近年来，在国内一二线城市，宠物正远离曾经看家护院的功能，向纯粹的情感寄托功能演变，这一转变催生出了潜力巨大的“它经济”。根据《2019宠物消费生态大数据报告》，中国养宠家庭数量为9978万户，5年里同比增长43.9%。在养宠家庭增加的同时，随之而来的是宠物经济的迅速崛起。《2019年中国宠物行业白皮书》指出，目前，中国城镇宠物犬猫数量已达9915万只，增幅达8.4%，单只宠物年消费金额达到5561元，同比增长10.9%。2019年，宠物食品是养宠消费最主要的组成部分，占整体消费支出的61.40%，较去年增加9.20个百分点；从各个细分品类上看，宠物零食宠物药品是消费增速最快的两个品类，2019年较去年同期分别增长8.00个百分点和4.00个百分点。 数据显示，宠物相关企业总量(全部企业状态)由2010年的3.58万家增长至2019年的49.17万家，翻了将近14倍。其中2019年增速高达到63.27%，年新增相关企业超过19万家，均为历史之最。值得注意的是，截至6月16日，以工商登记为准，2020年1月1日至5月31日，我国新增88116家宠物相关企业，同比增长40.27%。 数据显示，中国宠物市场规模在2019年达到2212亿元，预计2020年将达2953亿元。目前，我国以宠物食品为主，宠物用品、诊疗、洗澡美容为辅的多元化宠物市场生态已初现雏形，且呈现出快速增长的趋势。人均GDP的提升、宠物饲养比例的提高、宠物消费意愿的增强等因素，将持续推动宠物行业的发展。 上市公司方面，佩蒂股份(300673)、中宠股份(002891)经营宠物食品。此外，瑞普生物(300119)旗下瑞派宠物正在快速跑马圈地，目前拥有近400家宠物医院，成为国内仅次于瑞鹏的第二大巨头。药苗方面，公司储备亦十分丰富，华南生物狂犬病疫苗18年招标约1400万，市占率稳居行业前列，猫、犬的多款联苗也在研；药品方面，伊维菌素片作为抗寄生虫药生产文号已经获批，盐酸贝那普利咀嚼片为国内首次批准的用于宠物犬的降压药品，也于2017年10月获新兽药证书，其余多款宠物药物也在稳步推进中，预计后续药苗有望借助瑞派渠道全面上量。 [2020-05-20] 佩蒂股份(300673):国内下游需求改善,投资情绪向好 公司近况5月至今,佩蒂股份股价累计涨幅21.0％,我们认为这源于国内新冠疫情影响趋减,国内消费复苏预期提升;同时公司2Q20海外业务收入或延续稳健增长态势,市场对此的担忧情绪也有所缓解。 评论国内消费恢复预期提升,本年国内业务具有高增潜力:随国内新冠疫情逐步稳定,公司生产节奏恢复及宠物食品消费边际提升,我们判断新冠疫情对公司国内业务的负面影响趋减,并预期2Q20公司国内销售环比上升。自下而上看,当前公司持续加强国内市场开发及费用投放,通过增设旗舰店、收购哈宠商贸公司等促进线上渠道发展,并开拓线下品牌形象店、宠物医院等渠道,我们认为公司在国内业务的布局较顺利,处于快速铺开市场的阶段。 而考虑公司自主品牌推广、渠道布局完善,我们判断本年国内业务仍有望保持高增长,预计国内业务收入同比超+50％。 海外业务延续增长,后续仍需关注海外疫情影响:公司海外业务收入占营收比例约85％,我们估算1Q20海外业务收入同比超+30％,尚未受海外新冠疫情的明显影响。而从2Q20我们产业链跟踪的情况来看,我们判断公司海外订单有望延续1Q20的增长态势,且2Q20国内生产节奏的恢复也有利于出口订单的交付,这或令市场对公司海外业务的担忧有所减轻。向前看,我们认为海外疫情在2H20的发展仍存在一定不确定性,故我们暂维持此前全年海外业务收入同比+20％的判断,且建议持续关注海外疫情的影响。 此外,我们预计本年公司海外产能比重提升,而越南、柬埔寨等地鸡肉原料成本及宠物食品出口税负较低,利于毛利率修复,海外业务盈利能力有改善空间。 宠物主粮布局加强,利好中长期发展:近期公司非公开发行落地,募资主要用于建设宠物主粮项目,其中干粮、湿粮产能分别4万、6000吨。如项目进展顺利,我们预计2021年起宠物主粮产能将逐步释放。同时,公司拟建设城市宠物综合服务中心,通过宠物鲜粮定制配送服务、零售终端消费平台等增强用户粘性。整体来说,我们认为公司切入宠物主粮业务,可扩充产品线,且高端主粮有助提升盈利能力,长期发展前景向好。 估值建议当前股价对应2020/21年48/34倍P/E。我们暂维持2020/21年归母净利预测1.23/1.72亿元不变。考虑国内消费复苏预期,以及海外业务在短期内的稳定令市场担忧减轻,公司投资情绪或提升,我们上调目标价27.4％至39.5元,对应2020/21年55/39倍P/E,较当前股价有+15％空间。维持跑赢行业评级。 风险产能不及预期;食品安全风险;汇率波动风险;疫情风险。 [2020-06-11] 中宠股份(002891):国内宠物食品龙头,分享行业高增长-调研简报 我国宠物食品行业规模大,增速高,发展潜力大中国宠物食品行业兴起于20世纪90年代,2009-2018年我国宠物食品市场规模大体呈现出逐年递增的趋势,2019年中国宠物食品市场规模突破700亿元。从未来发展空间看,我国宠物食品仍有很大增长潜力。我国家庭宠物拥有率还非常低,考虑中国城镇人口密度与日本相似,若以日本的家庭宠物拥有率水平作为参照,那么我国家庭宠物拥有率仍有约2倍以上的增长空间;此外,我国宠物行业整体上还处在从剩饭剩菜向宠物食品过渡的阶段。