《广东省关于促进农村消费的若干措施》发布，提出开展2020年家电下乡专项行动，省级财政对本省农村居民购买4K电视机、空调、洗衣机、冰箱、电脑、手机、电饭煲、热水器等八类家电下乡产品给予补贴。 上一轮2008年开始的家电下乡及以旧换新政策，促进了空冰洗等大家电产品在农村地区保有量提升。按照大家电产品10年左右的使用寿命计算，上一轮家电下乡的产品已逐步进入淘汰期，具备以旧换新的需求空间。对于空调行业，新能效标准将于7月1日起正式实施，大幅提升空调准入门槛，淘汰部分长尾品牌，行业整体集中度有望进一步提升。 相关上市公司： 格力电器、美的集团是空调行业龙头，深股通目前对它们的持股比例均在15%以上； 华帝股份：定位于中高端燃气热水器。 【2020-04-14】格力电器(000651)回购公告点评:回购彰显信心 产品多元化值得期待 事件：格力电器于2020年4月12日晚间公告，将使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份。资金总额不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）；回购股份价格不超过人民币70元/股。按70元/股价格测算，本次回购可回购股份数量最高约为85,714,285股，约占公司目前总股本的1.42%。回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 历史首次回购彰显长期信心。本次回购为格力电器历史上第一次回购，最高回购金额达60亿，最高回购价格相比2020年4月10日收盘价高约30%。美的集团（000333.SZ）在2015、2018、2019及2020年的历次最高回购金额分别为10亿、40亿、66亿、52亿，最高回购价格相对公告日收盘价溢价分别为41%、11%，21%，20%。此次回购彰显了公司对于未来发展的信心以及其对自身的估值水平定位。 看好未来股权激励计划推进。在格力集团向珠海明骏进行股份转让的过程中，珠海明骏承诺在股权交割完成后，将推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划。我们认为，此次回购将是格力电器股权激励的铺垫。管理层持股比例上升，与上市公司利益进一步深度绑定，有利于公司长期发展。 公司多元化趋势不改，产品多元化值得期待。当前格力电器约有80%的收入来自空调销售，其他家电如冰箱、洗衣机及生活电器对收入贡献相对较小。在疫情期间，格力电器发布空气净化器。我们认为，在管理层持股比例上升的背景下，格力产品多元化值得期待。 维持买入评级，目标价70元。疫情不影响全年需求，预计2019/2020/2021年EPS分别为4.51/5.04/5.81元，当前股价对应PE为11.9X/10.7X/9.2X。 风险提示：疫情影响高于预期，行业竞争加剧。 【2020-03-11】华帝股份(002035)步步革新 华丽再现 高端战略助升级，行业龙头再出发。公司深耕厨房卫浴领域二十余载，坚持多品类协同发展，产品品类从最初的燃气灶具逐步拓展至热水器、油烟机等，随后进一步向整体厨卫延伸。公司在厨电行业占据重要市场地位，其中核心品类油烟机和燃气灶销售额份额已连续多年位居行业前三。上市以来公司股权结构历经多次调整，2014 年公司实际控制人变更为潘叶江先生，股权结构更加集中，治理结构得到优化。同时，为保障公司长期成长，公司2016 年推出股权激励计划，深度绑定管理层及核心员工的长期利益，激发公司经营活力，从而推进公司战略的有效实施。随着公司股权结构和经营管理的改善，2015 年公司确立“高端智能厨电”战略方针，推动公司业务重焕增长生机，盈利能力稳步提升。 多重动力助增长，品牌产品渠道齐开花。品牌方面：在高端战略指引下，公司积极转变营销方式，广告投放力度加大，同时大力推动专卖店及旗舰店的升级改造，重新定义品牌形象。在品牌结构方面，建立包含“华帝”、“百得”、“华帝家居”在内的多层次、跨领域的多品牌矩阵，形成战略互补。产品方面：公司当前产品结构均衡多元，对于传统烟灶、燃热类产品，公司积极进行产品结构高端化调整，提升产品竞争力；对于新兴厨电品类，公司迅速投入研发并进行专利布局，推出洗碗机、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机等系列产品，未来多元化厨电新品有望持续为公司贡献收入增量。