朝鲜半岛等地缘局势仍整体趋紧，当前军工板块全年基本面向上改善的确定性及市场关注度提高的确定性均有较大幅度的提升，机构判断“十四五” 第一年装备采购增速有望延续当前的稳增态势，且估值仍处于2014年牛市起点的位置，板块的整体配置价值日益凸显，建议下半年把握国防装备刚需、军民融合拓展、国企改革深化三条军工投资主线。 核心逻辑 1、国防建设持续推进，与军事强国差距仍明显。中国近年来持续积极开展新时代国防和军队建设，国防费占GDP比例稳定并随GDP逐年上升，国防费中装备费部分占比呈上升趋势，但国防费总量及人均仍较低。各类防务装备数量方面，中国在多个装备类型上仍低于军事强国，且老旧装备占较大比例，现代化程度有待提升。 2、国防军工行业受疫情影响有限，增长具有确定性。在国家宏观经济增长存在下行压力的大环境下，国防费中的装备费仍然会保持略高于GDP增速的增长，军工行业的景气度也仍将持续。在疫情蔓延的大环境下，军工确定成长的逆周期属性凸显。从年初到5月底国防军工（中信）涨幅为4.42%，跑赢沪深300指数11.29个百分点。年初至5月底，国防军工（中信）涨幅在中信行业分类的各行业中排名较为靠前。其中航天子行业领涨，随后是航空、其他军工子行业。 3、伴随复工以后的加班赶工，自二季度起绝大部分军工企业营收及业绩将恢复增长。横向比较其它制造业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。军工行业全年业绩确定性较高，当前尤显难能可贵。判断2020年全年以中航沈飞（600760）、中直股份（600038）为代表的主机厂需求增长中枢在15%左右，以中航光电（002179）、振华科技（000733）为代表的全行业均衡配套的上游军工电子元器件企业需求增长中枢也在15%左右。对一些下游需求加速的重点方向，核心标的业绩增速有望达到30%乃至50%以上。 4、军工板块逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高，自下而上选股将成为获得超额收益的关键。部分国家重点建设的装备方向、部分渗透率显著提升的产品、部分业务开拓能力强竞争优势突出的企业需求增速将显著领先于整个行业，选择这类高成长性的标的是核心策略。 5、大国博弈或将长期存在，建议持续关注军工板块投资机会。近年来美国国防战略重新转向大国竞争，美军太空战略的一系列举措是大国博弈的缩影。大国博弈或在未来较长时间内持续存在。军工行业是大国博弈的重点领域，未来持续向上的确定性较强。 利好公司 光大证券指出，建议下半年把握国防装备刚需、军民融合拓展、国企改革深化三条军工投资主线。1）国防装备刚需主线：新型装备数量提升，老旧装备更新换代的逻辑长期存在。建议关注主机厂中航沈飞、中直股份。2）军民融合拓展主线：推荐元器件配套标的中航光电、航天电器（002025），信息技术标的航天发展（000547），高可靠电容器生产龙头企业宏达电子（300726）；建议关注小卫星制造标的中国卫星（600118），红外高新技术企业高德红外（002414），无人装备、方舱医疗车生产企业威海广泰（002111）。3）国企改革深化主线：建议关注为提升盈利能力进行资产注入的标的中国船舶、进行资产置换的标的中航飞机（000768）。 方正证券指出，建议继续重点关注国产替代、航天装备主线中成长较快且需求改善确定性较高标的，推荐中航高科（600862）、中简科技（300777）、鸿远电子（603267）、睿创微纳、航天电器、景嘉微（300474）。 国海证券指出，推荐军工板块投资机会，一方面重点关注优质赛道的龙头企业：中航沈飞、中直股份、航发动力（600893）、中国海防（600764）、航天电器、中国卫星、中航高科等；另一方面，推荐处于基本面拐点，业绩迎来高速增长的星网宇达（002829）、苏试试验（300416）、康拓红外（300455）、海特高新（002023）、华伍股份（300095）等。 兴业证券指出，重点看好航空碳纤维复合材料方向、新型军机产业链、并战略看多航天装备产业链。当前继续重点推荐菲利华（300395）、航天电器、爱乐达（300696）、中简科技；推荐中航高科、中航沈飞、中航机电（002013）、中航光电、光威复材（300699）等；关注天箭科技（002977）。 [2020-05-19] 中航沈飞(600760):均衡生产交付节奏加速,2019年业绩超预期-2019年报及2020年一季点评 事件:公司发布2019年报,实现营业收入237.61亿元,同比增长17.91％;实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.10％;2020年一季度实现营收57.01亿元,同比增长12.11％,实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57％。业绩超市场预期。 