国家能源局19日就《关于建立健全清洁能源消纳长效机制的指导意见》征求意见，提出持续完善电网主网架，补强电网建设短板，推进柔性直流、智能电网建设，充分发挥电网消纳平台作用。推动大容量、高安全和可靠性储能发展应用。 近年来我国光伏、风能、水电等清洁能源发电侧发展较快，装机量提升迅速，但是由于电网侧的更新及建设未及时跟上，导致出现清洁能源消纳不及预期的情况。同时在特高压主网架方面，强直弱交的短板也依然存在。今年在新基建背景下，电网投资有望超预期，预计实际会达到4500亿元，其中特高压是建设重点。 相关上市公司： 国电南瑞、许继电气：在柔性直流输电项目中份额领先； 思源电气：在智能电网项目招标中屡获大单。 [2020-05-07] 国电南瑞(600406):二次设备、电网信息化双龙头,受益电网投资回暖-首次覆盖报告 报告关键要素:公司是电网自动化龙头企业,历经多轮注资重组,公司迅速成长,19年实现营收324.24亿元,同比+13.6％;归母净利润43.43亿元,同比+4.3％。 投资要点:特高压景气度大幅回升,二次设备和换流阀收入有望增长:国家电网4月宣布,20年特高压项目的投资规模将达到1811亿元,并确保年内建成"3交1直",力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。国电南瑞的二次设备产品全面覆盖各保护类和监控类设备,在特高压二次设备的市场份额稳定在40％-50％。此外,公司的特高压直流换流阀市占率也在40％左右,公司研制的IGBT柔直换流阀处于世界领先水平,打破了国际垄断。公司换流阀在手订单超过50亿元,叠加20年的新增订单,预计未来两年确认收入接近50亿元。 能源互联网建设核心企业,信通业务迎来发展契机:2020年的国网"新基建"工作领导小组会议明确了公司成为能源互联网企业的目标,电网信息化建设开始提速。目前国家电网的电力信息化年投资额不超过200亿元,但在政策推动下,预计未来年投资额有望达到500亿元。公司在国网信息化招标中,始终保持50％左右市场份额,作为能源互联网建设的核心企业,公司的信通业务将充分受益。 电网自动化业内领先,业务全面:公司在电网自动化深耕多年,业务涵盖电力系统各环节。在调度方面,公司占据国调和省调近100％的市场份额;变电方面,公司已投产了1000余座智能变电站;用电方面,公司的的充电设备质量优异,市占率稳定,国网今年充电桩建设投资额较去年提升10倍,公司业务有望高增长;配电方面,国网三批共30个配电自动化试点中,公司承担的项目达18个,公司的电网自动化业务无论从广度还是深度上都处于业内领先地位。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为375.52/442.96/518.21亿元;归母净利润54.01/60.54/68.51亿元,同比增长24.4％/12.1％/13.2％;EPS分别为1.17/1.31/1.48元/股。考虑到公司在二次设备和电网信通业务的双龙头地位,给予未来6个月目标价为26.88元,对应20年PE为23倍,给予公司"买入"评级。 风险因素:电网投资不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。 [2020-05-15] 思源电气(002028):电力设备民企龙头,多级驱动力支撑高增 深耕输配电领域近30年,打造国内电力设备民企龙头。公司发源于上海交大,成立至今聚焦输配电领域,前期通过线圈类产品突破市场,中期持续并购不断完善一、二次设备产业链,打造业内领先的输配电设备及综合解决方案提供商。 近十五年公司营收复合增速接近30％,已打造十多个制造实体,产品覆盖超高压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电力电子设备、汽车电子等专业领域,为国内电力设备民企龙头。 一次设备多环节领导者,招标门槛提升支撑份额增长。公司在一次多环节核心设备领域份额领先,2019年输变电项目变电设备招标中,公司在消弧线圈、断路器、隔离开关、电容器、互感器、GIS环节中标份额分别为22％/38％/19％/18％/22％/12％,在继电保护和智能变电站环节份额为1.8％。 近年来国家电网大力推进采购设备质量的提升与供应商资质管控,凭借业内领先的技术与研发实力,公司中标份额预计将进一步提升。 充沛订单确保全年高增,原料下跌带动毛利率提升。2019年公司新增订单81.2亿元(不含税),同增21.5％,其中海外新增订单16亿元(不含税),同增18％； 近三年公司新增订单持续超越行业增长,主要由于公司品牌力提升及竞争格局优化带来的份额提升、海外市场拓展顺利、新产品持续突破。