【2019-08-10】鸿合科技(002955)双品牌战略 加速布局教育、党建及会议市场 再看教育场景及会议场景，党建教育推进或加速会议市场渗透，龙头受益 （1）在教育信息化政策及经费支持下以及“改薄”项目推动，公立校目前的交互智能平板渗透率已经超过60%，教育场景驱动力转变为“高幼培”市场及软件内容市场以及公立校剩余需求的持续释放。 （2）而会议场景的需求本质是实现分散会议室的工作协同，虽然云视频会议系统的便捷性以及成本优势在过去一定程度上影响了会议市场交互智能平板的渗透。但我们认为在稳定性以及安全性上硬件会议有云视频会议系统无法超越的优势，对于会议稳定性及安全性要求较高的政府机构以及中大型企业将会逐渐开始装配硬件视频会议装备。同时随着党建教育的推进，会议智能交互平板市场有望迎来快速起量。鸿合科技作为行业领先品牌，双品牌推进布局，将持续受益行业增长。 双品牌推进教育及会议市场持续增长，党建合作或带来会议市场快速起量。鸿合科技主营业务包括智能交互显示产品以及智能视听解决方案，交互智能平板以HiteVision及Newline双品牌运行，教育&会议、国内&境外同时发力。 （1）国内市场，受益教育信息化，依托优质产品性能+广泛销售渠道，教育用交互智能平板销量持续增长。教育市场之外，公司与人民日报数字传媒签署战略合作协议，推出党建教育屏，依托党建教育，人民日报与鸿合科技相互借力，有望借党建教育的推动力度带来会议市场快速起量。 （2）除了国内市场外，公司通过自有品牌Newline开拓欧美等海外市场，在美国市场份额排名第六；同时公司通过OEM/ODM模式为promethean等全球领先品牌供货，海外成熟自有品牌+借力全球领先品牌，鸿合科技将持续享受全球教育信息化以及会议信息化发展浪潮。 投资建议 业务方面，鸿合科技作为智能交互显示领先品牌，将持续受益教育以及会议市场的需求增长，与人民日报数字传媒的战略合作有望推进会议场景的快速起量。财务方面，公司现金回流有效且稳定，现金流健康，ROE显着高于同行平均水平。我们预计公司19-21年EPS分别为2.96/3.57/3.98元，最新收盘价对应PE为18.6/15.4/13.8倍。考虑鸿合科技全球IWB领域龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间，给予2019年25倍PE，对应合理价值74.0元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）专利诉讼问题；（2）中美贸易战或会影响公司在软件系统以及硬件商的采购；（3）国内行业渗透率过高。 【2020-02-02】科大讯飞(002230)预计2019年净利最高增长65% 营收将突破100亿元 人工智能龙头科大讯飞(002230)2月2日晚间公告，预计2019年净利润为7.32亿元-8.94亿元，同比增长35%-65%。 科大讯飞表示，业绩增长的主要原因是人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现，持续盈利能力提升。预计2019年公司营业收入将突破100亿元，收入规模迈入新的里程碑；预计经营活动产生的现金流量净额约15亿元，再创历史最好水平。2019年度，在错综复杂的国际与国内经济环境下，公司聚焦重点赛道，核心业务呈现出健康发展的势头，人均效能持续提升。 教育领域频获大单 一年前，科大讯飞董事长刘庆峰提出，科大讯飞人工智能战略正式进入2.0时代，即从战略扩张期进入规模深耕期，更加强调规模应用、赛道控盘、效益起飞。一年后，科大讯飞人工智能2.0战略得到持续验证，开局良好。 科大讯飞2019年前三季度实现营收65.73亿元，同比增长24.41%；净利3.74亿元，同比增长70.51%；每股收益0.18元。目前科大讯飞最新收盘价35.19元，总市值773.68亿元。 