点评:公司2019年营收达237.6亿,2020年Q1营收增长12.1％,预计2020年全年营收将继续保持较高增速。根据公司公告,公司2019年实施均衡生产,制定精细化计划,保障经营计划顺利完成;在强军目标的指引下,公司2020年将继续航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务,强化成本管控,促进降本增效,航空防务装备产品规模交付与新装备研制将持续迎来新的高峰期。。 2019年全年营收稳定增长17.9％,我们认为主要是公司全年订单增长叠加均衡生产-交付的节奏加快所致。2019年公司但季度营收比例约为2:3:2:3,与2018年各季度间近似1:2:2:5的均衡生产节奏相比,公司2019年全年均衡生产及交付节奏有所加快,叠加2019年航空防务装备总体订单趋势向上,带动公司整体年报收入中高速增长。 公司2019年整体毛利率略有下降,由去年同期9.09％降至8.90％;航空产品毛利率由去年同期9.1％降至今年8.9％。我们认为主要是由于2019全年均衡生产及交付节奏加快,规模效应提升所致;但交付产品结构仍以价格暂定状态的新产品为主,毛利率短期受到影响。我们预计待新产品价格确定后,按照相关规章制度,公司将收到因产品价格调整产生的追溯补偿款,从而大幅提升当期税前利润。 公司2019年归母净利润增长18.1％,主要为公司营收增长、期间费用占比下降、降费增效成果显著,因此利润率明显提升。(1)公司四费营收占比由去年同期4.3％降至4.0％,虽然管理费用同比增长2.7％,但仍受益营收整体大幅增长,占比明显下降,降费增效成果突出。随着收入规模继续扩大、公司整体降费增效继续深入,公司整体利润率有望稳中提升。(2)研发费用约2.2亿元同比增长27.2％,我们认为主要是新机型、新工艺带来研制生产投入增加所致,显示公司整体生产规模快速增加。 目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态,国内新型战斗机缺口仍较大,叠加国产航母建设加速,行业天花板在不断上升,而随着新机型放量,我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。 上调2020-21年盈利预测并新增2022年盈利预测,维持"买入"评级。预计20-22年营收分别为267/290/314亿,归母净利润分别为13.5/14.6/16.3亿元,原2020-21年盈利预测为11.9/14.3亿元。当前股价对应PE分别为37/34/30倍。考虑到公司作为歼击机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,因此,维持盈利预测及买入评级。 [2020-05-19] 中直股份(600038):哈尔滨分部持续高增长,看好公司中长期投资价值 事件:公司发布2019年报,实现营收157.95亿元,同比增长20.89％;归母净利润5.88亿元,同比增长15.26％,扣非归母净利润5.63亿元,同比增长20.53％;业绩符合市场预期。 点评:公司营收增加20.89％,归母净利润增长15.26％,利润增速低于营收增速5.63％,主要原因为公司归母净利率由去年3.91％降至今年的3.72％,同比下滑19个bp所致。营收增长20.89％,主要是景德镇分部稳定增长,同时哈尔滨分部集团营收大幅提高所致。(1)2019哈尔滨分部收入66.6亿(占比42.2％),同比增长48.4％,利润总额1.93亿元,同比增长58.9％,预计主要为新机型放量带来收入翻倍,规模效应显现,利润总额大幅上升。我们认为,公司其他机型并未减少生产,预计未来三年收入仍将保持10％增长。 公司毛利率13.93％与去年13.92％持平,主要原因我们认为是哈尔滨分部新机型毛利率虽有所下降,但景德镇分部部分机型采用新价格毛利率上升。(1)根据公告,2019年景德镇分部毛利率为14.6％,较去年增长1.4％,或由于直8系列新机型采用新价格,批量交付后带动景德镇分部整体毛利率上升。预计景德镇分部毛利率将保持稳定。(2)哈尔滨分部毛利率为10.1％,低于综合毛利率,我们认为主要是哈尔滨分部收入规模大幅增长、新机型持续放量收入占比大幅提升、但仍采用较低定价导致毛利率下降,预计新机型价格审定完毕后,哈尔滨分部毛利率有望稳步提升。 归母净利率由3.91％降至3.72％,主要为公司研发费用大幅增长、其他收益下降,因此归母净利率略有下降。(1)研发费用约4.77亿元同比提高55.8％,我们认为主要是最新机型、新工艺带来研制生产投入增加所致,显示公司整体生产规模快速增加。(2)其他收益由4900万元下降至2500万元,同比减少49.63％,我们认为主要是公司上一款机型研发已进入尾声阶段,相关政府补助规模减少所致。此外,公司2019年年报存货余额163.41亿元,同比增长22.29％,为全年收入持续高增长带来保障。 目前陆航、海军舰艇直升机配置均处于"有编制无装备"的状态,国内直升机缺口巨大,行业天花板在不断上升,而随着新机型放量,我们预计公司未来三年业绩有望保持20％左右复合增速。 