6月7日召开的“5G发牌一周年线上峰会”上，工信部公布了商用一周年成绩单，四大运营商也发布了下一阶段的商用计划。今年年底，我国将建设5G基站超过60万个，覆盖全国地级以上城市；截至5月底，中国移动已经发展超过5500万5G套餐用户，计划全年发展1亿用户。 另据了解，近期中国移动推出了折后最低每月89元的5G套餐。随着后续与终端厂商深度合作，将推动终端价格下探至2000元。预计下半年国内5G手机市场渗透率将突破50%，甚至可能达到或超过60%，将极大拉升全球5G手机市场的整体销量和普及进度。 卓胜微（300782）重点布局的sub-6GHz频段系列产品已逐步在三星、华为、vivo、OPPO、小米等终端客户实现量产销售。 信维通信（300136）是全球领先的泛射频元器件提供商，产品主要包括手机天线、无线充电模组等。 东山精密（002384）是国内领先的线路板厂商和5G龙头，在5G设备、5G终端皆有深入前瞻布局。 其他公司：立讯精密（002475）、领益智造（002600）。 [2020-06-05] 卓胜微(300782):享5G与自主可控红利,国产射频龙头加速成长-动态点评 国产射频芯片龙头,2020Q1业绩符合预期。公司发布2020年一季报:2020Q1实现营业收入4.51亿元(+148.75％),归母净利润1.52亿元(+263.41％),公司业绩符合我们预期。我们认为新冠疫情不改长期逻辑,公司在5G和国产替代驱动下长期成长确定性较强。公司顺应产业趋势,产品布局从LNA、射频开关逐步向滤波器以及射频模组拓展,未来成长可期。基于审慎性考虑,暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.79/10.70/13.94亿元,对应EPS分别7.79/10.70/13.94元/股,对应当前PE估值分别为71/52/40倍。首次覆盖,给予"买入"评级。 受益5G时代红利,品类拓张与份额提升助推公司成长。2020Q1毛利率52.67％,同比基本持平,2020Q1净利率33.54％,同比提升10.81Pct。研发费用方面,2020Q1公司研发费用支出为5073.78万元,同比大幅增加162.71％,公司重点布局并推出的适用于sub-6GHz频段的系列产品已逐步在三星、华为、vivo、OPPO、小米等终端客户实现量产销售;产品结构方面,公司从LNA、射频开关逐步向滤波器以及射频模组拓展,持续推进与客户的深度合作,与国内外知名智能移动终端厂商形成了稳定的客户关系,成熟产品将显著受益于国产替代加速,滤波器、PA等新品进展顺利,有望率先在现有客户中逐步上量;客户方面,公司凭借快速高效的研发创新能力以及成本、供应链管理等竞争优势,成为了三星、华为、小米、vivo、OPPO等品牌客户的合格供应商。我们认为受益于国产替代加速大趋势,公司作为国内射频芯片龙头,不断加大新产品研发和推广力度,市场份额有望持续提升。 定增加码射频产业化项目,实现关键环节自主可控。2020年6月1日,公司公告拟定增资金30亿,进一步加码射频滤波器及5G基站射频器件产业化项目。目前全球高端射频滤波器厂商多采用IDM模式,其设计技术和制造工艺主要被国外厂商垄断,公司经过多年积累,成功验证了前道设计流程和后道生产流程,此次计划与Foundry合建生产线,使用先进的管理和设备对核心工艺进行迭代研发,实现公司对全产业链的自主可控;同时,公司原有小功率射频器件主要应用于消费电子,而5G基站由于其应用环境的特殊性,技术壁垒较高,国内尚处于起步阶段,此次5G基站射频器件产业化项目是公司借助国产替代东风,从小功率走向大功率的重要标志,也将进一步夯实公司在射频前端领域的龙头地位。 风险提示:新冠疫情导致下游需求不及预期;增发项目进展不及预期; 新产品研发不及预期风险。 [2020-05-06] 信维通信(300136):一季报受制于疫情,5G成长前景依然光明-一季点评 核心观点一季度业绩受制于疫情,苦练内功蓄势待发:公司20年一季度营收10.4亿元,同比略降4.6％,归母净利润6272万元,同比下滑74％。受疫情影响,公司一季度有效生产时间较去年同期减少一个月,对营收造成一定影响,同时员工缺口及供应商开工不足导致的原料成本上升阶段性影响公司毛利率水平。公司疫情期间也未停止研发投入的步伐,研发费用9146万元,同比增长49％,大力升级产品及技术工艺,并持续推进柔性自动化升级。目前公司已恢复正常生产经营,伴随人才、技术、产品等全方位升级布局,公司业绩有望迎来拐点,并在5G时代具备持续快速成长潜力。 