[2020-05-07] 航天发展(000547):19年报业绩增长51％,前瞻性指标进一步向好 事件:公司发布19年报和20年一季报,19年预计实现营收40.39亿元(+14.89％),归母净利6.75亿元(+50.64％)；20年一季度实现营收7.68亿元(+1.81％),归母净利1.23亿元(+19.29％)。 核心观点 毛利率提升驱动业绩高速增长。19年公司电子蓝军业务营收15.68亿元(+9.63％),海洋信息装备营收10.05亿元(+10.01％)；通信指控产品营收8.39亿元(+15.84％),网络空间产品营收3.01亿元(+60.84％),微系统产品营收1.39亿元(增长52倍)。其中电子蓝军业务取得重大突破,毛利率提升4.47pct,网络空间和微系统产品受益壹进制和微系统公司的并表,上述原因共同驱动公司19年业绩实现50％的高增长。此外,公司19年管理和财务费用率分别下降0.35和0.33pct,进一步增厚了公司业绩。20Q1营收增速相比19Q1放缓,主要是并表因素消除以及Q1国内疫情的影响,但受益高毛利率产品比重增加,利润端依然实现19％的较快增长。 Q1存货、预收、预付款大幅增长,反映下游需求旺盛、生产任务饱满。20Q1期末公司存货12.06亿元,较期初增长57.87％,预收款及合同负债3.68亿元,较期初增长121.69％,预付款6.28亿元,较期初增长148.67％,订单、采购备货等前瞻性指标的大幅增长反映了下游旺盛的需求以及公司饱满的生产状态,预期未来三个季度有望实现更快的增长。 受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台”定位,近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业,目前公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。 新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇,公司作为电磁安防和通信指控领域龙头有望充分受益。 财务预测与投资建议 考虑到需求的高景气和毛利率提升,调整公司20-21年每股收益为0.54、0.70(原为0.52、0.67元),新增22年预测为0.91元。参照20年可比公司平均估值34倍,给予目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示 业务推进不及预期；资产整合不及预期 [2020-03-16] 宏达电子(300726):钽电容产品维持稳定增长,孵化业务进入快速扩张期 事件3月13日,公司发布2019年年报,实现营业收入8.44亿元,同比增长32.65％,实现归母净利润2.93亿元,同比增长31.39％。 3月13日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3859.46-4962.17万元,同比下降10％-30％。 钽电容产品维持稳定增长,孵化业务进入快速扩张期传统钽电容业务维持稳定增长,片式钽电容产品有望提供增长新动力。3月13日,公司发布2019年年报,实现营业收入8.44亿元,同比增长32.65％,实现归母净利润2.93亿元,同比增长31.39％。报告期内,公司钽电容器继续保持行业优势地位并取得增长,钽电容器营业收入较上年同期增长15.81％,同时片式钽电容进入国内知名通信行业公司国产组件替换项目,未来有望成为公司传统钽电容业务规模进一步快速扩张的突破口。 公司各事业部和子公司湘怡中元主要从事钽电容相关业务,2019年其余子公司整体实现营业收入1.86亿元,同比增长76.52％,经过近几年技术积累和市场拓展,公司非钽业务规模快速提升,目前营收占比为22.09％。2019年,湖南冠陶(陶瓷电容)营业收入5411.67万元,同比增长78.83％;湖南宏微(微电路模块)营业收入5566.51万元,同比增长57.53％,微电路模块产品通过贯标审查;宏达磁电(片式电感)营业收入1997.55万元,同比增长75.29％,完成片式电感器生产线贯标项目;宏达惯性(IF、VF微电路模块)营业收入1097.69万元,同比增长2204.91％。同时,子公司宏达恒芯的单层陶瓷电容与薄膜电路、华毅微波的环形器与隔离器产品进入国内知名通信行业公司的国产组件替换项目。 我们认为,2019年公司传统钽电容业务维持稳定增长,孵化各项新业务已经取得实质突破,营收规模进入快速增长阶段,电子元器件集团业务布局已初步形成。值得注意的是,公司片式钽电容、单层陶瓷电容与薄膜电路、环形器与隔离器产品进入国内知名通信行业公司的国产组件替换项目,未来将为公司业绩增长提供新动力。2019年,公司期间费用为2.37亿元,占营业收入比例为28.02％,较去年同期增加0.3个百分点,其中销售费用1.15亿元,同比增长34.63％,主要由于新业务培育导致的营销和销售相关费用增加;管理费用0.69亿元,同比增长17.82％;研发费用0.57亿元,同比增长32.59％,研发投入占营收比例为6.74％,与2018年基本持平。报告期内,公司实现扣非后归母净利润为2.43亿元,同比增长12.82％,公司在收入端保持快速增长,扣非后归母净利润增速较低,主要是期间费用增加、其他收益减少、实际税率提升、少数股东损益增加等原因所致,而产品整体毛利率为66.73％,较去年提高0.68个百分点,预计各项新业务规模进一步提升后,规模效应和管理效率将有所提升,公司利润端将得到释放性增长。 受疫情影响一季度业绩预计出现下滑,高可靠市场需求刚性较强全年业绩无忧3月13日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3859.46-4962.17万元,同比下降10％-30％; 2020年一季度预计非经常性损益对净利润的正向影响金额约为156万元,去年同期为313万元。