下调2020-21年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持"买入"评级。预计20-22年营收分别为196.89/236.33/274.28亿元,归母净利润分别为7.21/8.86/10.95亿元,原2020-21年盈利预侧为8.49/10.63亿元。当前股价(2020-5-18)对应PE分别为37/30/24倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加资产整合预期,因此维持买入评级。 [2020-06-07] 中航光电(002179):短期业绩和长期成长兼备,伟大的公司终将被市场认可 【事件】今年2月底以来,公司股价表现相对疲软,主要原因是市场担忧公司二期股权激励将产生大量管理费用,从而对公司今明两年业绩存在较大冲击。我们认为,无论从短期业绩还是长期成长来看,公司都具备较大的投资价值。 【我们的观点】1.短期业绩存在较大预期差,公司半年报和年报或远好于预期目前市场对于公司的主要担忧在于,今明两年第二期限制性股票或产生较大的管理费用,对于公司整体盈利存在较大影响,同时第二期限制性股票考核条件为扣非后归母净利润不低于对标21家企业的75分位,市场担忧公司扣除大量费用之后或完成不了考核条件。我们认为,从短期角度来看,公司半年报和年报实际情况或远好于预期。主要基于"收入体量增加+收入结构改变+毛利率提升+期间费用控制良好"。 第一,2020年是十三五计划最后一年,军品订单和收入确认或显著提升。军品采购具备一定周期性,每个五年计划的最后一年均出现军品采购放量的现象,十一五计划和十二五计划的最后一年(2010年和2015年)公司的收入增速分别为26.08％和35.34％,均为当时五年计划中的增速最高的一年,而归母净利润增速分别为34％和67.36％,也为当时五年计划中的增速最高的一年,且利润增速与收入增速的差值最大(不考虑2007年上市当年)。我们认为五年计划中最后一年的军品占比显著提升是业绩爆发的最主要原因。 第二,"军品占比提升+新能源汽车毛利率提升"或将大幅提升公司整体毛利率。公司2019年整体毛利率为32.68％,我们判断今年半年报和年报整体毛利率同比或有较大幅度上升,主要基于"军品占比的提升+新能源汽车毛利率的提升"。新能源汽车方面,公司整体毛利率或显著受益于公司新能源汽车业务产品结构的改善(比如放弃低毛利产品转做高毛利产品),同时公司海外业务拓展方面或已取得一定进展(海外用户毛利率相对较高,目前公司主要给特斯拉配套高压连接器)。 第三,期间费用控制或取得较好效果,抵消部分股权激励产生的管理费用。我们认为,公司今年或加大力度对于期间费用的管控力度,或通过专业的预算委员会等形式来降本增效,抵消部分股权激励产生的管理费用。 我们认为短期业绩方面,公司半年报收入和利润有望实现双增长,第二季度单季度业绩或创历史最高(2019年二季度单季度公司实现归母净利润为3.4亿元,为历史最高,而今年一季度归母净利润仅为1.64亿元,如果公司2020年上半年业绩同比增长,则公司二季度单季度归母净利润需实现大幅增长)。全年业绩有望在扣除因股权激励所产生的管理费用之后仍保持较快增长。 2.长期来看业绩确定性最好且制度更市场化,伟大的公司终将被市场认可公司军工子行业全覆盖,业绩稳定性和确定性最好。国外的军工企业巨头如波音公司,其军品覆盖大部分军工子行业,如航空、航天、电子等,而国内不同军工子行业的承载主体为各大军工集团,军改的影响和部队采购计划的变动或影响不同子行业产品的交付,故国内大部分军工上市公司抗风险能力较差。但中航光电的军用连接器覆盖航空、航天、舰船、兵器、电子等全部子行业,稀缺性明显,能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响,享受军品市场的稳定性。A股上市公司中,能够保持连续5年营收和净利润正向增长的企业已不多,而中航光电自上市以来(2007年上市连续13年)每年营收和净利润都保持正向增长,且自上市以来的营收和净利润加权平均增长率分别为25.26％和22.12％,无论是连续正向增长的年数还是营收和净利润增速的绝对值都令人叹为观止。民企机制和外企的管理模式,狼性的销售制度和研发制度促进产品不断迭代升级。公司制度在军工企业里面独树一帜,虽然本身为国企,但是机制更类似于民营企业,而管理模式更类似于外企。公司制度的比较优势主要体现在狼性的销售制度和研发制度。公司销售人员激励机制灵活,且销售人员自身既懂产品又懂销售,对于公 司产品和客户需求有深度的理解。而研发人员除了本身专业素质出众以外,公司对于研发人员的激励制度也非常有利于研发团队进行产品创新,同时通过进驻下游客户为客户量身定做配套产品,用户体验较好。