无线充电技术领先,积极布局5G天线:公司围绕射频领域坚定拓展产品线,从天线拓展至相关的射频隔离、射频连接、NFC+支付+无线充电一体化模块、射频前端等器件,持续提升整体竞争力。其中公司一站式无线充电解决方案具备从磁性材料到成品的全制程能力,成为大客户无线充电新方案供应商,同时伴随安卓客户的持续拓展,无线充电业务有望成为公司业绩主要助力。此外,公司积极研发LCP/MPI等天线新技术,目前在多家客户的5G天线项目进展顺利,未来有望成为公司新的业绩增长点。 5G时代长期发展动力足:长期受益于5G大趋势,天线、射频芯片、射频连接器等泛射频模块集成度将更高、性能要求更多、复杂度更大,需求也将更大,单机价值量有望提升几十倍,而且门槛将大幅提升。我们认为设计、材料、制造布局全面的领先公司信维通信将长期受益。公司持续丰富泛射频产品线,如包括滤波器在内的射频前端模块、BTB射频连接器等,都取得了突破性进展。同时公司进一步加强对新领域的业务拓展,比如5G小型基站及汽车行业的应用等,在5G时代有望进一步增强综合竞争力。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.36、1.84、2.25元(原预测20-21年分别为1.54和1.98元,基于疫情原因下修智能手机出货量预测),根据可比公司给予20年41倍PE,目标价为55.76元,维持买入评级。 风险提示射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期。 [2020-04-29] 东山精密(002384):Q1扣非净利润亮眼,软板主力硬板助攻-一季点评 事件:公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入51.3亿元,同比增长14.2％,归母净利润2.1亿元,同比增长4.4％,主要系营收占比最高的柔性线路板业务订单充足,在疫情下仍保持较高增长。 Q1扣非净利润超预期,软板业务贡献度高。2020年Q1公司扣非后归母净利润为1.4亿元,同比增长40.6％,略超市场预期,主要原因系Mflex在大客户的软板销售份额提升及Multek经营效率改善。公司作为苹果FPC主力供应商之一,软板业务持续受益于iPhone单机ASP提升以及Airpods、AppleWatch、iPad等非手机终端需求拉动。Q1疫情对iPhone销售产生一定影响,但远程办公、在线教育引爆iPad需求。公司作为iPadFPC主要供应商,受益于疫情下iPad销量逆势上扬,预计这部分高增长惯性将延续至Q2。同时,公司发布上半年业绩展望,基于对产品需求及Multek整合效果的综合判断,预计2020年上半年归母净利润同比增长10％-30％。 Multek整合显成果,提效控费导入大客户。公司于2018年并购Multek,完善软硬结合板布局,Multek下游主要包括通信、消费电子、汽车等领域。5G大周期下,通信基站端PCB层数及面积增加,数通市场IDC建设加快,Multek将受益于PCB行业景气度显著上行。Multek导入前期处于增收不增利的阶段,净利率不高,经技改、人员优化等整合措施后经营效率有所提升,陆续拓展新客户。作为全球PCB市场主要供应商之一,Multek原下游通信客户主要有诺基亚、爱立信、思科等。目前Multek已进入华为通讯板供应链体系,下半年供应逐渐起量,HDI板客户结构调整完毕后亦有望带来新的增长点。 布局5G享红利,增长态势可延续。软板方面,在大客户的5G手机、可穿戴设备中,公司FPC产品仍有份额提升及品类扩张空间。硬板方面,5G基站、数据中心数量提升带来增量市场。5G手机逐步推出,新一轮换机潮亦将推动HDI板需求增加。此外,5G单个基站匹配的滤波器随天线数量增加而增加,5G时代基站滤波器市场空间约为4G时代的1.7倍。子公司艾福电子卡位介质滤波器,是华为等知名客户供应商,其滤波器产能正匹配5G建设周期逐步扩张,将受益于5G滤波器市场的增长。我们认为公司软板业务在大客户各产品料号中的占比仍可提升,硬板端享受多个增量市场,同时伴随控费提效下经营效率进一步提升,公司净利润有望保持良好的增长态势。 投资建议:维持"买入"评级。我们预计公司2020-2022年营业收入为267/299/336亿元,归母净利润为15.0/19.0/23.7亿元,对应2020年PE26倍,维持"买入"评级。 风险提示:疫情影响下游消费电子销量;Multek整合不及预期;市场竞争加剧 [2020-06-02] 立讯精密(002475):精密制造王者,未来成长不可限量-跟踪报告之一 立讯精密:全球领先的电子精密制造巨头立讯精密成立于2004年,并于2010年在深交所中小板上市。