海信科龙(000921)2014年三季报点评:盈利能力触底 预计4季度好转
下调2014年EPS至0.69 元，下调目标价至10.3 元，维持“增持”评级公司费用率同比大幅上升，超出我们预期，虽预期4 季度会有所好转，但全年利润大幅下滑已难避免，下调2014/15 年收入预测至272/314 亿元（原293/351 亿元，-7/-11%），下调EPS 预测至0.69/1.0 元（原1.03/1.37元，-33/-27%），下调目标价至10.3 元（原12.37 元，-17%），对应14年15xPE，维持“增持”评级。 3 季度收入小幅下滑，利润下滑78%，大幅低于我们预期 3 季度公司收入下滑1.3%至65.9 亿，毛利率+0.8pct 至22.9%；销售费用增长24%，销售费用率+3.8pct 至18.8%；管理费用+9.3%，管理费用率+0.3pct 至3.1%；净利润下滑78%至1.02 亿元，净利率-5.5pct 至1.5%，其中投资收益的贡献大约1.2 个百分点。 冰箱需求不振，空调价格战带来增长压力 我们判断公司3 季度增速大幅下滑是由于：1）冰箱需求不振，产业在线数据显示8、9 月冰箱内销分别同比下滑10.5%/8%，增速较上半年更慢；2）空调行业需求趋于疲弱，1-8 月中怡康监测零售量下滑0.4%，而9 月起空调行业“价格战”冲击日趋明显。预计未来2-3 个季度增长压力仍大。 盈利能力触底，预计4 季度有好转 3 季度单季公司净利率接近于0，我们认为4 季度销售费用率会因出口代理费率机制出现明显下降，推动4 季度盈利能力反转。风险：冰箱需求持续疲弱，空调价格战导致收入负增长。 |
