国家发改委等七部门联合印发《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》，提出用3年左右时间，推动废旧家电回收处理体系进一步完善，促进废旧家电规范回收数量大幅提升，废旧家电交售渠道更加便利顺畅，家电更新消费支撑能力明显增强。 数据显示，我国家电保有量已超过21亿台，相当部分家庭正在使用的家电产品是在2009年至2013年间进行政策刺激时购置。依据安全使用寿命，这部分家电即将或者已经进入了替换更新期。 中再资环是国内废电处理行业龙头。启迪环境、格林美也涉及家电拆解业务。 [2020-04-26] 中再资环(600217):拆解及销售力度加大营收增长,ROE大幅提升-2019年报点评 事件:2019年全年公司实现营业收入32.72亿元,同比增长4.32％;归母净利润4.02亿元,同比增长27.11％;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长44.47％;ROE同比上升7.82pct至24.93％。 拆解及销售力度加大,营收稳定增长。2019年扣除环服公司以外公司内生业务实现营业收入24.09亿元,同增3.19％;归母净利润3.16亿元,同增19.14％。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收24.19亿元,同增3.67％。2)工业固废处置板块实现营收8.53亿元,同增6.24％。报告期内公司加大废电拆解力度和产品销售力度,实现业务稳定增长。 废电回收处理板块实际毛利率提升2.08pct。2019年公司总体毛利率为31.15％,同比减少0.94pct。其中,废电处置板块实际毛利率达29.70％,同比提升2.08pct;工业固废板块毛利率增加2.05pct至19.74％。期间费用率保持稳定。2019年公司期间费用率下降0.01pct至12.94％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.47pct、下降0.48pct、下降0.04pct、上升0.05pct至2.52％、5.85％、0.01％、4.57％。 销售净利率/权益乘数增加使ROE大幅提升7.82pct。2019年公司ROE同比上升7.82pct至24.93％。采用杜邦分析可得2019年公司销售净利率为12.41％,同比上升2.15pct,总资产周转率为0.63(次),同比下降0.03(次),权益乘数(杜邦分析口径)从18年的3.06上升至19年的3.22。 行业出清,三大优势助力龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司2019年废电拆解产能2958万台,同增5.49％;产量1768万台,同增9.25％,当前产能利用率60％。2019年公司实际单台毛利达40.63元/台,同增2.03％,体现公司产品结构的快速优化和议价能力的提升。2019H1公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％,利润率优势逐步扩大相较于2014年(高于同行0.24％)升高7pct(考虑同业可比公司2019年报未披露完全,此处用2019H1数据比较),龙头护城河固化。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司继18年收购中再环服100％股权拓展工业固废处置业务后,拟外延扩张切入危废处理、工业水处理领域,目前收购方案已获证监会受理,预计收购完成有利于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同。2)改善现金流。山东环科主营的危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6,506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。通过以上收购,公司将进一步实现业务多元化,完善环保产业链布局,有助于优化公司财务状况,提升公司资产规模与盈利水平。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案20年内实施完毕,我们预计公司2020-2022年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.33/0.37/0.44元,对应PE分别为17/15/13倍,维持"买入"评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧 [2019-12-25] 启迪环境(000826):联合三峡集团发展水务业务,"环保"+"能源"双轮驱动 事项:公司25日公告子公司雄安浦华水务将向三峡资本控股有限责任公司及长江生态环保集团有限公司以13.5亿元的价格转让40％的股权,其中三峡资本受让15％股权,长江生态环保受让25％股权,转让完成后各股东将按持股比例进行增资。 评论:雄安浦华是启迪环境的水务运营平台,业务主要集中在湖北等地公司于2018年4月以13亿元的价格收购启迪科服旗下的水务资产浦华环保,并于2019年4月将旗下"启迪桑德水务"和"浦华环保"两块水务资产划转到在雄安新成立的"雄安浦华水务"全资子公司。雄安浦华成为公司水务业务的实施平台,负责水务项目的市场营销拓展、项目投资建设与运营管理以及技术研发创新等工作。 启迪桑德水务2018年净利润1.31亿元,浦华环保2018年净利润1.80亿元；而雄安浦华2019年前三季度实现利润1.97亿元。此次三峡集团收购雄安浦华水务40％的股权价格为13.5亿元,对应2019年的估值约14.5倍。收购带来的股权增值部分将记入今年的其他综合受益,预计将对公司2019年全年业绩产生积极的影响。 