据国家生态环境部规划，2020年R22生产配额较2019年大幅削减4.22万吨（同比-15.8%）至22.48万吨，而R22下游维修市场较为刚性，我们测算R22将出现3.20万吨的供需缺口，或将推动R22进入新一轮景气周期。以公司R22销量5.87万吨计，R22单价每上升1000元/吨，我们测算公司净利润将增厚4400万元。 三代制冷剂为未来主流制冷剂，有望在反转后开启高景气的“黄金十年” 2019年空调产量和销量同比下滑，而随着房屋开竣工“剪刀差”逐步收窄，地产竣工数据逐步回暖，按照“房地产→空调/冰箱→制冷剂”的逻辑传导，我们测算出2020年由房屋竣工拉动的制冷剂需求增长率将为1.4%，制冷剂需求边际改善明显。三代制冷剂作为未来主流制冷剂，目前新增产能已冻结，配额管理即将在立法层面落地，主要产品价格与价差均已进入底部区间。公司拥有三代制冷剂产能合计25万吨，作为行业龙头在未来市场竞争和整合中市占率将进一步提升。在制冷需求稳中有升、二代制冷剂陆续退出、四代制冷剂普及遥遥无期的背景下，我们看好三代制冷剂未来有望开启高景气的“黄金十年”，利好公司相关业务。 含氟新材料应用发展迅速，公司将充分受益其国产化替代进程 含氟新材料在5G、电子、新能源、医疗等行业的应用将快速发展，我们预计增速将保持在6.6%左右。随着技术改造提升项目、2.35万吨/年含氟新材料（二期）、1万吨/年PVDF（一期）、氟橡胶等项目的实施，公司含氟聚合物业务将进一步向规模化、新品种、新用途、高端化拓展，有望成为推动公司发展的新增长极。 风险提示：安全生产风险、下游需求低迷、产品价格大幅下滑等。 【2020-02-05】新宙邦(300037)电解液、氟化工景气向上 精细化工龙头成长可期 公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行 。公司目前拥有国内五省九大生产基地以及波兰新宙邦基地，形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品四大主营业务并行的格局，现有主要产能为：电容器化学品 5万吨/年、锂电池电解液 6.5 万吨/年、有机氟化学品 8000 吨/年、半导体化学品3.5 万吨/年。公司始终坚持创新驱动发展，创始团队均为技术出身，现有发明专利超过 500 项，年研发投入占比超过 6.5%，为公司持续创新能力提升提供了坚强的保障。 绑定核心优质客户， 掌握核心添加剂技术， 持续提升电解液核心竞争力 。公司是电解液行业领军企业，现有产能 6.5 万吨/年，拥有新型添加剂产品 300 多种，具备 200 吨/年新型锂盐 LiFSI 产能。公司绑定 LG、松下、三星 SDI 等海外客户，海外销量占比约 40%，从全球来看，2020 年将是全球电动化元年，全球主要车企（大众、特斯拉等）电动化进程加速，未来海外需求有望大幅增长。同时国内新能源汽车政策引导力度加大，补贴退坡放缓，国内需求确定性较高。2020 年公司 20000 吨/年荆门新宙邦项目，50000 吨/年惠州三期项目、800 吨/年 LiFSI 项目有望投产，业绩有望持续增长。 定位高端精细氟化工， 海德福项目打通产业链，未来成长确定性高。公司 2015年收购海斯福切入精细氟化学品领域，主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品，海斯福 622 吨新项目 2019 年底投产，贡献 2020 年业绩重要增量。同时海德福1.5 万吨高性能氟材料项目(一期)，预计 2020 年底投产，将填补公司氟化工业务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链，与参股公司永晶科技（6 万吨/年氢氟酸）和海斯福打通产业链，保障原料供应，同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未来可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间，保障未来成长。 电容器化学品 业务稳定增长，半导体化学品即将放量。公司是全球电容器细分市场领军企业，国内市场份额 50%左右，毛利率在 39%左右，南通新宙邦 8000吨电容器化学品产能已于 2019 年底投产，将贡献业绩增量。半导体化学品是公司近年重点发展的新领域，国产化替代需求旺盛，产品包括混酸系列产品（刻蚀液、剥离液等）、酸碱盐类产品（双氧水、氨水、硫酸等）和高纯溶剂类产品（异丙醇），客户包括台积电、中芯国际、华星光电、京东方等，由于产品认证周期较长，惠州二期 24700 吨/年产能处于不断爬坡中，南通新宙邦 10000吨/年电子级氨水已于 2019 年投产，未来营收和毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 3.2 亿元、4.5 亿元、5.