3、期间费用互有涨跌,整体规模维持稳定。年报期内,同口径报表下,公司销售费用金额1.06亿元,同比增长11.97％,主要系员工薪酬及服务费用增长;管理费用金额3.06亿元,同比下降7.50％,主要系职工薪酬、折旧费用、其他周转物料耗材下降所致;研发费用金额2.67亿元,同比增长6.86％,主要系职工薪酬、折旧费用、试验费用增加所致。财务费用金额2,906.14万元,同比增长32.88％。其中利息支出3,728.80万元,同比增长235.25万元,由于受销售回款周期延长影响,为维持正常的生产经营运转,本期贷款增加。 4、我国军船大型化及信息化需求明显,公司未来将核心受益于这两大趋势。在大中型舰船上,船电系统价值量占比约在35％上下。对标西方,我国总吨位不及美国40％,船只大型化需求明显。同时,信息化装备价值量往往伴随着船型的迭代升级而出现跃升。水声探测系统广泛运用在水下装备、水面舰艇以及反潜机中,预计我国水下信息系统的市场空间将得到快速扩展。 5、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.56亿、8.60亿和9.86亿元,对应估值分别为26、23、20倍,维持"强烈推荐-A"评级! 风险提示:军品订单出现波动,民品业务竞争环境恶化,资产整合进度缓慢。 [2020-04-17] 星网宇达(002829):业绩有所下滑,多业务布局成长可期-2019年报点评 事件:公司公告2019年年报,2019年全年公司实现营业收入3.99亿元,同比下降0.89％,实现归母净利润0.12亿元,同比下降35.09％,对应每股收益(稀释)0.08元。 点评:1.2019年业绩下滑,看好公司卫星通信、惯性导航及智能无人系统产业链长期向好发展。(1)报告期内,公司实现营收3.99亿元,同比减少0.89％,主要受子公司星网船电本期营收下降,且无人机及无人车业务仍然处于研发阶段,尚未贡献收入影响。 (2)报告期内,公司实现归母净利润0.12亿元,同比下降35.09％,非经常性损益对净利润的正向影响金额约1.48亿元,扣非后净利润亏损约1.36亿元,主要受以下因素影响:①公司整体毛利率下降1.73pct至46.77％;②公司期间费用率(含研发费用)提升2.99pct至45.28％,其中财务费用率增长1.30pct,且公司持续加大研发投入,研发费用同比增长21.86％;③公司并购星网船电形成的商誉计提减值准备约1.44亿元。(3)报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为0.26亿元,同比增长151.90％,主要系本期销售回款增加所致。(4)2020Q1,公司实现营收0.98亿元,同比增长23.24％,实现净利润0.10亿元,大幅增长151.18％,一季报业绩改善显著,全年增长可期。 2.核心逻辑:卫星通信业务突破Ku/Ka共馈型双频动中通天线的核心技术,军用卫星通讯系统改造放量迎发展契机,积极布局海上互联网业务,低轨卫星互联或为业绩新增量;惯导业务实现主要导航产品全产业链贯通,民用无人驾驶配套或为潜在增长点;智能无人系统战略性布局军用无人机、无人车市场,有望受益于实战化训练及装备信息化建设进程稳步推进。 3.盈利预测:给予公司"推荐"评级,我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.79/1.03/1.32元,对应2020/21/22年PE为35/27/21倍。 风险提示:产品订单、民品市场拓展、新产品研制不及预期 [2020-05-06] 苏试试验(300416):设备+服务双轮驱动,内生外延成长动力强劲 收购上海宜特,20Q1收入大增37% 公司发布2020年一季报,20Q1实现营收1.77亿元,同比+37.09%；归母净利润亏损116.83万元,营收增长主要系重庆四达和上海宜特并表所致,扣除四达和宜特后收入略降(系疫情影响母公司设备销售收入延后确认所致),业绩略有亏损主要受疫情影响公司及客户延迟复工所致。从历史数据来看,公司一季度收入和业绩占全年比重较低(2019Q1/Q2/Q3/Q4收入占比16.37%/24.11%/21.95%/37.43%,业绩占比3.44%/36.66%/21.76%/37.08%),且公司当前已全面复工复产,我们认为疫情对公司整体影响有限,后续季度有望逐步消除受疫情管控复工延后带来的影响。 内生产品品类扩张+军工景气向好,外延半导体检测加速发展从业务看,1)设备业务产品品类从力学环境进一步拓展到气候环境设备及三综合试验系统,市场天花板从30亿元增至超过100亿元,打开公司设备业务的成长空间,后续随着公司温湿度环境试验箱技改扩建项目完成,未来几年有望提速发展,同时公司19年7月收购重庆四达,将进一步扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位；2)可靠性与环境试验行业当前处于快速成长阶段,整体保持较快增长,19年收购国内半导体检测龙头上海宜特加速服务业务发展。