引入三峡集团,深度介入长江大保护三峡集团做为长江大保护的骨干力量,三峡集团自2018年被习总书记钦点进入环保领域以来,先后与多个地方政府、部委、央企及知名环境企业签订共抓长江大保护战略合作协议,先后入股北控水务、收购国祯环保,成立千亿基金。目前,三峡集团已经落地项目100多个,金额超过500亿元。根据发改委对三峡集团的要求,至2020年,三峡集团规划每年投入长江大保护项目规模300到500亿元、带动社会资金3000到5000亿元。 此次交易的标的雄安浦华水务在湖北、江西、山东等地开展业务较早,拥有大批水务运营资产,具有丰富的技术、人员和经验优势,与三峡集团开展长江大保护具有很强的协同作用。三峡集团收购雄安浦华40％股权后,双方将对雄安浦华进行同比例增资2.93亿元,其中启迪环境增资1.76亿元,三峡集团增资1.17亿,。 双方资源整合深度介入长江大保护工作:启迪环境加入长江生态环保产业联盟,三峡集团授权雄安浦华作为其在长江流域业务布局的市场拓展代表。雄安浦华将作为双方在污水处理、管网优化、生态修复、智慧环保方面的核心技术支持单位,前期在有沿江项目,包括但不限于宜昌、鄂州、荆州、咸宁选择试点,落地"厂网一体治理模式"、"价格调整商业模式"、"政企互赢合作模式",最终实现全国范围内的项目复制落地。 布局能源业务,"环保"+"能源"双轮驱动公司今年在原有环保业务的基础上提出了发展能源板块的战略,以"零碳无废建设者"的初心,以技术创新驱动技术引领,深度践行"能源环保一体化"战略方针,在城市集中供热方面,开发、并购城市集中供热项目,通过源、网、端一体化运营模式,为城市广大用户提供清洁供热服务。全力打造"一脑一链四网",即智慧能源管理系统、能源区块链、零碳电力网、零碳热力网、零碳动力网及零碳生物质能源网,加速新科技产业化落地,构建零碳社会。为推进公司在综合能源板块的业务拓展,2019年9月19日,启迪创智能源产业发展有限公司("启迪创能")注册完毕,作为启迪环境在综合能源领域的平台公司,注册资本1亿元,其中启迪环境全资子公司启迪零碳科技占股51％；赫普能源39％；北京国网电力技术有限公司占10％。 2019年12月份,公司拟与吉林省一诚能源科技发展中心("一诚能源")在吉林省长春市共同出资设立启迪(吉林)清洁热力有限公司"("吉林启迪"),作为公司在吉林省实施综合能源项目的区域平台公司。注册资金2亿元,公司占股60％；一诚能源占40％。 我们预计凭借公司占据的技术和资源优势,公司的能源业务将得到快速的发展,成为公司的一个重要发展极,拓宽了公司业务范围和营收的增长性与持续性。 出台新的回购计划,看好明年长江大保护落地和垃圾强制分类全国性推广给公司带来的发展动力,维持买入评级公司12月25日也公告了新的社会公众股份回购方案,回购总金额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币6亿元(含),回购股份的价格为每股不超过人民币13.16元,显示公司对于未来发展的信心。 公司在今年行业低迷的大环境下,深度调整经营架构和战略,处理存量的低效资产,着力提升资产运营质量。雄安集团入股公司的控股股东启迪控股,实现双控股股东,此次又联合三峡集团拓展环保水务业务,这些资源的整合都将为公司下一步发展提供持续动力,显示公司仍是环保领域重量级的优质选手。从公司今年经营情况来看,虽然由于业务调整的原因,营收和利润下滑,但公司运营资产收入占比显著提升,经营更加稳健。公司固废处置产业链布局完整,公司处在全新发展期拐点,受益于长江大保护的落地和全国性垃圾强制分类的推广,看好公司重回快速发展道路。在不考虑公司股权增值受益的前提下,我们维持公司19-20年的盈利预测为7.0/10.1/14.4亿元,对应PE为18/13/9倍,维持买入评级。 风险提示投资项目所需资金过大或造成现金流紧张,项目进度或不及预期,应收账款过高 [2020-05-06] 格林美(002340):19年业绩符合预期,前驱体出货量超6万吨,高镍比例有望进一步提升-2019年报点评 核心观点公司发布2019年年报,全年实现收入143.54亿元,同比增长3.4％;实现归母净利润7.35亿元,同比增长0.7％,扣非后净利润7.06亿元,同比增长7.41％。最终业绩与此前业绩快报一致,符合预期。公司同时发布2020年Q1报表,实现营业收入22.92亿元,同比降27％,归母净利润1.1亿元,同比降37％,主要受疫情影响,国内客户出货量不达预期。 前驱体出货量创新高,高镍份额迅速提升。2019年公司新能源锂电材料业务收入89.7亿,同比增长12.63％,毛利率22.11％,与18年持平。公司锂电材料总出货量达到12.55万吨,同比增长75.11％,主要计入了硫酸镍和硫酸钴。其中三元前驱体超过6万吨,高镍与单晶高端三元前驱体销量超过4.5万吨占比达到75％。此外正极材料(钴酸锂+三元正极)销量超过8000吨,四氧化三钴超过1万吨。公司核心产品三元前驱体已经全面高镍化,2020年NCA、NCM8系、9系高端前驱体有望实现批量供应。 金属价格波动,废旧资源循环利用业务底部确立,20年有望恢复。受金属价格下滑影响,2019年钴镍钨与硬质合金板块量增价跌,超细钴粉、钨和硬质合金的销量同比分别增长18％、18％、23％,合计收入23.26亿元,同比下滑21.87％,毛利率12.57％,同比下滑8个百分点。预计2020年钴镍钨板块毛利率将有所恢复。再生资源业务实现收入18.06亿元,同比增长4.84％,毛利率为16.81％,同比提升3个百分点;其中电子废弃物拆解量超过600万台,报废汽车回收处理量约15万吨。 财务预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.46/10.45和14.63亿元(原预测值9.54/12.52亿元),对应eps分别为0.20/0.25和0.35元(原预测值0.23/0.30元),维持公司2020年估值水平29倍,对应目标价为5.8元,维持买入评级。 风险提示产能释放不达预期的风险,产品销量不达预期风险。 |