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.86 元、1.18 元、1.51 元，对应 PE 分别为 39X、28X、22X。公司是精细化工龙头，新增产能陆续释放，电解液产品已进入 LG、松下、CATL 等龙头电池厂供应链，受全球电动化趋势及特斯拉需求催化，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。 【2019-12-30】中欣氟材(002915)立足含氟精细化工 开拓新产品完善产业链 聚焦含氟精细化学品，产品向多样化、高端化发展。公司是国内含氟精细化学品重要企业，产品广泛应用于含氟医药、含氟农药、新材料与电子化学品等领域。由于国家对环保安全的重视以及电子信息产业的高速发展，含氟精细化学品需求将不断增长。公司持续加大在新技术、新工艺、新产品方面的投入，推动公司产品向多样化、高端化发展。募投项目中主要供给日本高化学的“年产1500 吨BPEF 项目”19 年已建成，目前开始小批量供货，“年产50 吨奈诺沙星环合酸项目”预计于20 年5 月试生产。公司正在研发双酚芴系列新材料中间体和氟硼酸季铵盐类电子化学品，项目研发成功后将极大提高公司产品的技术含量和附加值。 收购高宝矿业和长兴萤石，产业链不断完善。公司除了开发新产品往下游推进外，还不断往上游完善产业链。公司于19 年9 月完成了对高宝矿业的收购，高宝矿业主营的氢氟酸为公司主要原料之一。19 年10 月，高宝矿业与清流经济开发区管理委员会签署项目投资合同，拟投资3 亿用于建设2 万吨氟苯、0.7 万吨氟化钠、5 万吨氟化钾、3 万吨无水氟化氢，将进一步保障公司多个原料的供应。19 年12 月，高宝矿业完成了对长兴萤石的收购，产业链延伸至了最上游的萤石矿。从此公司拥有了从萤石→氢氟酸→氟化盐→含氟中间体→含氟应用型产品全链条的产品体系。 投资评级。公司在含氟精细化工领域的一体化产业链将不断完善，募投产能的投放和新产品的研发，将推动公司实现较快成长。我们预计公司2019-2021 年收入分别为7.57 亿、13.13 亿、15.39 亿，归母净利润分别为0.48 亿、1.25 亿、1.91 亿，EPS分别为0.34 元、0.88 元、1.34 元，PE 分别为81.9 倍、31.3 倍、20.5 倍。首次覆盖，不予评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、产能投放不及预期的风险。 【2020-02-12】雅克科技(002409)自主可控 打造半导体材料平台型公司 1、磷系阻燃剂起家，成功转型半导体材料公司，盈利重回上升通道 公司成立于1997年，传统主营业务有机磷阻燃剂生产销售。2016年开始，公司采用“并购+投资+整合”发展模式，积极转型进军半导体相关材料及设备行业，先后并购华飞电子、江苏先科(UP Chemical)和科美特，产品结构不断优化，毛利率提升明显，利润和盈利能力重回上升通道。2019年前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比+24%；归母净利润1.86亿元，同比+99%。公司预计2019年全年归母净利润为2.40-2.70亿元，同比+81%-103%。 2、国内半导体产业链起步晚，技术水平低，但发展迅速，替代空间巨大 2018年全球半导体销售额为4688亿美元，其中中国达到1579亿美元，占比33.7%，全球最大市场。 2014-2018年，中国半导体销售额增加了72.2%，年均复合增速14.55%。中国大陆正在承接全球第三次大规模的半导体产业转移 ，2019年1-9月我国集成电路产业销售额达到5049.9亿元，同比增长13.2%。但由于起步晚，整体技术水平落后于国际先进水平，尤其是半导体材料技术壁垒高，大部分产品自给率不足30%，特别是晶圆制造材料主要依赖进口。2018年中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元，占比16.3%，仅次于中国台湾和韩国，为全球第三大半导体材料消费市场。2019年我国集成电路进口额为3055.5亿美元，为进口量最大商品，进口替代空间巨大。国家为支持半导体产业发展设立了国家集成电路产业投资基金（简称大基金），2019年10月22日注册成立的大基金二期注册资本2041.5亿元，较一期规模增长47%。2019年，我国在全球三大主流半导体制造端LOGIC、DRAM和 3D NAND实现了重大突破。