随着,宠物食品渗透率的提升,我国宠物食品的规模也会越来越大。尤其是消费升级推动下,宠物主人愿意花更高的费用购买更优质的产品,以及从最基本的商品主粮到宠物零食、再到宠物保健品的延伸,单只宠物的食品开支也会大幅增加,宠物食品的收入规模也跟随大幅扩大。 多因素促动我国宠物行业持续高速增长宠物商品开支大,目前年平均消费在5000多元,因此,饲养宠物需要相应的经济基础,人均可支配收入水平是驱动行业增长的核心因素。随着人们对精神生活日益重视,西方"宠物文化"在中国开始流行,宠物商品的渗透率也日益提高。此外,随着社会的发展,单身年轻人和空巢老人的增多,他们对孤独的排解需求强烈,是宠物行业发展的充分条件。 公司作为宠物食品龙头,近年来收入和利润都实现较高增长公司创立于1998年,是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商,旗下有"Wanpy顽皮"、"Zeal真挚"等10几个自主品牌。公司产品品类齐全,涵盖干粮、湿粮、肉干零食、洁齿骨、饼干、猫砂等品类,产品远销海外50多个国家、出口五大洲。此外,公司在全球拥有12间现代化的宠物食品、用品工厂,16家子公司。近年来,收入和净利润都保持较高增长,2014年到2019年,收入年复合增长率28.43％,净利润年复合增长率54.41％。 公司业务全品类布局,市场拓展重点向国内发力公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品类,由过去专注于宠物零食和湿粮的研发与生产,持续加大主粮市场开拓力度,形成全品类宠物食品制造商。公司目前的主营业务收入主要来源于境外市场,2019年公司境外收入占比为79.83％。随着国内宠物食品的兴起和高速发展,公司在战略上高度重视国内市场的开拓,制订了大力开拓国内市场、建设自主品牌的市场策略,公司全力打造"Wanpy"品牌,实现全品类覆盖,各类产品在线上线下各渠道均进行了布局。 禽肉是公司主要原材料,受周期性价格波动影响公司原材料成本约占主营业务成本的60％多,而原材料中鸡胸肉等鸡肉产品是最为主要的原材料,而鸡肉价格一方面受海外引种数量的影响,另一方面鸡肉作为猪肉的替代性消费,其价格也受猪肉价格的影响。由于生猪养殖存在周期性波动,猪肉价格的周期性波动也影响着鸡肉价格的周期性波动。从能繁母猪存栏量来看,自2019年10月份已经出现拐点增加,故预计2020年四季度后猪价有望陆续回落,鸡肉价格也有望跟随回落,利好公司成本控制。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予"买入"评级我们认为国内宠物市场正在方兴未艾,公司作为宠物食品龙头企业,在保证海外业务开拓实现较高盈利的基础上,重点拓展国内市场,为未来分享国内宠物市场高速增长的红利奠定基础,故看好公司未来的发展前景。 预测2019/2020/2021年EPS分别为0.67/0.99/1.35元,对应PE分别为53.89/36.75/26.97倍,鉴于看好公司长期发展空间,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:公司海外业务拓展不达预期;公司国内市场开拓不达预期;公司产能建设不达预期;汇率波动风险;海外疫情发展不可控影响;宠物数量增长不及预期;食品安全。 [2020-05-26] 瑞普生物(300119):禽链高景气度持续,公司业绩有望维持高增长 分析判断: 2020Q1公司归母净利同比增长68.92％公司是一家服务于动物健康产业的高新技术企业,所属行业为动物保健品行业。主要业务包括兽用生物制品、兽用药物制剂(化学药品和功能性添加剂、中兽药、宠物药品等)、兽用原料药的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。2019年,公司实现营业收入14.67亿元,yoy+23.26％;实现归母净利润1.94亿元,yoy+63.36％。2020Q1,公司实现营业收入4.54亿元,yoy+47.66％;实现归母净利润0.73亿元,yoy+68.92％。 猪鸡替代效应强劲,禽链高景气持续在猪肉需求相对刚性而供给大幅下滑的背景下,猪肉价格屡创历史新高,根据猪易通数据,截至2020年5月25日,全国生猪均价29.25元/公斤。禽肉作为我国第二大肉类消费品类,猪鸡替代效应较为明显,猪鸡价格呈现同向波动趋势。在祖代鸡引种量连续处于历史低位的背景下,供给偏紧而需求趋旺,禽链高景气度有望持续。我们认为,在禽链高景气度有望维持的背景下,养殖户补栏积极性较高,公司禽用生物制品有望维持高增长。 投资建议受益于猪鸡替代效应,公司高增长有望持续。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为19.80/22.77/26.18亿元,归母净利润分别为2.61/3.31/3.87亿元,对应EPS分别为0.64/0.82/0.96元,当前股价对应的PE为27.36/21.57/18.45X,首次覆盖,给予"增持"评级。 风险提示猪鸡替代效应不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。 |
