐步迭代， NB-IoT优势显着，智能燃气表提升竞争门槛，行业集中度有望提升：目前从事民用燃气表生产企业过百家，但仍以纯机械表为主，技术水平落后，无法满足业务精细化管理和智能化服务。技术迭代，NB-loT表优势明显；新旧燃气表存量替换，无线智能燃气表预计逐渐占领市场，金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势，集中度有望提升。 区别市场认知4：天然气供给影响气体流量计行业短期业绩，LNG站建设加快、中俄天然气东线开通、有效缓解天然气供应紧张局面，对天然气流量计业务构成长期利好：2018下半年至2019上半年国内天然气供应不足导致气体流量计业务下滑；随着燃气政策稳需增供，供需矛盾将缓解，公司子公司流量计龙头天信仪表业绩有望触底反弹。 区别市场认知5：易联云平台赋能公用事业，NB终端批量出口，公司增长空间打开： 把握公共事业云趋势，纵深物联网上云SaaS，打造从智能燃气、水务到智慧公共事业端到端整体解决方案，另外叠加公司出口战略，未来公司整体市场天花板有望持续打开。 盈利预测及估值判断： 目前行业龙头公司估值较低，例如新天科技等公司动态PE估值20倍左右，整个行业整体被低估，给予金卡智能传统业务部分2019年PE 20X，对应公司传统业务部分2019年估值为=4.07亿元x20=81.4亿元。保守假设未来云服务在中大型燃气公司渗透率达到20%，即600家客户，客户单价30万元；中大型水务公司渗透率5%，300家客户，客户单价20万元左右，预计易联云收入规模够到达2.4亿元。按照国内外成熟SaaS平台的平均估值5倍PS为合理估值，我们认为易联云估计12亿元市值。因此，预计2019年金卡智能总估值为=81.4亿元+12亿元=93.4亿元，对应目标价为21.8元，投资评级由“增持”调整上升为“买入”。 风险提示：煤改气政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 【2019-12-20】移为通信(300590)小而美的物联网企业 多点开花促增长 报告要点： 小而美的物联网终端企业，财务指标靓丽 公司成立于2009年，成立初期主要从事嵌入式无线M2M终端设备与无线通信模块的研发和销售，2010年公司将无线通信模块业务剥离，专注于发展M2M终端业务。2017年公司在A股上市，登陆创业板，2018年净利润突破1亿元。公司立足物联网终端产业，以海外车载追踪和资产追踪产品为立足点，不断扩大产品种类。公司成立至今保持快速稳定增长，毛利率、净利率、资产负债率、现金流等各项财务指标靓丽。 核心业务稳定增长，持续贡献稳定现金流 公司核心业务车载和资产追踪产品始终保持快速增长，在物联网快速发展的行业大趋势下将持续贡献稳定现金流。未来核心业务的增长主要受以下因素推动：（1）原有客户产品渗透率提升带动销售规模增大（2）通信技术更新换代背景下，包括南美、欧洲等地区在内的2G网络逐步退网，促进存量2G产品向4G产品更新换代（3）公司持续开拓包括“一带一路”、非洲、东欧等地区在内的新兴市场，打开新的市场空间（4）以CalAmp为代表的海外龙头公司业务重心转移助力公司持续扩大海外市占率。 积极拓展物联网新场景新市场，打开未来成长空间 在保证车载追踪及资产追踪业务稳定的基础上，公司向共享经济和动物溯源领域扩展，不断打开下游物联网新场景。共享经济自拓展以来，当年度实现收入超过5000万，2019年收入虽有所放缓，但新签客户增多，，奠定未来增长基础，其中共享出行市场保持60%+的市占率。动物溯源业务与利德公司合作逐渐稳固，并在非洲、美洲、欧洲建立了销售网络。同时，公司开始试水线上销售平台的搭建，明年3月将推出市场。预计随着销售网络的不断完善，收入也将快速增长。 投资建议与盈利预测 在物联网快速发展的行业大趋势下，公司未来业绩增长确定性强。