近期多地区水泥价格又迎来一波上涨。其中，8-11日湖南怀化地区海螺、台泥等主要企业通知上调各品种水泥价格15-20元/吨；13日起江西东北地区部分主导企业开始通知上调各品种水泥价格20元/吨；14日起甘肃平凉、天水地区主要厂家针对袋装水泥出厂价格上调10-15元/吨；15日起江苏连云港(3.46 -0.29%,诊股)地区主要厂家通知上调各品种水泥价格20元/吨左右，盐城地区主要厂家高标水泥报价上涨20-30元/吨；16日起贵州贵阳、黔南地区主要企业陆续通知上调水泥价格10-20元/吨，其中高标散泥通知涨幅20元/吨，其余规格10元/吨。 随着疫情好转，为缓解经济下行和就业压力，近期浙江、安徽、江苏、内蒙、新建、吉林等多地一大批重大项目集中开工，带动水泥需求持续回暖。而在各地重大项目复工复产的带动下，部分水泥厂正在加班加点满负荷生产。其中，浙江一些水泥厂（如南方水泥）的产能利用率已超过100%，达到110%。 相关上市公司有祁连山、上峰水泥等。 【2020-04-15】祁连山(600720)甘肃水泥涨价有弹性 公司ROE继续进击 中建材旗下甘青市场龙头。祁连山是我国最大的建材央企中国建材（03323.HK）旗下水泥公司，也是甘青藏区域最大的水泥生产企业。截止2019 年底，公司合计熟料产能2124 万吨，在甘肃市场产能占有率达42%，在青海市场产能占有率达24%。 甘肃主市场供需均有亮点，涨价值得期待。公司所处主要区域甘肃需求短期有“基建补短板”、“1+3+6”重大项目谋划方案等刺激，高景气将延续，因城镇化率低、且兰西城市群十大国家级城市群之一，中期具备成长空间；区域内供给集中度高、无新增产能压力、错峰生产执行较好，2020 年内蒙宁夏电石渣水泥产能“错峰置换”带来的供给缩减，宁夏的水泥价格已有一定涨幅，从而带动甘肃地区也将具备涨价弹性。 资产负债表持续改善，分红率持续上升，高ROE 值得期待。2019 年甘肃区域需求高景气虽然没带来价格上涨（受制于宁夏），但销量快速增长使公司固定费用被摊低，盈利仍显着改善。2020 年随着甘肃区域供需双改善，水泥涨价将有弹性，有望给公司带来更大的盈利弹性。公司前几年持续计提减值甩掉历史包袱，目前已轻装上阵；行业对标，公司管理费用率有提升空间。未来区域高景气持续有望使公司实现资产负债率和财务费用双降，分红率进一步提升，高ROE 值得期待。 投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.06/2.38/2.51 人民币/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.8/5.9/5.6x，对应PB估值分别为1.4/1.2/1.1x。考虑到公司所处区域较高的产能利用率、较好的供需格局和较高分红率预期，我们给予公司2020 年2xPB，对应合理价值20.10 元/股，按照2019 年分红率水平不变，合理价值对应2020 年股息率为3.7%，维持“买入”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。 【2020-02-10】上峰水泥(000672)顺"峰"而"上" 扩张正当时 华东水泥龙头，重点布局长三角。公司主营业务为水泥熟料，2018年水泥熟料收入占比91%，未来将在骨料、环保业务上面加大布局。公司熟料总产能约1200万吨，主要布局在华东地区，其中安徽产能占比68%、浙江产能占比19%，其余布局在新疆。近期通过收购、新建生产线陆续进入宁夏、广西等市场。 供给有减无增，需求景气度维持高位。供给端：公司所在区域无新增产能，新建产能均为减量置换项目，区域内整体竞争格局良好。需求端：1）长三角一体化提升至国家战略高度，人口净流入和城镇化建设将支撑区域长期需求。2）在“稳投资”政策助力下，2019Q1-3固定资产投资增速显着回暖，其中安徽、浙江地区增速高达10%、8%，大幅高于全国水平；2018Q4-2019Q3发改委批复长三角地区基建项目6300亿元，同比有大幅增加。考虑到长三角地区政府财力雄厚，基建项目有望加速落地。3）房地产市场整体运行平稳，将对水泥需求形成稳定支撑。综上我们认为长三角区域供需格局有望持续改善。 吨成本、吨三费水平行业领先，盈利能力行业最强。公司坐拥长江水运之便，运营效率高、运输成本低。2019H1上峰水泥吨三费、吨成本分别为24元、187元，均优于所在区域内主要竞争对手。受益于成本费用控制良好和水泥价格持续上行，2019H1公司吨毛利、吨净利再创新高，在水泥上市公司中位列第一。公司近年来负债率持续下降，在行业盈利高景气下，公司现金流充沛，分红率有进一步提升空间。 战略扩张稳中有进：根据中期发展规划，公司计划：1）立足主业，在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能，熟料产能扩张幅度将达到70%、水泥总产能提升80%。2）延伸产业链，将现有骨料产能由300万吨提升至1000万吨。3）将水泥窑协同处置业务收入提升至公司营业收入30%以上，实现环保快速扩张。 给予“优于大市”评级。上峰水泥为A股水泥公司中盈利水平最高、未来产能扩张幅度居前的优质股，目前在行业内估值水平较低。我们预计公司2019~2021年EPS分别为2.72、3.10、3.60元，给予2020年PE6-7倍，合理价值区间为18.60~21.70元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：区域基建项目充足，但需观察地方政府投资能力或融资能力；外围区域景气变化值得关注，区域间价差过大会带来外部冲击；疫情控制进展不及预期。 |
