5月以来，橡胶震荡区间略有上移。全球市场为应对疫情推出的经济刺激政策，以及国内基建政策支持使得宏观市场环境偏强，叠加油价近期持续回升，对胶市有所推动。就在5月底，八亿橡胶有限责任公司发布涨价通知单，通知函上表示，由于市场的变化，导致原材料价格的上涨，产品的成本也就随之增加，为了本着互利互惠的原则，从2020年6月1日起重载型价格上调2%，打响6月涨价第一枪。 业内预计，伴随原材料价格上涨、需求回升必然会促进轮胎价格上涨。预计6月份轮胎市场很可能在持续低迷几个月之后再度迎来一波涨价浪潮。首先，原材料端，作为轮胎首要的原材料，橡胶的价格变化无疑会对轮胎的生产成本带来不小的影响。目前丁苯橡胶、天然橡胶与各类橡胶助剂价格处于上行空间，成本上涨压制轮胎企业的利润空间。其次，轮胎下游，第二季度重卡市场订单逐渐恢复，被压制的购车需求快速释放，终端需求迅速反弹，4-5月份重卡企业为满足经销商和用户的订单需求开始加班加点。与此同时中央及各地对国三及以下排放柴油货车的提前淘汰政策力度很大，各地围绕老旧货车的淘汰更新出台了更多国三限行及提前淘汰奖励补贴政策，明显推动国内重卡市场需求的增长。除了重卡市场需求迅速回暖外，汽车行业政策刺激预期逐步加强，汽车行业的底部回暖将带来配套市场的企稳回升，轮胎需求将迎改善。加之，国外疫情好转，轮胎出口有望走出低谷。 相关概念股有青岛双星、风神股份及生产橡胶助剂的阳谷华泰等。 [2019-10-31] 青岛双星(000599):子午胎处于产能爬坡期,与海南橡胶签署战略协议有望提升公司成本端竞争力 事件:公司发布2019年三季度业绩报告,公司实现营收31.36亿元,同比增长8.65％；归母净利润2896.14万元,同比减少46.26％；扣非归母净利润-7424.63万元,同比减少26.22％。公司第三季度单季实现营收9.77亿元,同比增长7.26％,实现归母净利润-68.54万元(去年同期为-228.71万元),实现扣非归母净利润-3159.61万元,同比减少52.12％。报告期内,公司经营活动现金流量净额-1.60亿元,去年同期经营现金流为-2.36亿元。 子午胎项目产能处于爬坡阶段,成本增加拖累业绩:报告期内,公司实现产品综合毛利率13.89％,同比减少2.08pct,其中第三季度单季毛利率13.92％,同比下降2.22pct,环比下降0.42pct。公司毛利率下降主要归因于公司此前环保搬迁转型升级,绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目仍处于产能爬坡阶段,导致公司单位产品的固定成本增加。我们认为未来随着公司十堰子公司东风轮胎工业4.0工厂的全面投产以及公司后续对恒宇科技的产业整合,公司盈利能力有望逐步改善。 四费比率有所降低,智能化工厂优势大:报告期内,公司四费比率合计16.10％,同比下降1.29pct,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为6.15％、3.92％、2.74％和3.28％,同比分别下降0.22pct、0.82pct、0.03pct和0.22pct。目前公司全钢子午胎和半钢子午胎产能均采用智能制造技术,我们认为随着产能升级的逐步完善,公司智能工厂有望逐步发挥其自身优势,公司的费用率有望进一步降低。 并购锦湖轮胎,二者有望协同发展:2018年7月,双星集团收购韩国第二大轮胎制造商锦湖轮胎并购案出现新的重大进展,双星与韩国产业银行(KDB)为首的锦湖轮胎债权团达成一致,双星以约39亿人民币持有锦湖轮胎45％股权,正式成为其控股股东。而KDB等债权团将继续持有23％的股份,保持第二大股东地位,双星以"蛇吞象"的方式完成了对锦湖轮胎的并购。我们看好双星轮胎与锦湖轮胎的本轮并购,我们认为如果青岛双星与锦湖轮胎双方能够取长补短,二者有望协同发展,成为新的轮胎行业巨头。与海南橡胶签署战略合作协议,公司成本端竞争力有望得到提升:2019年10月12日,公司与海南橡胶在海南海口签订了《战略合作协议》,双方有望在轮胎及橡胶领域成为战略合作伙伴,共同开拓市场。本次战略合作如成功实施,不但可以降低公司天然橡胶原材料的库存,提升天然橡胶原材料供应的响应速度。同时还可以降低公司原材料库存资金占用,有利于公司财务费用的降低和成本端竞争力的提升。 投资建议:公司作为国内老牌轮胎行业龙头企业,率先布局"工业4.0"智能化生产,随着公司产能更新换代逐步完成,公司盈利能力有望得到增强。