美的集团(000333)2014年三季报点评:夯实基础 公司的市场竞争力不断加强
投资逻辑 三季度空调内销增速下降，出口增速有所恢复：上半年空调内销同比增长40%，第三季度单季增长26%；上半年空调出口增速为个位数，而三季度单季接近20%，有所恢复。冰洗在第三季度的内外销增速均优于上半年。小家电的内外销增速均达到两位数。 产品结构改善仍在继续，精品战略未受价格战影响：第三季度毛利率增速放缓，主要原因是出口增速加快的结构性因素。公司的高毛利产品销售增长超过200%，拉动内销均价提升；空调柜机、变频空调、对开门冰箱、滚筒洗衣机的增速均大幅优于整体。国庆期间公司坚持精品战略，核心产品不降价，统计表明空调销售增长16%，冰洗增长超过20%，表现良好。未来净利率仍会保持提升态势，但提升速度将有所放缓。今年三季度末其他流动负债为218 亿元，同比增长超过90%，表明费用预提充分。 公司加强库存管理，渠道库存处于健康范围：公司开始推行产业链库存监控，据了解目前全产业链库存增加约10%，仍处于健康范围；而公司库存基本同比例增加，并未将库存压力转移给经销商。 核心零部件积极推进自动化，并看好明年出口市场：我们调研了威灵电机和美芝压缩机，均在积极推进自动化，并已总结出符合实际的自动化经验，尤其注重投资的经济性，反映了美的集团在制造能力的提升成果。作为空调上游，美芝压缩机今年10 月（10 月为每年压缩机生产启动期）的生产计划比去年同期增加约20%，并因为基数原因而看好明年出口市场。 投资建议 经过两年调整，美的的产品力明显提升，品牌力逐渐得到修复，预计在价格战中受到的负面影响较为有限，未来业绩有望保持较稳定的增长。 维持盈利预测：14-16 年收入为1408、1611、1830 亿元，同比增速16.1%、14.5%、13.6%，净利润105、124、145 亿元，同比增长44%、18%、17%。EPS 为2.49、2.94、3.43 元。考虑估值切换空间，给予2015年9-10 倍估值，目标价26.47-29.41 元，维持买入评级。 |