1月21日举行的科大讯飞年会上，刘庆峰认为，人工智能应用落地的三大标准：真实可见的实际应用案例，能规模化推广的对应产品，可用统计数据证明的应用成效。2019年科大讯飞拿下了十项世界冠军，在教育、医疗、沟通等多个领域，核心技术已经转换为实实在在的应用落地，在生活中已经能看到真实的应用成效。 去年底科大讯飞在教育领域连续接获大单，备受关注。 2019年12月，科大讯飞接连发布两条教育赛道重大项目中标公告，其中蚌埠市智慧学校建设项目中标金额为15.86亿元，占公司2018年营业收入的20.03%；青岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目中标金额8.593亿元，占公司2018年营业收入的10.85%。二者合计占2018年收入比为30.88%、中泰证券认为，这体现出公司智慧教育标准化产品的强大变现能力。 教育领域，科大讯飞通过独特人工智能技术在教育行业的深度应用，构建覆盖教育主场景的数字化和智能化教与学环境，实现因材施教，促进教育进步。今年1月最新披露的机构调研中，科大讯飞表示，公司教育领域最关键的核心产品智慧课堂，以及针对C端的个性化学习产品，在整个教育营收中的占比有进一步提升。 规模推广智医助理系统 除教育领域外，政法，医疗和消费者领域，科大讯飞均发展迅速。 申万宏源指出，在政法领域，科大讯飞积累丰富的应用案例和行业knowhow，赛道控盘后具备快速复制推广能力，收入有望加速；医疗领域，面向百亿量级的AI辅助诊疗市场，公司在安徽省试点积累海量数据，构建了牢固壁垒；消费者领域，围绕办公场景的全栈产品体系已经形成，核心技术优势带来高溢价率，“618”、“双十一”成绩证明公司具备C端爆款产品培育能力。 新冠肺炎疫情下，科大讯飞在医疗领域的布局被市场关注。 目前科大讯飞医疗业务的核心产品是智医助理系统，可以在普通的基层医院、乡镇医院、社区医院去帮助基层医生解决常见病。今年1月最新披露的机构调研中，科大讯飞表示，该系统目前对于接近1000种的卫计委定义的常见病已经能够比较好的解决。从2018年3月份开始，公司最先在安徽合肥庐阳社区以及安徽以外四县一区开始试点后，目前已在安徽完成50多个县的投标工作。智慧医疗业务已经从规模化试点开始进入规模化推广的阶段。 另外，为支援新冠肺炎疫情防控，科大讯飞1月26日表示，捐赠价值1000万物资，支持疫情防控。科大讯飞捐赠的紧缺医疗物资正在奔向前线，包括：N95口罩12857个、防护服3000套、护目镜13334个。公司还将提供智能语音外呼、智能输入终端等服务，为基层医疗进行最基础的防范。目前，公司还在陆续沟通、采购更多物资，持续驰援全国防控疫情最前线。 【2019-11-21】佳发教育(300559)标考稳健升级 智慧教育蝶变 公司是智慧标准化考场市场龙头，依托“1 平台+4 系统”，在第二轮标考建设中放量爬坡，18 年及19Q1-Q3 均实现显着超高速增长。智慧教育业务依托广大标考存量客户，考教统筹和新高考产品迅速放量。核心竞争能力在于教育信息化软件和市场渠道，深耕专业构筑护城河，成长快弹性高，估值具备比较优势。首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 标考为刚需市场，中期成长增速可达40%。作为标准化考场市场龙头，当前市占率已超过50%。2018 及19H1 业绩增速分别为69%和94%，显着成长性验证标考市场行业为硬性刚需。本轮建设将持续至2022 年，经测算标考市场空间为130 亿，中期看标考业务业绩增速有望达40%。 智慧教育带动中期业绩弹性近1.8 倍。公司智慧教育业务策略采取聚焦信息化管道的差异化竞争路线，该市场空间高达230 亿。且智慧教育业务主要依托现有的标考市场存量客户，若成功复制标考市场强大的执行力，考教统筹及新高考产品将有力放量，带动中期业绩弹性达近1.8 倍。 三层次确保行业扩容，蝶变在即迈入收获期。佳发能够在教育信息化行业实现蝶变的外部因素主要有三点。