从应用领域看,1)公司产品在军工领域应用较广,收入贡献较多,20年受益于军工景气向好产品收入有望保持较快增长；2)上海宜特在半导体芯片检测上是华为海思的优质供应商,被公司收购后有望加速产能扩张满足华为业务需求,将迎来快速成长期。 盈利预测与投资建议:给予一年期合理估值44.10-50.40元 公司"设备+服务"双轮驱动,短期疫情影响有限,各项业务成长动力强劲,我们维持公司2020-22年归母净利润1.29/1.71/2.22亿元,对应PE36/27/16倍,给予一年期合理估值为44.10-50.40元(对应2021年PE35x-40x),维持"买入"评级。 风险提示: 军工业务不及预期；半导体检测业务发展不及预期；行业竞争加剧。 [2020-04-29] 康拓红外(300455):公司业务拓展至航天及核工业领域,营收归母净利实现稳定增长-2019年报点评 事件:公司4月28日公告,2019年营收9.28亿元(+19.17％),归母净利润1.43亿元(+14.35％),毛利率32.32％(-0.49pcts),净利率15.43％(-0.65pcts);2020年Q1营收0.89亿元(+16.22％),归母净利润835.42万元(+1.35％),毛利率30.52％(-10.91pcts),净利率9.43％(-13.83pcts)。 投资要点:重大资产重组圆满收官,公司营收归母净利实现稳定增长2019年,公司重大资产重组圆满收官,本次交易为同一控制下的企业合并,交易标的轩宇空间和轩宇智能纳入合并报表,促使公司业务规模扩大,盈利能力增强,对比经过公司调整后的2018年财务报表,公司营业收入(9.28亿元,+19.17％)及归母净利润(1.43亿元,+14.35％)均实现稳定增长,净资产收益率(加权)达到18.30％(+2.99pcts),创公司上市以来新高。其中,公司铁路安全检测、检修及智能仓储系统业务收入(3.15亿元,+0.86％)及毛利率(39.76％,-0.96pcts)基本维持在小范围波动;测控仿真及微系统业务收入主要来源于2019年公司注入的子公司轩宇空间,受益于宇航和军工领域整体的发展,公司该业务收入(4.59亿元,+28.08％)及毛利率(29.34％,+2.01pcts)均保持快速增长,;核工业及特殊环境智能装备系统业务收入主要来源于公司2019年注入的子公司轩宇智能,该业务收入(1.53亿元,+42.60％)实现快速增长,而毛利率(26.01％,-2.08pcts)出现小幅下滑。可以看出,2019年公司测控仿真及微系统业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务收入增长快速,两个新增业务目前已经成为公司新的收入增长点,由于毛利率较低的核工业及特殊环境智能装备系统产品收入占比(16.56％,+2.72pcts)有 所提升,导致了公司整体毛利率(32.32％,-0.49pcts)出现小幅下滑。同时,公司子公司轩宇空间2020年及2021年的扣非归母净利润业绩承诺分别为0.84亿元及0.98亿元,轩宇智能2020年及2021年的扣非归母净利润业绩承诺分别为0.22亿元及0.27亿元,我们认为,两家公司在2019年均超额完成了业绩承诺,且收入增幅维持在较高水平,未来将为公司收入净利稳定增长奠定坚实的基础。 2020年Q1公司营业收入(0.89亿元,+16.22％)延续了2019年的稳定增长,而归母净利润(835.42万元,+1.35％)较2019年同期基本持平,我们认为主要原因为公司2019年新增的测控仿真及微系统业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务的主要客户为航天科技、航天科工及中核集团等军工央企所属企事业单位,部分毛利率较高的军品结算一般具有季节性因素,我们预计在该部分产品四季度集中确认收入后,公司2020年全年归母净利润将恢复稳定增长。 费用方面,公司管理费用率(5.20％,-0.68pcts)在公司营收稳定增长背景下出现了下降,体现出公司的治理促使公司盈利能力提升。现金流方面,由于2019年公司经营状况良好,利用商业信用提升了资金的使用效率,公司经营活动产生的现金流净额(0.71亿元,+129.14％)出现大幅增长。其他财务数据方面,2019年末公司存货账面价值(4.40亿元,+21.21％)出现快速增长,其中在产品账面价值(2.82亿元,+61.45％)增速最高,我们认为这是由于公司2019年营业收入在实现了稳定增长基础上,加大了2020年的备货力度所致,2020年Q1公司存货账面价值4.73亿元,我们认为是由于受到2020年初新冠肺炎疫情影响,部分产品交付出现延迟所致,伴随国内疫情的逐渐好转,我们预计2020年下半年公司存货便有望兑现至公司业绩。