成立以来,公司一步一个脚印,从行业搅局者逐步做到行业龙头,由最初开始的只做单一通用型连接器(圆形和矩形),到现在的流体连接器、高速背板连接器等高技术含量产品,同时通过单一连接器系统级的扩张来提高产品附加值和客户粘性,公司在技术路径上完美地复制海外连接器行业巨头的发展路径。 3.投资建议:站在当前时点,我们认为,公司是军工行业里少有的核心资产,同时市场对于公司短期业绩和长期成长存在较大预期差,公司半年报和全年的业绩或将受益于军品订单的爆发、公司整体毛利率的提升和期间费用的降低。考虑限制性股票所产生的管理费用,我们预测公司2020年～2022年EPS分别为1.14元、1.31元和1.61元,对应6月5日收盘价PE分别为32X、28X、23X,已经进入历史估值中枢中下部,向下风险较小但向上空间较大,或将受益于"业绩+估值"提升的戴维斯双击效应,我们维持"强烈推荐"的评级,建议积极配置。 4.风险提示:武器装备交付进度低于预期,增值税影响高于预期,军品定价改革影响高于预期。 [2020-06-20] 航天电器(002025):导弹装备有望进入高景气放量期,军工/5G连接器或迎拐点-事件点评 存量/增量双轮因素驱动,导弹产业受有望进入高景气放量期存量驱动:军机新机型持续上量,打开配套导弹产业市场空间。据WorldAirForces2020数据披露,目前全球共53,890架军用飞机,其中美国军机数量达到13,266架,我国军机数量尚与美军存在较大差距,且我国军机机型较为落后,二代、三代机数量占比超过50％。我们认为,数量/性能缺口将推动新机型持续上量,有望打开配套导弹产业市场空间。 增量驱动:军队实战化训练深入实施,驱动导弹产业快速放量。据解放军报相关报道披露,东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。 军工/5G互联系统解决方案商,军品连接器或充分受益于导弹产业放量公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业,产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等,70％以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。 军品方面,公司主营产品微矩形连接器具有规格多、尺寸小等特点,适用于高密度、微型化、高可靠要求的电路系统互联,可满足系统轻型化和小型化需求;微特电机可适用于极端环境,具有长寿命、抗高温/高速/短路等特点。此外,公司大股东中国航天科工十院为我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,同时也是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。我们认为,公司背靠航天十院,产品特性与导弹需求高度适配,有望充分受益于导弹产业高景气周期,主营业务或实现快速放量。 新设广东华旃破局高速传输连接器,民品业务有望受益于5G基站/卫星互联网等新基建建设2019年3月公司投资新设广东华旃,主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级。根据中国电信/联通官网消息,4月24日中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购公示中标候选人,华为、中兴通讯、爱立信和大唐移动中标。本次集采规模共约25万座5G基站,采购5GSABBU、AAU等无线主设备。我们认为公司民品业务有望充分受益5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。 航天科工集团2019年下半年工作会议启动管理创新,公司有望受益股权激励进程科工集团党组在继续大力推进技术创新的同时,2018年起积极开展商业模式创新的系统性工作,2019年启动管理创新的系统性工作,其中明确指出重点举措包括基于实际绩效的激励机制与股权激励(骨干员工持股)。我们认为,公司作为航天科工集团旗下综合互联系统上市平台,有望受益于该股权激励进程。 盈利预测与评级:虽然受疫情影响,公司未来交付存在不确定性,但受益于导弹产业高景气发展,公司对应军品连接器、微特电机业务有望快速放量;此外,民用产品或持续受益于5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。因此,2020-2022年预测营业收入由43.4/54.9/71.3亿元调整至43.5/54.9/70.3亿元,对应净利润为4.83/5.99/7.52亿元。对应EPS为1.13/1.40/1.75,P/E为28.64/23.09/18.39x,对标国防信息化龙头企业中航光电/雷科防务/大立科技35.29x的2020预测P/E均值,目标价39.88元,维持"买入"评级。 风险提示:军费增长不及预期;疫情影响公司产品交付;5G基站/卫星互联网建设不及预期 |
