齐心集团(002301)办公集采＆云视频赛道景气向好 行业龙头提速向前
齐心集团是国内一体化办公服务领跑者 齐心是国内办公服务领域龙头，近年来公司围绕办公场景构建以物资集采/云视频为核心的服务矩阵，其中，办公集采业务：公司聚焦超过 5 万家优质客户资源，通过遍布全国的物流网络及落地服务体系，为客户提供包括办公文具/办公设备/MRO 在内的办公物资供应；云视频业务：旗下“好视通”产品在 SAAS 云视频领域市占率第一，累计服务客户超过 6 万家；受益于集采&云视频行业高景气，同时公司具备强配套服务能力，2018 年公司收入/归属净利润分别为 42.41/1.92 亿元，15-18 年 CAGR 达 38.92%/112.53%。 办公集采：大客户战略，提供一站式采购方案 传统办公采购广义空间超过万亿元，受“阳光采购”政策催化，近三年线上集采市场快速增长。齐心凭借供应链/线上平台/品牌积累，15-18 年集采收入CAGR 达 36%。考虑集采业务具有重服务属性，近年来齐心加速信息化建设，通过打通服务各环节（采购/配送/安装/开票/售后）的中后台系统，大幅提升供应链效率，并强化对第三方服务商管控。针对业务低盈利的问题（2019H1 毛利率仅 12.5%），公司采用提升自有品牌占比（自营产品毛利率比外购品高 10pct+）、简化包装等方式改善，看好未来业务盈利逐年提升。 云视频会议龙头，多重因素催化下行业拐点将至 公司于 2016 年收购银澎云布局 SAAS 云视频业务，旗下“好视通”在 2016-2018 年，占据国内云视频会议市场占有率第一。好视通目前 5 万多个企业客户，全年付费客户企业 ARPU 接近 1 万。短期受疫情影响，1 月 15-19 日下载量接近 15 万户/日，按照每个企业 15 个账号，日均接近 1 万多个客户。若按照后续 20%付费比例转化，仅 1-2 月新增客户就有望推动 2020 年付费客户维持 40%以上增速；长期来看，随着 5G、AI 等技术与云视频不断融合，疫情催化带动用户使用习惯的培育，云视频下游需求有望迎来拐点。 投资建议及估值分析 公司核心业务景气向好，其中，办公集采业务受益于阳光采购政策催化，市场延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G 商用推广&党政军国产替代等因素推动，市场或处于爆发式增长前夜。齐心凭借技术&渠道积累以及强商务配套服务经验，料业绩增长有望提速。我们预计，2019-2021 年，公司 EPS分别为 0.37/0.54/0.75 元，对应 PE 分别为 43X/30X/21X。在行业及公司巨大成长机遇下，公司业绩&估值存上升机会，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示： 1. 办公集采业务政策推进低预期，竞争格局恶化；2. 云视频业务竞争格局恶化。 |