此外,我们看好公司并购锦湖轮胎,认为青岛双星与锦湖轮胎双方有望优势互补,协同发展,公司未来有望成为轮胎行业新龙头。预计2019-2021年,公司实现营收41.86亿、49.06亿、57.75亿,同比增长11.8％、17.2％、17.7％；实现归母净利润0.33亿、0.67亿、1.55亿,同比增长20.9％、100.8％、132.9％,对应PE117.33X、58.44X、25.10X。给予"推荐"评级。 风险提示:同业竞争；新产能投放不及预期；原材料价格上涨；轮胎需求下滑等风险。 [2019-08-28] 风神股份(600469):成本下行叠加产品升级,盈利大幅改善-首次覆盖报告 首次覆盖,给予"增持"评级。公司是致力于工业用轮胎研发和制造的企业,为国内商业胎龙头之一。2018年以来,随着原材料价格下行叠加公司产品升级,公司盈利不断提升,预计2019-2021年公司的EPS分别为0.58、0.78、0.73元。综合PE和PB估值法,给予目标价7.25元,首次覆盖,给予"增持"评级。? 借助倍耐力技术实现产品升级,积极控制成本提高盈利。公司为国内唯一享有倍耐力制造技术的公司,有望借助倍耐力技术提升产品性能质量,发挥工业胎自有技术和品牌优势,整合市场渠道资源,开拓中高端市场。此外,公司积极控制成本,业绩有望持续改善。公司实施N+5活动,采用不对称采购等方式控制原材料成本,原材料成本得以有效控制。? 原材料价格大幅下行,基建回暖有望提振需求。轮胎受上游原材料价格及下游需求影响较大,2017年原材料价格暴涨加速行业出清,行业产能小幅下滑。此外,当前天然橡胶和炭黑等原材料价格大幅回落,轮胎成本压力缓解,盈利回暖。再者,由于我国经济下行压力较大,需依托刺激基建托底经济,基建固定资产投资增速或提升,将带动行业需求向上。? 发行员工持股计划,彰显对未来发展的信心。公司于2019年8月15日向200名左右员工发行员工持股计划,共授予693.8万股,占公司总股本的比例为1.23％,员工持股的发行彰显了公司对于长期发展的信心。? 风险提示:原材料大幅波动的风险、竞争加剧的风险、中美贸易升级的风险。 [2020-05-06] 阳谷华泰(300121):产品逐步高端化,有望打开二次成长空间-深度研究 报告摘要: 橡胶助剂龙头企业,产品种类较为齐全 公司是国内橡胶助剂产品最齐全的供应商之一,主要产品包括橡胶加工助剂、硫化助剂、胶母粒、防护蜡、不溶性硫磺等。公司较为重视新品种研发,在原有防焦剂、促进剂产品基础上,近年来不断加大绿色助剂和进口替代品种的研发和产业化,产品种类不断丰富。其中,不溶性硫磺和树脂是公司未来业绩增量较大的两个品种。 行业需求稳定增长,龙头扩产有望提高市场份额 全球橡胶消费稳定增长,为橡胶助剂提供了广阔的市场空间。2019年我国橡胶助剂总产量为123.1万吨,同比增长5.0％。2019年以来,国内陆续出台了汽车消费刺激政策,人均汽车保有量有望继续提高,橡胶助剂需求预计仍将保持稳定增长。公司在建或拟建项目包含多个高性能橡胶助剂,有望不断提高市场占有率。 主营产品价格底部,新项目贡献增量 公司主营产品价格下降导致毛利率出现了一定程度的下滑,2019年促进剂NS和促进剂M的市场平均价较上期分别下降了29.79％和43.47％,防焦剂价格较上期下降了25.48％,价格位于近五年来的底部位置。公司持续推进产品结构多元化,年产3.2万吨橡胶助剂搬迁项目及年产9万吨高性能橡胶助剂生产项目将为公司带来新的利润增长点。其中不溶性硫磺将随着新项目的投产将增加至8万吨,毛利率接近40％。 研发优势增强公司产品竞争力 公司具有较强的研发实力,2019年专利数量达到186个。多个产品的绿色新工艺不仅解决了废水高盐的环保问题,还进一步降低了生产成本。例如,公司促进剂M工艺成本同传统工艺相比降低10％,氧气氧化合成促进剂NS清洁工艺可节约成本1600元/吨,不溶性硫磺在国内率先采用连续法工艺,产品毛利率较间歇法有所提升。 投资建议 公司作为橡胶助剂龙头,不断研发出适合轮胎客户的新产品,具有较强的竞争优势。不溶性硫磺、树脂项目有望助力业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53,0.67、0.94元,对应当前股价PE为12.7、10.0和7.2倍,公司PB(MRQ)为1.68倍,行业中位值为2.56倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。 |