应收账款方面,公司2019年末应收账款(5.19亿元,+34.37％)快速增长,2020年Q1继续上升至5.34亿元,我们认为主要原因是由于公司2019年新增的收入增速较高的测控仿真及微系统业务应用业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务的主要客户为航天科技、航天科工及中核集团等军工央企所属企事业单位,而受该类客户较长的内部审批程序及军品的特殊结算模式影响,导致公司应收账款快速增长,但公司作为航天科技集团所属上市公司,客户主要以国企 为主,我们预计回款有所保障,出现坏账的风险较小。 公司三大业务市场需求均或实现快速增长,有望助力公司2020年业绩稳定提升公司隶属于航天科技集团公司下属空间技术研究院,在2019年完成重大资产重组后,公司形成了以控制技术为基础的铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统、智能测试仿真系统和微系统及控制部组件、核工业自动化装备系统三大板块业务。 ①铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务铁路车辆运行安全检测及检修方面,公司主要面向国内轨道交通市场,包括全国铁路和城市轨道交通。公司研制的铁路车辆红外线轴温探测系统(THDS系统)系列产品,已在全路18个铁路局集团公司、地方铁路合资公司得到普遍应用,截至2019年底,公司THDS产品全路保有量达到2890套,市场占有率超过40％,铁路车辆运行故障动态图像检测系统则实现了铁路列检作业方式的重大变革,目前已有360余套产品在全路列检作业场推广使用;智能仓储方面,公司产品用于轨道交通检修领域的新建及设备的智能化升级和扩能改造,已推广应用于各大动车检修基地及各大功率机车检修基地,其中10吨级重载智能仓储系统获得了国内唯一专利,在全国动车组转向架智能立体库项目市场竞争中,是唯一具备技术资质的厂家,公司垄断了该类型产品国内市场业务。2019年,公司立体库产品完成了北京机务段轮对立体库等项目;信息化相关业务完成5T集中监控中心及综合应用系统等项目。 2020年4月26日,根据中国经营报报道,截至目前,不完全统计,2020年全国铁路固定资产投资额已经超过8150亿元,全年总投资望超8200亿元。据统计,全国铁路投资已连续6年超过8000亿元,而2020年作为十三五收官之年,全国铁路投资额已创新高,同时,2019年我国新增城轨交通运营线路968.77公里,同比增长32.94％,创历史新高。基于以上事实,我们认为,伴随铁路投资增长带来的新里程的通车、新车的购置将带动铁路车辆安全检测系统配置需求,国内城市轨道交通运营的新建也将为公司智能仓储业务带来更多的智能化升级和扩能改造的需求,公司铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务收入有望在2020年恢复稳定增长。 ②智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务智能测试仿真系统方面,公司产品主要应用于航空航天等复杂智能装备领域,2019年成功中标真空容器和热沉研制项目,实现了公司在大型真空环模业绩上零的突破,成功通过兴原认证中心审核,成为中核集团的合格供应方。同时公司承接了推力器组装测试智能生产线等多个智能生产线项目;微系统及控制部组件方面,公司产品包括基于模块化、集成化的微系统、基于微系统技术的高密度集成轻小型化的控制部组件以及用于航空航天等复杂智能装备的控制系统。2019年公司成功中标国网信通产业集团公开招标项目,并被正式纳入国家电网供方体系。核心部组件方面公司完成航天科技集团一院系列相关产品的研制和交付工作,获得中国海洋大学光学传感器辅助支持产品研制任务,首次进入了海洋水文气象领域。 据中国航天报披露,2019年航天科技集团完成27次运载火箭发射任务,将43颗卫星送入预定轨道,其中38颗由航天科技集团研制。我们认为,公司作为航天科技集团所属五院智能装备领域上市公司平台,智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务与我国运载火箭及航天器的研制密切相关,目前航天科技集团已宣布2020年,其宇航发射有望突破40次,同时将发射60余颗航天器,均创历史新高,将带动公司智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务的需求,另外该业务2019年已经开始向核工业及国家电网相关应用拓展,有望形成新的增量市场,综上我们预计2020年公司智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务将会实现高速增长。 ③核工业自动化装备板块在核工业自动化装备方面,公司主要从事应用于特殊环境可远程操作的自动化装备产品的研发、生产与销售,核心产品为特殊作业机器人,包括智能精密装配系统、热室自动化平台、手套箱自动化平台,耐辐射关键器件(摄像头、控制器、驱动器)、探测机器人系统。2019年,公司成功中标后处理检维修容器工程样机科研项目,为后续后处理工程任务获取奠定坚实基础,同时落实了军用、医疗机器人方面的技术预研课题,未来有望开拓医疗智能装备等新领域市场。 根据《国家核电发展专题规划2005-2020》,我国核电及特种装备产业将实现大规模快速发展。在特种环境应用领域,如高温、高辐射、高腐蚀等环境下的特殊作业工种急需实现机器人替代人工,随着我国正在大力推进的高端装备体系化、信息化、自主化发展,该领域未来对机器人和智能装备的需求将大幅增加,公司披露子公司轩宇智能在核工业领域具有一定的市场知名度和行业地位,积累了较为丰富的工程经验,通过完成多个智能装备项目,形成了项目设计、质量管理、资源保障等业务规范。因此我们预计伴随未来几年核工业的快速发展,公司在核工业自动化装备的市场拓展将持续加速。 注:由于公司与2019年完成的资产重组交易标的公司的实际控制人同为航天科技集团,本次交易为同一控制下的企业合并,公司已对2019年及2018年的财务数据进行调整,与公司披露的2019年季报,半年度报告有所差异,为保证可比性,本报告分析中涉及使用的2019年财务数据及2018年财务数据均为公司2019年度报告中经公司调整后的财务数据。 投资建议我们认为,公司作为航天科技集团五院智能装备领域的产业发展平台、体制机制创新平台、资产证券化平台,技术积淀深厚,2019年重大资产重组的收官使公司业务拓展至航天及核工业领域,伴随当前国内疫情的逐渐好转,十三五收官之年,公司大量存货或将兑现至业绩;我国在铁路投资的持续增长及城轨交通运营的新建有望刺激公司铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务的相关市场需求,使公司该业务恢复增长态势;航天科技集团在2020年次数创新高的发射计划以及公司在核工业、国家电网相关应用领域的拓展将成为公司测试仿真系统和微系统及控制部组件业务实现持续高速增长的有力保障;公司核工业自动化装备业务有望受益于我国核电及特种装备产业的大规模快速发展;公司在营收增长状态下保持管理费用率的下降,代表公司的盈利能力有所增强。 基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为12.07亿元、15.08亿元和18.48亿元,归母净利润分别为1.74亿元、2.08亿元、2.45亿元,EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,当前股价分别对应54倍、45倍及38倍PE。 风险提示:公司核工业自动装备市场推广不及预期;航天产品技术研发周期较长。 [2020-04-07] 海特高新(002023):获B737-800客机改货机STC,期待半导体突破 事件根据公告,公司近日收到全资子公司天津海特飞机工程有限公司通知,天津海特与以色列航空工业公司(IAI)合作共同开发的波音B737-800客机改货机STC(补充型号合格证)已于近日通过美国联邦航空管理局(FAA)审批认证,双方共同拥有该STC改装方案的知识产权并分享全球改装市场。 简评飞机客改货业务具有较好的市场前景,为公司业绩新增长点。此次STC获批标志着公司在波音B737NG系列飞机中的主流机型B737-700型和B737-800型全覆盖。2019年,公司完成3架B737-700飞机客改货工程。 根据公司投资者关系活动记录披露:目前全球737-700有1200架,737-800有5000架,具测算,未来可能有1/5以上进行客改货,市场空间较大,另外航空货运市场增长很快,对客改货有积极的推动作用。每架飞机客改货收入在400-420万美元,毛利率高于一般的飞机大修业务。 期待海威华芯5G宏基站氮化镓芯片顺利产业化。子公司海威华芯于3月底在成都向全球发布“5G宏基站氮化镓功率管芯制造技术”。该5G基站核心产品,为5G技术全面实现自主可控提供更为低成本、高效率的芯片制造解决方案。海威华芯已成功投产先进的6英吋并兼容4英吋的碳化硅基氮化镓生产线,掌握了5G基站射频芯片核心制造技术,并顺利通过了验证。 芯片业务:订单突破亿元级别；科装业务占比过半；为未来最大增长亮点。 公司第三代半导体产品应用于5G移动通信、AI人工智能、雷达、汽车电子、电力电子、光纤通讯、3D感知、新能源、国防军工等领域。