大基金一期自2018年持有公司5.73%的股份，成为第三大股东，助力公司长远发展。 ? 3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化公司布局SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节，下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商，快速打造国内半导体材料“平台型”公司。 3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化 （1）UP Chemical 主营用在浅层沟道隔离、薄膜沉积步骤的SOD和前驱体产品，研发实力雄厚，客户稳固。2019年半导体前驱体材料相关市场规模约12亿美元，预计未来五年的复合增长率在10%以上。 （2）科美特主营清洗、蚀刻过程中使用的含氟特气，是国内CF4（2000吨/年）、SF6（8500吨/年+拟新建4500吨/年）龙头，同时拟新建3500吨/年NF3 。 （3）华飞电子主营IC 塑封用球形硅微粉，已成长为国内球形硅微粉龙头企业。 （4）公司与韩国Foures 合资成立雅克福瑞，进入气体输送设备领域；与韩国Jaewon 合作，布局湿电子化学品领域。我们认为公司所搭建的平台将进一步完善半导体材料产业链布局。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.54/3.62/4.49 亿 元 ， 对 应 EPS 0.55/0.78/0.97 元 ， PE64/45/36倍。随着全球半导体产业向中国转移以及国内制造企业的突破，为上游半导体材料国产化提供了条件，并带来显着拉动效应。考虑公司打造半导体材料“平台型”企业，掌握多个半导体产业领域核心材料，受益于半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代，结合行业估值水平，给予2020年70倍PE，对应目标价54.6元，维持“买入”评级。 主要观点 风险提示：产能释放不及预期；下游验证不及预期；产品价格波动；市场竞争加剧。 【2020-02-14】天赐材料(002709)重新出发 聚焦电解液和日化 1.千帆过尽，重新出发，聚焦电解液和日化 天赐材料自成立以来一直在电解液领域深耕，并试图通过一体化布局实现成本壁垒。然而，回顾2016-2019年公司发展路径，由于一体化的进军步伐迈的太急，导致正极、选矿等多个业务出现亏损。 市场诟病公司业务多而散，而我们认为，第一，公司确实因为“走太快而犯过错”，但这背后也反应了管理层是具有冒险精神的企业家，勇于试错并承担风险。第二，我们在2019年明显看到了变化。19H1天赐在建工程项目明显缩减，在电解液价格处于低位时，天赐的毛利率、市占率双双提升。而19年底，公司清理拖累业务，聚焦电解液、日化，重新出发。 2.看5年，电解液行业空间和龙头公司盈利如何？ 我们预计2020、2025年全球电解液需求分别为36.2、117.1万吨，对应市场空间136、369亿。假设龙头公司在2020、2025年市占率分别为22%、25%，对应营收30、92亿。以12%净利率计算，对应净利润3.6、11.1亿。 3.天赐的核心竞争力是什么？ 天赐材料在2015-2017年与新宙邦、江苏国泰的市占率相当，但在2018年市场份额迅速提升，与竞争对手拉开差距。2019年Q1、Q2、Q3天赐毛利率与电解液市占率逐季提升，电解液业务成绩亮眼。 竞争力一：绑定重要的优质客户。国内宁德时代是天赐的重要客户；海外天赐在设立子公司，积极开拓国际一线客户。 竞争力二：通过原材料自产来降低成本，争取超额收益。根据测算，自制6F可使毛利率提升10.5%。在工艺上，采用液体6F，成本低于固体6F。而在工艺流程上，物料形成循环利用体系也使原材料成本进一步下降。 竞争力三：积极布局新型电解液添加剂，为高端动力电池储备工艺。 4.盈利预测 我们预计天赐材料2019-2021年电解液销量分别为5、8、13.8万吨。2019-2020年公司营业收入分别为28.7、41.1、62.9亿元，归母净利润2.6、4、6.1亿，2020、2021年对应PE42x、28x。 考虑1）电解跟随电动车具有较强的成长性，且从市占率角度看，天赐系行业龙头；2）从产业链布局来看，公司坚持成本控制为王。我们给与天赐2021年35xPE，对应市值214.6亿，目标价39.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电解液市场竞争加剧，新能源汽车终端需求不及预期、公司业务开展不及预期 |