自成立以来,公司从PC连接器起家,通过收购昆山联滔进入苹果供应链,随后围绕大客户,开拓天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品,并在2017年后进入整机制造,产品线不断扩张,逐步成长为电子制造巨头。公司营收从2007年的3.51亿元增长至2019年的625.16亿元,年均复合增速高达54.01％;归母净利润从2007年的0.32亿元增长至2019年的47.14亿元,年均复合增速高达51.60％。 发展历史:稳扎稳打奠定电子制造王者地位公司自2004年成立以来,稳扎稳打步步为营,公司的发展历程大概可以分为三个阶段:1)2004-2010年,公司专注于PC连接器领域,围绕最大客户富士康,产品规模不断扩大,并在2010年顺利上市;2)2011-2016年,公司在2011年收购昆山联滔,成功进入苹果供应链,随后围绕大客户平台,在手机、平板、电脑、手表等多领域实现连接器产品的扩张;3)2017年至今,公司进入丰收期,在无线充电、线性马达、射频天线、声学器件等模组,以及AirPods和AppleWatch整机组装均取得重大突破,业绩进入快速爆发期。 核心竞争力:三大能力铸就电子王者富有远见的管理层、使命必达的公司文化、强大的精密制造能力是我们所归纳的公司核心竞争力。1、公司管理层对于行业发展趋势会有深刻的洞察力,提前多年进行研发布局,保证公司可以稳步成长;2、公司的文化就是使命必达,一定要优质地完成客户的要求,深受客户的信赖,也得到客户的众多支持;3、精密制造能力是公司开疆拓土的抓手,通过高质量地完成产品地设计、研发、生产、交付,公司保证了制造的高良率,也保证了公司的盈利能力。 盈利预测与评级:我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化以及强大的精密制造能力。公司短期在手机模组份额提升+新品扩张,同时AirPods继续快速放量;中期AppleWatch有望复制AirPods的成功;长期则打造精密制造平台,向通信、汽车等多领域进军。我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.27/1.70/2.11元,维持"买入"评级。 风险分析:客户产品需求低于预期、竞争加剧的风险、新产品导入不及预期。 [2020-06-02] 领益智造(002600):小件龙头延伸模组,千亿市场展翅翱翔 小件龙头蓄势待发,千亿模组市场拓展剑已在弦领益智造多业务协调发展,致力于成为消费电子平台型解决方案提供商。公司整体发展战略清晰:从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,公司在模切领域作为绝对龙头,彰显自身管理以及技术实力,我们认为凭借公司精细化管理能力,以及高粘性客户关系,有望在千亿空间模组市场大展宏图。 增发30亿加码材料及精密加工,消费电子真正平台型公司呼之欲出智能机无线充电渗透持续加速,预计2022年市场空间达155亿美金。5G时代,智能机整体发热量增加,预计5G手机的散热需求将新增31亿元市场规模,热管、VC等新兴散热方案兴起,领益加速布局。并且,震动体验要求提升,线性马达渗透加速。此外,公司加大材料布局,以现有江粉磁材为平台,进一步整合磁材与纳米晶等材料,材料领域的持续发力,有望为公司模组化战略保驾护航。展望未来,领益智造新一轮高成长确定,AirPods同比高增长,国产机加速开拓、Salcomp整合顺利,领益科技自身业绩有望持续超预期。长期来看,领益模组化延伸目标清晰,成长空间进一步打开。 对标国际龙头ITW,领益智造追赶征程已扬帆起航ITW综合业务强,并且具有高ROE属性,ITW业务涵盖消费电子、汽车以及化工等多部门。公司着眼于有机增长,通过80/20业务流程在细分市场中根据产品创新、产品质量、品牌偏好和服务提供等将其业务与竞争对手区分。公司核心竞争力凸显,以客户为中心集中于新产品的研发。对标ITW,领益智造收购Salcomp助力业务布局,追赶征程已起步。公司成为消费电子平台型公司指日可待,后续从消费电子横向拓展到汽车电子,全产业链布局持续拓展市场空间。 投资建议预计20-22年公司收入300.5、395.0、450.0亿元,归母净利润28.0、36.4、43.6亿元,对应估值24.2、18.6、15.5亿元,参考立讯精密Wind2020年一致预期38.8倍,我们认为公司低估,考虑到公司未来在模组领域的成长性,我们给予"推荐"评级。 风险提示中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期。 |