公司在5G宏基站射频GaN产品上取得重大突破；硅基氮化镓功率器件芯片已实现小批量量产,是国内领先进行硅基氮化镓量产的企业。 2019年海威华芯订单量突破亿级。2019年公司芯片业务收入0.89亿元,同比增长263％,收入占比11％,毛利率49.5％。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超50％,毛利率远高于民品。芯片业务已拓展了一百多个客户,已获18个科装产品的定向项目,排名靠前,预计将在2年内全部实现量产。2020年1月科装产品拿到全年指定任务20％的订单。 2020年一季度实际经营同比改善。根据公司投资者关系记录,一季度公司经营逐步向好。剔除贵阳银行股票公允价值变动对公司合并报表的影响因素外,本期扣非后的净利润为-600万元至1740万元,比2019年同期增长。 盈利预测及投资建议预计2020-2022年净利润为1.3/2.3/3.5亿元,PE为92/51/33倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予2021年70倍PE,目标市值160亿元。 风险提示新冠疫情超预期,第三代半导体产业化进程低于预期；军品交付低于预期。 [2020-04-22] 华伍股份(300095):风电制动产品大幅增长,军工关注发动机需求改善-2019年报点评 事件:4月21日,公司发布2019年度报告,实现营业收入10.74亿元,同比增长16.04％,实现归母净利润7820.63万元,去年同期净亏损9942.11万元,实现扭亏为盈。 点评:公司2019实现营业收入10.74亿元,同比增长16.04％,主要原因是产品需求旺盛拉动销售增长。从产品结构来看,公司风电制动系统销售收入达到3.21亿元,同比增长66.40％,占营收比重达29.89％,同比提升9.05个百分点,主要是受风电新能源政策环境驱动影响,行业新增装机容量继续保持增长;起重运输制动系统业务则平稳,同比0.97％,主要受宏观经济指标下行波动影响,该领域的销售总体稳定。军工航空零部件收入1.03亿,下滑11.86％,主要是军工子公司安德科技公司因搬迁影响,实现收入0.86亿,去年同期1.13亿。劳务收入(含军机维修)营收8250万元,同比提升658.51％,主要原因是军机维修业务主体长沙天映2018年仅有1个月合并报表,营收约353万元,而2019年实现全年营收0.82亿元合并报表。公司实现归母净利润7820.63万元,同比大幅增长178.66％,主要系公司去年对江苏环宇园林公司股权回购款采取单项计提了大额坏账准备金致使上年业绩亏损,本报告期内不存在该情况,如果剔除资产减值损失的影响,19年同口径净利润增长迅速,主要系公司收入规模以及盈利能力的叠加带动。公司综合毛利率39.54％,较去年提高4.66个百分点,主要系公司开始开展了车间成本独立核算、全员绩效考核等改革措施,降本增效成果显现,其中风电制动系统毛利率改 善明显,提高了12.14个百分点;军工航空零部件业务毛利率也提升了8.43％个百分点至64％。2019年公司期间费用率24.6％,同比小幅下降0.1％个百分点,为近五年最低水平,反映公司运营效率处于较高水平。其中财务费用率有所上升,主要原因是金融去杠杆、上期亏损导致银行信用评级下降等使得融资成本上升。报告期末公司存货4.39亿元,同比提升21.66％,其中原材料同比提升50.19％、在产品同比提升30.88％,委托加工物资同比提升50.74％。此外,公司预收账款0.31亿元,同比提升98.98％,应付账款1.95亿元,同比提升45.01％,主要系应付材料款同比提升40％。而且公司2020年一季报业绩预告披露,截至一季度末,公司各类工业制动器产品在手未发货订单量达到3.62亿元。因此我们认为公司当前在手订单充足,处于加紧采购和生产的过程。期末在建工程比期初增加4463.80万元,增幅145.17％。主要系子公司长沙天映比上年同期增加在建工程1517.63万元,子公司四川安德比上年同期增加在建工程3398.07万元。2019年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长251.62％,主要原因是报告期销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加所致;筹资活动产生的现金流量净额同比增长144.63％,主要原因是本期公司收到其他与筹资活动有关的现金比上年同 期增加所致。 公司航空航天军工领域旗下有安德科技和长沙天映。安德科技是成飞、成发的核心配套商,受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号放量。