2020年初至今核心原材料下滑幅度较大,预计2019年末公司在手订单80亿元左右,充沛在手订单将支撑全年高增,且毛利率有望显著回暖。 特高压招标即将爆发,公司有望充分受益。公司2011年进入1000kV领域,三轮特高压建设周期中,公司在直流/交流特高压项目电容器环节份额达14％/12％,在直流/交流特高压项目互感器环节份额达23％/7％,稳居第一梯队。2020年国家电网特高压投资规划达1811亿元,超市场预期,预计2020年核心设备招标规模达250亿元,公司为特高压建设环节重要参与者之一,有望充分受益。 海外业务拓展顺利,新业务布局带来增长新潜力。2009年公司设立思源输配电工程,大力布局海外业务,2013-2019年公司海外营收复合增速高达42.9％,业务占比由2.5％提升至21.3％；2019年末公司仍有31个在建EPC总包项目,将支撑海外业务收入规模持续上台阶。2016年起公司陆续筹备切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等领域,持续拓展产品线布局、加速新兴业务培育,打造多级增长驱动力。 投资建议:公司为国内电力设备民企供应商龙头,产业链布局完整,一次设备多环节份额领先。国网持续提升采购设备质量,公司凭借技术与产品优势,份额有望继续提升；特高压投资超预期,公司有望受益；新兴业务布局顺利,未来有望贡献增长新增量。公司在手订单充沛,毛利率有望回升,预计2019-2021年公司归母净利润将分别达8.07/10.35/12.96亿元,EPS分别为1.06/1.36/1.70元,对应2020年5月15日收盘价PE分别为19.3/15.1/12.0,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:电网投资不及预期、特高压推进不及预期、海外业务不及预期 [2020-04-28] 许继电气(000400):订单稳步推进,特高压、充电桩双面受益-2020年一季报点评 事件:公司发布2020年第一季度报告,营业收入9.17亿元,同比减少11.0％；一季度归母净利润3849.21万元,同比增长52.88％；基本每股收益0.0382元,同比增长52.80％。 2020年Q1扣非净利润3411.93万元,同比增长63.53％。公司非经常性损益为437.28万元,同比增加1.39％。盈利能力来看,一季度公司毛利率为24.15％,同比增加2.03个pct；期间费用率为19.17％,同比减少0.22个pct；净利率为4.67％,同比增加1.93个pct。 合同订单稳步推进,经营管理提升。2020年Q1公司存货为25.67亿,较年初增加31.51％；合同负债6.10亿元,年初预收账款4.75亿元,在手订单充裕,订单增长良好。公司经营活动净现金流为-2.01亿元,去年同期为-2.26亿元；一季度发行3亿元中期票据,应付债券较期初增加60％。 特高压、充电桩双面受益,有望充分受益新基建。国家电网2020年建设项目投资规模将达1811亿元,拉动社会投资3600亿元,总体规模近5411亿元。公司掌握三条在建特高压直流项目的换流阀、控制保护系统和直流电源订单。我们认为,特高压业绩兑现高峰将在20-21年出现,而根据我们在《特高压:加速,电力传输的超级动脉--新基建行业专题系列一》报告中的测算,公司20/21年有望新增6.2/9.6亿元特高压订单。国家电网2020年新一轮充电桩建设计划安排充电桩建设投资27亿元,新增充电桩7.8万个；南网一季度开工5个充电站、86个充电桩,计划2020年投资12亿元建设充电基础设施。公司电动汽车智能充换电系统业务19年占营业收入比重为13.16％,较18年提高1.39个pct,营业收入同比增长38.12％,预计充换电业务增长前景明朗。 维持"增持"评级。预期公司特高压设备和充换电业务将充分受益新基建。公司签订的重大合同均正常履行,根据当前合同额以及疫情影响下的项目进展情况,我们下调公司20-22年归母净利润至7.61/9.46/10.55亿元(前值为8.30/10.63/11.23亿元),20-22年对应EPS为0.75/0.94/1.05元,当前股价对应20年PE为18倍,维持"增持"评级。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险；原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。 |