（1）宏观教育经费托底有保障，教育信息化投入YOY 近10%，总的盘子在变大；（2）中观应用场景多，未来应用场景中技术要求会更加精确，高考改革变动也带动智慧教育业务需求增多；（3）行业通用技术升级发展，如英语口语训练测评市场结合AI，长期空间达近15 亿。三层次确保行业持续扩容。 估值 预计2019~2021 年净利润分别为2.12/2.87/3.87 亿，对应EPS 分别为0.80/1.08/1.45 元，对应PE 为37/27/20 倍。下游需求只增不减，在标考市场地位稳固，将维持较高的正向增长，智慧教育业务后发力强，增量弹性较高。未来业绩高增长确定性强，高毛利率和产品化程度高巩固经营质量，同行业估值比较仍有提升空间，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 标考建设投入波动性较大；5G 等技术发展对产品升级需求影响不明朗；智慧教育业务投入产出不及预期。 【2020-02-03】立思辰(300010)大语文旗舰 高速增长可持续 大语文旗舰，高速增长可持续 立思辰2018年收购中文未来后全面推进聚焦大语文的战略。中文未来凭借先天资源和独特商业模式，有望持续高速发展，充分享受教改带来的语文培训市场红利。预计公司2019-2021年EPS为0.04/0.38/0.62元，目标价16.66-17.48元，首次覆盖给予“增持”评级。 立思辰：专注大语文，战略已清晰 立思辰2018年通过三次收购获得大语文教育公司中文未来100%股权，公司正在从业务、管理和股权结构等方面全面推进聚焦大语文的战略。2018年起公司逐步分拆大语文之外的业务。2019年6月中文未来创始人窦昕担任上市公司总裁，并已成为第二大股东。公司聚焦大语文战略正逐步落地。 教改带来历史机遇，大语文培训市场空间打开 近年来的教改引导语文教育从应试向能力转变，新课标、统编教材、新高考多管齐下，强化课外阅读，加大考试难度，突出语文统领全科的基础地位。我们认为这将深刻改变语文的学习时间和学习方式，为语文培训带来历史机遇。大语文是目前市面上最契合教改方向的语文培训品类，作为素质教育品类能够有效弥补校内教育的不足；未来随着校内语文教育向新高考靠拢，大语文可能不再局限于素质教育范畴，而是紧密结合考试体系成为刚需产品，覆盖整个语文课外培训市场。据我们测算，如果未来语文参培率能够提升到和英语相当的水平，则语文培训市场规模可达千亿级别。 中文未来：独特商业模式成就持续高速增长 中文未来自成立以来快速发展，截至2019Q3已有直营网点144家，加盟网点222家。我们认为中文未来的高速增长得益于其商业模式：1）产品方法论契合课改考改方向，匹配市场需求；2）产品化能力强，开发出从重到轻全矩阵产品，轻产品为重产品导流，形成协同效应；3）用名师资源构建护城河，用师徒制扩大产能；4）直营+加盟双轮驱动，进行裂变式扩张，充分利用经营杠杆。5）用名师和轻量化产品驱动品牌营销，不做广告投放，低招生成本支撑名师高薪酬，形成良性闭环。我们认为中文未来商业模式自带的低招生成本属性是其强大的护城河，使其高速成长具有可持续性。 大语文旗舰高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2019-21年立思辰归母净利润为0.37/3.27/5.42亿元；EPS为0.04/0.38/0.62元；其中中文未来贡献净利润为1.34/3.55/5.58亿元。教育培训可比公司2020年平均PE为31倍，考虑到中文未来行业龙头地位和较高增长速度，给予中文未来2020年目标PE38-40倍，对应市值134.90-142.00亿元。除中文未来之外的资产扣除商誉之后净资产为9.76亿元，按1倍PB估值。合计上市公司合理市值为144.66-151.76亿元，对应目标价16.66-17.48元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。 |