安德科技主营发动机机匣及反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为成发、中航工业旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。长沙天映从事军用无人机维修业务,表现出较好成长性。1)全资子公司安德科技是航发科技、成飞集团等重要客户的重要供应商,安德科技自主研发的机匣及反推装置已经列入某型号涡扇发动机重要配套零部件。航空工业成飞为我军提供四代隐身战机等主战航空装备,成飞产量逐年提升,多机型批产平行推进,尤其四代隐身战机正处于快速爬坡上量的阶段,生产压力巨大,预计产线不断扩充,随之带来的工艺装备等需求大幅增加,公司目前在成飞工艺装备领域已是头部供应商,占有较高市场份额,核心受益这一进程。另外,公司主打的某大型涡扇发动机机匣及反推装置市场需求将有望放量增长。某航空发动机一举改变了目前我国运输机、轰炸机依靠国外发动机的现状,随着国产发动机的成熟,我们预计今年以及后续将迎来大批量的新装和换装需求,安德科技作为重要配套供应商较好受益。安德科技2019年度实现收入0.86亿元,同比下滑24.4％,实现净利润0.32亿元,同比下滑13.03％。201 9年因厂址搬迁,业绩受到一定影响,但两大主机厂客户成飞、成发需求旺盛,2020年已经恢复,公司将受益成飞、成发的高景气。2)控股子公司长沙天映从事军用无人机维修业务,受益武器装备无人化趋势,公司率先卡位无人机维修市场,具备增长潜力。继2016年收购四川安德科技后,2018年公司又通过资本运作取得了长沙天映51％的股权。公司年报显示,长沙天映为国内目前唯一一家具有军机维修资质的民营企业,同时也是"贵飞联合体"的核心成员单位,作为从事军机维修的专业企业,将充分受益军用无人机维修行业发展需求。报告期内,批量完成无人机维修任务,并向客户成功批量交付。2019年,长沙天映实现营收0.82亿,净利润0.18亿。 国内的工业制动器龙头,正成为具竞争力、跨越多领域的全球制动龙头企业。公司是目前国内生产规模大、品种全行业覆盖面广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商。产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、冶金、矿山及建筑机械、水利电力工程、船舶及海洋重工、石油钻采等行业,预计2020年公司制动器业务受益风电、港口设备等行业将保持较高增速。1)风电市场份额稳居前列,年报显示,公司风电客户涵盖了国内主要风电设备主机厂商,其中包括金风科技、湘电股份、广东明阳、上海电气、华锐风电等,且是国内唯一一家西门子风电全球合格供方。2020年风机行业的景气度将继续提升,公司年报显示,新增装机容量有望提高至25-28GW。近年来公司风电产品业绩表现良好并确立了竞争优势地位,2019年公司风电业务量价齐升,重点客户如金风科技、远景新能源等订单均有所增加,预计风电制动器业务发展趋势继续向好;2)港口方面,公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商,产品通过配套振华重工等主机厂商,出口到全球92个国家和地区,港机制动产品成为国内同行业的技术和质量标杆;3)轨道交通制动领域,公司在有轨电车制动这一细分市场领域已经拥有多条线路交付业绩,地铁市场也 在逐渐实现市场突破,预计2020年铁路基建有望加码,公司将受益于铁路装备行业加快发展的良机。 投资建议:公司工业制动器领域与航空航天军工领域的双引擎发展。工业制动器领域,公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,下游风电、港口设备等增长迅速;航空航天军工领域,公司旗下安德科技是成飞、成发的核心配套商,受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号的上量。长沙天映的军用无人机维修业务表现出较好成长性。我们预计公司2020-2022年净利润为1.30亿元、1.70亿元、2.03亿元,当前股价对应PE分别为22X、17X、14X,给予"买入-A"评级。 风险提示:成飞产线扩充不达预期;航空发动机业务不及预期、工业制动器市场开拓不达预期。 [2020-04-27] 菲利华(300395):疫情冲击拖累短期业绩,全年业绩有望稳健增长-一季度点评 事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入1.08亿元,同比下降38.40％；实现归母净利润0.16亿元,同比下降42.02％。点评:经营时间减少导致业绩短暂下滑,盈利能力基本保持稳定。