25日，冠一通飞自主研制的通用飞机GA20完成了2020年第二轮试飞，即主系统定型试飞。该轮试飞结束后，GA20将全面启动供应链采购，以完成系列机总装，进行适航取证各项试验、试飞。 GA20是中国首架由民企研制的完全自主知识产权通用飞机，由冠一通用飞机有限公司自主研发，项目于2015年启动，从立项、设计、试验，到完成首飞，历时3年，拥有完全的自主知识产权。该机型为单发四座固定翼飞机，是中国第一架具备与国际通用飞机公司完全对等的完全自主知识产权的民营通用航空飞机，以中(CAAC)美(FAA)欧(EASA)三大国际适航标准为最低设计要求。 此外，4月20日，国家开发银行控股的国银金融租赁股份有限公司取消了29架波音737 Max飞机的订单，价值29亿美元；本月早些时候，海航集团旗下的爱尔兰飞机租赁公司取消了波音公司75架飞机、价值80亿美元的订单，飞机国产替代市场巨大。 随着飞机自主研发进程的持续加快，相关产业个股有航发动力(600893)、中航机电(002013)等。 【2020-04-25】航发动力(600893)2019年年报点评:经营性现金流大幅改善 即将迎来高增长期 航发及衍生品与外贸业务实现稳健增长 公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品实现收入220.25亿，同比增长11.73%；外贸出口实现收入25.76亿，同比增长10.04%；非航空产品及服务业实现收入3.15亿，同比减少55.22%，主要是受清理非主业子公司影响。 黎明、南方收入增速较快，黎阳临近拐点 2019年子公司黎明实现收入125.64亿，同比增长11.4%；南方公司实现收入58.53亿，同比增长18.38%；黎阳公司实现收入21.12亿，同比减少3.3%。黎明与南方收入实现较快增长，我们推断原因为三代战机与军用直升机列装加速，对国产发动机的需求快速增长；黎阳公司收入小幅下滑，我们推断原因可能为其新的主机型号尚未完全进入批产状态。 新产品占比提升导致毛利率有所下降 报告期内公司发生销售费用3.27亿，同比增长52.55%，主要是售后保障任务增加，导致销售服务费同比增加。航空发动机及衍生品业务毛利率16.8%，比上年减少1.56pct；，收入提升主要是订单任务增加，产品结构调整，毛利率下降主要是公司部分产品制造成熟度不高；外贸出口业务毛利率11.27%，比上年增加2.93pct，主要是承接订单量增加,毛利率上升主要是毛利高项目订单增加及美元汇率上升。 经营性净现金流大幅改善，存货快速增长 公司截至报告期末经营性净现金流净额为50.94亿，同比上年增长321.11%，达到公司历史最高，主要原因是销售回款同比增加。2019年底公司存货达185.44亿，同比增长30.2%，主要原因是产品，投入增加、部分产品采用新工艺技术，产品制造周期长。 盈利预测及估值 我国第三代发动机技术基本成熟。随着我国新型军机的服役速度加快，叠加技术成熟后开启的大规模国产替代，公司业务将走出四平八稳，迎来高速增长时期。因新品交付初期毛利率偏低，利润增速略慢于收入，2021年产品进入成熟期则毛利率开始回升。 我们预计公司2020-2022年收入同比增速为15%、25%、20%；归母净利润同比增速为12%、25%、22%，对应EPS为0.54/0.67/0.82元/股，PE为45/36/29X。继续给予公司“买入”评级，2020年目标市值675亿。 风险提示：产品交付不达预期。 【2020-02-07】中航机电(002013)改革释放潜力 航空机电系统龙头再起飞 国内航空机电系统龙头，中航工业下属机电系统唯一平台：公司背靠航空工业集团，自2000年成立，2004年上市，2012年以来经过多次资产重组和整合，成为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，航空机电产品是公司最主要的业务。公司2015-2018年收入和归母净利润复合增长分别为16.67%和19.62%，其中扣非净利润复合增长率为39.02%，2019年前三季度收入和归母净利润增长分别为4.15%和12.72%，公司整体业绩保持稳定增长。 航空机电系统是飞机的“血液”和“肌肉”，军民用市场空间分别超250亿元和1000亿元：航空机电系统是飞机的“血液”与“肌肉”，直接影响飞机性能，价值量占比为15-20%。我们预计军用航空机电系统年均市场规模超250亿元，中长期仍将保持两位数增长；民用航空机电市场空间更为广阔，预计每年超过1000亿元，国产大飞机的稳步推进带来发展机遇。 核心推荐逻辑：内生增长稳定，平台地位明确，改革释放潜力 内生增长稳定：军用航空机电系统市场公司处于垄断地位，受益于行业高景气内生增长稳定。民用航空机电系统随着外贸转包业务的拓展和国产大飞机的稳步推进，或将打开更大成长空间； 平台地位明确，资产整合仍可预期：公司目前作为航空工业集团下属航空机电系统专业化整合和产业化发展平台的地位明确，体外尚有武汉仪表、609所和610所等优质企事业单位资产，未来资产整合仍可预期，优质资产的注入将进一步提升公司的质量。 改革释放潜力，ROE水平有望不断提高：实际控制人层面，航空工业集团做大做强上市公司目标清晰，明确提出要发挥上市公司资本纽带作用、改善上市公司经营效益、用高质量发展成果回报股东；大股东层面，机载系统公司入选国企改革“双百行动”，有利于公司未来在深化国企改革方面获得更多的政策支持，包括混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题等方面的各项改革措施有望陆续推出；公司层面，2016年率先完成员工持股，实现了核心员工利益与企业发展的绑定，2019年进一步回购股份用于新一期激励彰显公司管理层信心。 盈利预测、估值及投资评级：我们认为公司航空机电产品有望保持稳健增长趋势，随着更加聚焦航空机电主业以及不良资产的剥离，公司盈利能力预计将有所提高，毛利率或将有所改善，期间费用率预计保持平稳略有下降，上调公司2019-2021年归母净利润预测至9.38亿元、11.28亿元和12.85亿元（原预测为9.36亿元、10.75亿元和12.57亿元），EPS为0.26元、0.31元和0.36元（原预测对应EPS为0.26元、0.30元和0.35元）。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平，以及2020年初估值切换、军工领域改革预期渐强等因素，给予公司2020年30倍PE，上调目标价格至9.3元，维持“强推”评级。 风险提示：改革进程低于预期；装备列装速度低于预期。 |