预计2019-2021年公司收入分别为6.8亿、10.01亿、12.94亿，净利润为1.51亿、2.16亿、2.81亿，对应当前股价的PE为40.57、28.36、21.79，参考公司历史PE水平，给予2020年PE35倍，目标价46.96元，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 扩张带来各项费用的大幅增长导致利润不及预期、毛利率下滑的风险、汇率波动导致业绩不及预期的风险 【2019-11-13】数据港(603881)稳定增长的IDC新星 公司是定制化批发型IDC 黑马 公司属于第三方定制化批发型IDC 供应商，在运营15 个数据中心，在建10个左右数据中心。公司客户主要为BAT 尤其是阿里巴巴，一般签订10 年服务合同，且以批发形式销售。所建数据中心的销售和利用率有稳定保障。公司大股东为市北高新集团，背后实控人为静安区国资委。国企的背景给了公司资金、拿地方面的巨大优势，有助于公司快速扩建。近年来，随着公司与阿里巴巴的深度合作，连续签订了总金额超130 亿的服务合同，使得公司快速发展，后续成长也有坚实保障。 互联网进入下半场，批发定制型IDC 更受益 IDC 行业在流量持续增长和行业不断升级进化背景下，长期投资价值凸显。当前阶段，互联网进入下半场，云计算成为IDC 市场的主要需求驱动要素，尤其是阿里巴巴作为国内公有云绝对龙头，成为IDC 行业超级客户。为云计算厂商尤其是阿里供IDC 批发定制服务的厂商将更受益。 第三方头部公司收益行业趋势，公司竞争优势显着 参考全球IDC 行业发展趋势，国内第三方IDC 服务商将崛起，且向头部不断集中，过效应越来越明显。公司是第三方IDC 服务商中的第一梯队企业，竞争优势显着，保证公司充分受益行业趋势：（1）同时服务于BAT 互联网巨头，运维能力强，受到行业及客户认可（2）先订单，再建设，后运营 ”的批发定制业务模式，保障了公司所建数据中心的销售和上电率（3）公司具有全生命周期管理和成本控制能力，PUE 达到全球领先水平（4）已具备行业内领先的业务体量，上市后进一步增强综合业务能力。 看好行业和公司发展确定性，首次覆盖，给予“增持”评级 当前公司处于高资本开支投入期，采用EBITDA估值较为合理，预计公司19-21年EBITDA 利润为4.08/6.75/9.59 亿元， 目前对应21.9/13.2/9.3 倍EV/EBITDA，估值合理偏低。19-21 年净利润为1.38/2.33/3.90 亿，弹性较大。我们认为2019 年合理价格区间为43.23~53.00 元，给予“增持”评级。 风险提示 云计算发展不达预期；数据中心交付不达预期；运维风险 【2019-09-26】中际旭创(300308)去库存影响消除确认业绩底部 400G和5G驱动未来高增长 历经十年，成就数通霸主 苏州旭创成立于2008年，最初以电信光模块起家，其后调整战略，聚焦数据中心市场，并抓住北美大型互联网厂商建设超大型数据中心带动光模块需求量爆发的机会迅速发展壮大，2014-2018年收入CAGR60.82%，净利润CAGR77.20%。根据LightCounting报告，苏州旭创在2017年全球光模块市场份额中位列第二，成为数通光模块领域的龙头企业。2017年苏州旭创资产注入上市公司中际装备，登陆资本市场，随后上市公司改名为中际旭创成为控股管理平台。 数通市场：100G去库存影响逐渐消除，400G夯实龙头地位 2012年开始，北美超大型数据中心历经40G和100G两代网络的更新换代，带动数通光模块需求持续火爆，旭创进入了高速发展期。2018年下半年开始，受主要客户去库存以及100G产品价格下滑影响，公司业绩出现下滑。当前时点，数通客户去库存结束，100G产品需求回暖，价格下滑幅度趋缓。同时，400G需求开始出现，传统竞争对手优势减弱，公司无论是产品种类、良率、量产能力均遥遥领先，有望在400G时代迈入新的台阶。 电信市场：5G带来新的增量，公司进展顺利 5G发牌后进入大规模网络建设期，5G时代光模块的速率以及光模块的需求量较4G时期都有明显的提高，进而带动整个市场规模的大幅增加。公司以电信市场起家，具备一定的技术储备，5G布局较早。目前与华为、中兴合作良好，前传份额保持领先地位，积极布局中回传，未来有望充分受益5G建设带来的光模块需求量增长。 投资建议与盈利预测 |