2020Q1实现营收1.08亿元(-38.40％),归母净利润0.16亿元(-42.02％),主要原因为受疫情导致一季度有效经营时间缩短,收入端同比下降。报告期内期间费用率24.81％,较上年同期下降0.27pct,其中:利息收入增加以及汇率变动汇兑收益增加,财务费用较去年同期减少337.54％；有效经营时间同比缩短所致,管理费用同比下降40.93％；研发费用同比增加329.02万元(+38.05％)。报告期内销售毛利率42.62％,同比增加1.12pct,销售净利率15.22％,同比下降0.87pct,盈利能力基本保持稳定。 研发费用投入力度有所增加,募投项目持续稳步推进。公司持续推动技术研发和工艺改进,积极研发新产品,报告期内研发费用同比增长38.05％,将进一步扩大公司在细分领域的竞争优势,保持相关业务较强的盈利能力。报告期内公司持续推动集成电路及光学用高性能石英玻璃、高性能纤维增强复合材料制品项目的建设,新增投入项目建设资金和流动资金1.42亿元。此外,受募投项目预付设备、工程款增加影响,报告期末预付款项同比增加49.06％至1.07亿元,募投项目的顺利推进有助于公司扩大相应领域的市场份额,打造新的业绩增长点。 公司一季度已全面复工,全年业绩有望稳健增长。疫情期间子公司潜江菲利华正常生产,石英材料生产产能利用率100％,荆州本部受影响相对较大,于3月16日起全面复工。公司是全球少数具有石英纤维批量生产能力的制造商,是国内航空航天等国防军工领域唯一的石英纤维供应商,也是国内唯一通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。2020年下游军工、半导体、光通讯等行业对石英纤维及其制品需求将显著增长,公司全年业绩有望保持稳健。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为9.31/11.52/14.29亿元,归母净利润为2.35/3.07/3.76亿元,EPS为0.70/0.91/1.11元,当前股价对应PE为31/24/20倍,维持"买入"评级。 风险提示:军品订单不及预期；半导体、光通讯订单不及预期。 [2020-04-29] 爱乐达(300696):2020Q1营收快速增长,看好公司军民航空结构件业务长期发展-2019年报及一季报点评 事件:公司公告2019年报及一季报,2019年全年公司实现营业收入1.84亿元,同比增长43.77％,实现归母净利润0.78亿元,同比增长13.98％,对应每股收益(稀释)0.66元。2020Q1营业收入为0.49亿元,同比增长39.79％,实现归母净利润0.26亿元,同比增长10.78％,对应每股收益(稀释)0.22元。 点评:1.2020Q1营收较高速增长,看好公司军民航空结构件业务长期发展。(1)2019年公司实现营业总收入1.84亿元,同比增长43.77％,受装备现代化建设推动,当期营收占比达98.83％的飞机零部件业务营收同比增长44.56％。(2)2019年全年公司实现归母净利润0.78亿元,同比增长13.98％,增速低于营收,主要受以下因素影响:报告期内公司期间费用率(含研发费用)增加6.33pct至20.61％;其中管理费用率增长5.25pct至13.61％,主要系2019年确认股份支付费用0.14亿元所致;研发费用率由于某航空零部件科研相关项目进入试验阶段,试验材料及试验设备使用增加,增长1.04pct至6.67％,同比增长70.05％。(3)报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元,同比增长6981.29％,主要系报告期内业务收入增加,且上一年度通过票据结算的应收款项已到期承兑收款所致。(4)2020Q1,公司实现营收0.49亿元,同比增长39.79％,实现归母净利润0.26亿元,稳定增长10.78％,利润增速低于营收增速,主要受公司收入结算产品结构、增值税基数增加、股权激励费用摊销等所影响。在疫情影响下,公司一季度营收仍实现快速增长,考虑产品交付周期年度差异较小,或反映公司在手订单仍然饱满,全年业绩实现稳增长可期。 2.核心逻辑:公司是国内航空结构件精密制造领先企业,服务于多家主机厂、科研院所,有望受益于装备现代化建设的加速推进。当前,公司积极布局内生产能扩充及推进智能制造以提升生产能力,同时国内民机及国际转包业务拓展顺利,有望在未来成为新的业绩增长点。 3.盈利预测:给予公司"推荐"评级,我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为1.03/1.49/1.69元,对应2020/21/22年的PE为42/29/25倍。 