渠道方面：2018 年公司基本完成渠道改革，目前已形成包括线下渠道、线上渠道、工程渠道和海外渠道的多元化渠道体系。线下渠道方面，公司持续进行渠道升级和下沉；线上渠道方面，公司较早进行布局，把握电商发展红利；工程渠道方面，近年来公司大力加码工程渠道，积极合作地产头部企业；新兴渠道方面，公司积极开拓家装建材连锁卖场，同时加强与苏宁、京东等平台的新零售渠道合作。 未来发展：公司长期信心充足，静待估值回升。从厨电行业发展空间来看，厨电品类当前保有量较低，新增需求仍有释放空间，此外老旧小区改造工程将带动厨电品类更新换代需求逐步释放，长远来看行业发展空间广阔。短期来看，地产竣工数据回暖向好，厨电内销持续企稳，公司作为厨电行业龙头有望优先受益。从公司过往表现来看，历史股价表现持续优于大盘，业绩增长动力充足，经营拐点可期。估值方面，公司当前处于历史低位（过去十年平均PE 为24X）；横向对标日本厨电龙头，华帝具有业绩复合增速高、盈利能力领先、净资产收益高但估值水平较低等特点；与国内厨电龙头老板电器相比，两者在2011-2019年期间平均PE 差距约为10%左右，而当前时点PE（20 年）差距在35%-40%左右，我们认为同样作为厨电龙头的华帝股份估值明显被低估。随着公司智能高端厨电战略的持续推进，同时在产品渠道管理端不断优化改进，未来估值具备长期提升空间。 投资建议：随着公司品牌端的高端战略收效，渠道端的改造升级，产品端的持续推新推高，管理端的精细化运作，公司盈利水平有望持续提升，未来业绩有望保持较快增长。我们维持公司19/20/21 年EPS 预测分别为0.86/0.99/1.13 元，对应PE 分别为14/12/11 倍。参考行业可比公司估值，维持目标价15 元，对应2020 年15 倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 【2020-03-26】美的集团(000333)收购合康新能 深挖工业自动化产业布局 公司近况 公司公告将协议收购合康新能18.73%的股份，总价款7.4 亿元，对应每股收购价格3.56 元（3 月25 日合康新能收盘价为3.38 元/股），并通过委托协议获得另外5%的表决权，为期15 个月。交易完成后，美的将控制合康新能23.73%的表决权，成为控股股东。 评论 我们认为本次收购是公司产业链一体化的战略的布局，有助于掌握工业自动化、中央空调上游核心部件相关技术；收购规模较小，对公司的财务报表影响较小。 合康新能为创业板上市公司，从事工业自动化控制和新能源装备。1）合康新能2019 年业绩快报收入13.0 亿元，同比增长8.15%；净利润2360 万元，同比扭亏为盈（2018 年亏损2.37 亿元）。2）合康新能的核心业务包括工业变频器、伺服系统等，属于电气工控领域，2018 年收入占比75%。在这一领域，国产品牌的份额逐年提升，合康新能处于领先地位。3）合康新能布局节能环保和新能源汽车行业，2018 年收入占比分别为17%和8%。新能源汽车业务包括各类新能源车型、核心零部件、充电桩以及新能源汽车租赁（畅的公司）。 有利于发展B2B 业务：1）欧美暖通龙头都是B2B 的工业集团，通过收购进入暖通空调行业，并在楼宇控制方面进行相关多元化。例如英格索兰旗下除暖通空调品牌特灵外，还有小型车辆、气体压缩系统、工业流体管理等多个工业板块。美的集团反其道而行，通过收购增强在工业自动化、B2B 业务方面的竞争力。2）我们预计合康新能的高、低压变频器有助于加速美的大型中央空调的变频化进程；借助美的集团在暖通、楼宇控制领域的优势资源，合康将进一步拓展新的应用领域。3）我们预计工业变频器、伺服系统将提升美的工业自动化产业竞争力，和KUKA 有协同效应。 估值建议 我们维持2019/20/21 年EPS 预测3.45/3.71/4.43 元。维持跑赢行业评级，维持目标价72.20 元，对应21x/19x/16x 2019/20/21e P/E，涨幅空间46%。公司当前股价对应14x/13x/11x 2019/20/21e P/E。 风险 疫情负面影响扩大风险；空调市场价格战风险。 |
