锦江股份(600754)2014年三季报点评:三季度酒店业务增速放缓 金融资产减持增厚业绩
锦江股份(600754.CH/人民币23.21, 买入)前三季度实现营收21.65 亿元，同比增长10.44%；实现归属母公司净利润3.39 亿元，同比增长2.01%；实现扣非后净利润1.64 亿元，同比下降18.82%；实现全面摊薄每股收益0.42 元。公司第三季度实现营收7.97 亿元，同比增长5.20%，实现归属母公司净利润1.53 亿元，同比下降7.01%，单季度全面摊薄每股收益0.19 元。3 季度为传统旅游旺季，公司酒店业务增速放缓至5.8%，略低于预期。盈利下滑主要受3 季度福喜事件影响、以及酒店资产整合带来亏损（锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合）等因素影响。暂维持2014-2016 年0.52、0.67、0.87 元的盈利预测。公司仍然为迪斯尼直接受益股，后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机；叠加国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张预期，维持买入评级。 支撑评级的要点 1. 酒店业务 3 季度营收增速放缓：有限服务酒店业务前三季度实现营收195,405 万元，同比增长11.42%。第三季度实现合并营业收入71,361 万元，同比增长5.79%。收入增长主要由于时尚之旅前三季度营收并表实现营收15,215 万元，比上年同期增加11,055 万元（第三季度增加1,198 万元），扣除时尚之旅并表导致营收增加影响，第三季度酒店业务收入增长约4%。2014 年第三季度净增开业有限服务型连锁酒店47 家（直营5 家，加盟42 家）。前三季度入住率81.38%，同比下滑2.2 个百分点；均价182.73元，同比上升1.67%；RevPAR148.71 元，同比下降1%。截至2014 年9月底，已开业直营酒店254 家、加盟酒店686 家，加盟店占比73%。在经济不景气以及行业竞争格局加大的背景下，公司传统经济型酒店业务RevPar 逐渐进入滞涨期，后续酒店业务业绩改善来自于三方面：一是迪斯尼开业后长三角地区酒店入住率提升；二是中档商务酒店规模化扩张带来的营收和利润增量；三是增发完成后，潜在的外延式扩张预期。 2. 自营餐饮营收反弹不力，三季度餐饮投资收益受到福喜事件影响：2014年第三季度，食品及餐饮业务实现营业收入8,300 万元，比上年同期增长0.41%。2014 年1 至9 月份，食品及餐饮业务实现营业收入21,100 万元，比上年同期增长2.14%。餐饮投资收益情况：1 月至9 月，上海肯德基实现投资收益1,934 万元，上年同期因主要受鸡肉原料事件和人感染H7N9 禽流感疫情等影响产生投资损失923 万元；今年第三季度因受福喜事件冲击，上海肯德基营业收入同比下滑19.51%，公司产生投资亏损710 万元，上年同期实现投资收益2,398 万元；另外，2014 年1 至9 月份公司各持有8%股权的苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基股利比上年同期减少2,451 万元。 3. 新增酒店持续亏损，净利率同比下滑：新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆上半年发生亏损2,819 万元，单三季度发生亏损1,360万元。前三季度累计亏损4,178 万元，比上年同期增加1,764 万元；2014年前三季度公司实现毛利率89.50%，同比增加1.02 个百分点；实现净利率15.66%，同比减少1.29 个百分点；管理费用率21.92%，同比增加1.71个百分点（3 季度单季度21.22%，同比增加1.99 个百分点）；销售费用率52.69%，同比增加0.56 个百分点（3 季度单季度49.57%，同比减少2.55 个百分点）；财务费用率2.72%，同比增加1.36 个百分点（3 季度单季度财务费用率2.56%，同比减少0.51 个百分点）。 |