风险提示:下游装备需求存在波动性;产能升级及扩充存在不确定性;竞争压力的加大等 [2020-05-29] 中航机电(002013):2020Q1高附加值业务维持业绩稳定增长,航空机电军民市场前景广阔-首次覆盖报告 公司航空机电主营业务军民市场前景广阔,首次覆盖,给予"买入"评级航空机电系统面临技术升级,公司军品将持续受益于新机列装和存量飞机系统升级,民品有望承担更多国产民用飞机配套工作,军民市场空间广阔。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润11.1/12.9/14.9亿元,分别同比增长15.2％/16.6％/15.6％,EPS分别为0.31/0.36/0.41元,对应PE分别为26/22/19倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司行业地位和资产整合预期,首次覆盖,给予"买入"评级。 航空机电系统技术跨代发展,军民市场前景广阔,公司产品较全将充分受益航空机电系统正在向综合化、能量优化方向发展,我国在新一代战机上实现了技术跨代,未来随着各项技术研发取得突破,行业将迎来发展机遇。公司航空机电产品谱系全面,是军用飞机机电产品最重要的系统级供应商,国内各类机型都使用了公司研发的产品；民用飞机方面深度参与C919等多项国产民机机载产品的研制工作,已成为中国商飞的系统级供应商。我国军用飞机具有较大总量提升及存量升级空间,未来20年军用航空机电产品市场空间达1532亿元,公司凭借市场领导地位将长期受益；航空运输市场需求旺盛,未来20年将交付大量民用飞机带来1.5-2万亿航空机电产品市场空间,公司开拓民机业务领域前景广阔。 航空机电系统专业化整合及产业化发展平台,有望进一步整合相关资产自公司主营航空机电系统业务以来,陆续开展资产整合工作,并受托管理集团旗下同类资产,承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权,成为航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司为拓展航空机电业务范围和加强行业领导地位,曾收购4家被托管公司,考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋势,未来公司有望进一步整合相关资产,提高公司的核心竞争力及盈利能力。 风险提示:军品民品市场不及预期、军工国企改革进度不及预期等。 [2020-05-11] 光威复材(300699):2019＆2020Q1业绩表现良好,持续看好碳纤维龙头军民业务齐头并进 军品订单稳定增长,碳梁业务助力业绩新增长,首次覆盖给予"买入"评级公司作为国内碳纤维领域龙头企业,受益于军用装备的升级换代,传统碳纤维及织物业务有望继续稳定增长。随着包头项目建成投产,与VESTAS合作进一步深入,风电碳梁业务有望继续保持高速增长。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润6.53/8.27/10.56亿元,分别同比增长25.2％/26.7％/27.6％;EPS分别为1.26/1.6/2.04元;当前股价对应PE分别为44.2/34.9/27.4倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值处于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为国内碳纤维行业龙头及军品订单持续放量,首次覆盖,给予"买入"评级。 深入军品领域,公司碳纤维有望持续高增长2020年量产产品合同金额为9.98亿元(含增值税金额),较2019年度履行的合同金额,同比增长24％左右。随着航空航天和军用碳纤维需求量不断增加,公司产品在国内军用市场占有率超过70％,T300级碳纤维已稳定供货十余年,公司作为国内唯一供应商的T800级产品也已小批量验证应用。近年来公司碳纤维及织物工艺水平不断升级,小丝束T300良品率达95％以上,未来有望持续受益于军品订单增长,碳纤维及织物营收/净利润保持稳定增长态势。 公司民品业务与VESTAS深度合作,风电碳梁将持续带动业绩增长公司碳梁产品约占VESTAS采购额的20％,2019年碳梁生产线达50条,为增强碳梁业务竞争力,公司2019年与包头市政府、VESTAS签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,项目进一步拓展碳纤维及其复合材料在民品领域的开发和应用。项目总投资20亿元,分三期建设:一期投资约5亿元,2-3年内建设一条2000吨/年碳纤维生产线,三期投产后年产总量达10000吨。届时市场份额有望随产能扩大而提升,目前包头项目进展顺利,为未来碳梁业务奠定持续增长基础。 风险提示:募投项目投产低于预期,下游拓展需求不及预期,碳梁大丝束原材料供应风险。 |