报告期内,受新冠疫情影响,公司下游客户复工时间延迟,项目验收进度放缓,导致公司一季度的订单交付、验收等工作无法按期进行。我们认为,目前公司产品下游需求主要来自于高可靠市场,营收占比接近90％,高可靠市场需求刚性较强,总体上并未出现需求下降,随着全国各地陆续复工复产,公司积极与客户联系后续订单安排,预计未来生产交付将逐步恢复正常,全年业绩不会受到影响。 军用钽电容器龙头,产品应用广泛公司拥有20多年钽电容器研发生产经验、六条国内先进钽电容器生产线、完善的质量检测体系和完整的钽电容器试验技术,拥有高能钽混合电容器、高分子钽电容器等军用电容器的核心技术与专利,是国内军用钽电容器生产领域的龙头企业。 公司客户覆盖航天、航空、兵器、船舶、电子等领域;产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上,公司军工客户数量已突破1900家。受益于我国国防事业稳步增长以及国防信息化建设的加速推动,公司钽电容器产品有望长期保持较快增长。 横向拓展多个领域,打造军工电子元器件集团公司自2014年起以钽电容器为核心进行扩展,设立多家控股和参股公司,进行陶瓷电容器、功率电感、薄膜电容器、电阻、单片电容、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F转换器、电源管理芯片、高分子片铝等产品的研发、生产及销售,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司。 各子公司依托公司成熟的销售平台、产品平台、资金平台、管理平台实现了快速发展,宏达陶电、宏达恒芯、宏达磁电、宏达电通、宏达膜电、宏达微电子、天微技术、华毅微波、成都华镭、宏达惯性、成都宏电、展芯半导体等控股或参股公司在短短几年时间内从无到有,快速发展,为公司未来发展打下坚实基础。 扩大民品投入,提高市场份额在电子元器件领域,军用技术和民用技术高度重合,公司不断将拥有技术优势的产品投放到民用市场。2016年至今,由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车、共享单车等行业的爆发,民用电子元器需求急剧上升,公司将继续扩大对民用片式钽电容、陶瓷薄膜电路、单片电容等产品的投资以提高产能,持续提高公司在电子元器件领域的市场份额。 在5G领域加大研发,扩大产能。公司基于对5G通讯行业、传感器领域、手机垂直激光器、大功率功率模块等应用领域的看好,在5G领域相关产品方面不断加大研发、扩大产能。公司计划今年投资扩产单片电容的基板制造能力,实现薄膜电路产品的生产,以满足5G通讯市场对电容器的需求。随着5G商用的临近,公司5G通讯相关产品或将呈现较快增长。 盈利预测与投资评级:军民共进,业绩加速增长,调高评级,给予"买入"评级军品市场回暖叠加国防信息化建设,公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益;横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域,打造军工电子元器件集团,子公司协同效应显著;民用电子元器需求急剧上升,公司扩大民品投入,市场份额不断提高。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.74、4.83、6.26亿元,同比增长分别为27.56％、29.16％、29.75％,相应2020年至2022年EPS分别为0.93、1.21、1.57元,对应当前股价PE分别为31、24、19倍,调高评级,给予"买入"评级。 [2020-05-07] 中国卫星(600118):存货创历史新高预示放量,看好天基系统建设机遇 事件:4月25日,公司发布2019年年报和2020年一季度报告。2019年公司营业收入64.63亿元,同比-14.77％；归母净利润3.36亿元,同比-19.64％；存货19.56亿,同比+50.76％。2020Q1公司营业收入11.1亿元,同比-16.59％；归母净利润0.48亿元,同比-26.83％；存货25.57亿元,同比+78.67％。 受市场环境影响业绩短期波动,存货创历史新高,业绩有望延迟兑现 2019年,受外部环境不确定性增加、市场调整和竞争等因素影响,公司部分型号任务年内立项计划推迟,部分国际合作项目未达预期进展,公司营业收入与归母净利润同比下滑14.77％/19.64％。叠加2020年疫情对交付的影响,2020Q1经营业绩持续承压,营业收入与净利润同比下滑-16.59％/-26.83％。 公司存货创历史新高,预示未来持续放量。2020年Q1公司存货达25.57亿元,同比+78.67％,创公司上市以来历史新高。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望延迟兑现。 研发投入持续提升,有望进一步释放利润。2019年公司研发投入达到1.11亿元,同比+2.47％,主要用于Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等项目,进行技术和产品迭代创新。我们认为研发投入增加有利于公司提升其科研实力及工艺水平,或进一步提高毛利率,从而释放利润。 背靠航天五院协同作用显著,看好天基系统建设机遇 公司为我国小卫星及微小卫星龙头企业,其大股东为中国空间技术研究院(航天五院)。实际控制人航天科技集团为我国航天科技工业的主导力量,公司或充分受益于其深厚技术积淀。公司制造业务涵盖小卫星、微小卫星及部组件制造；应用业务包括终端制造、系统集成及信息运营服务,具备全产业链布局。我们认为,公司背靠航天五院,协同作用显著,随着北斗三号系统全面组网完成以及“新基建”卫星互联网产业的有序推进,公司业务或充分受益于遥感、导航、通信等天地一体化信息系统的长期发展。 盈利预测与投资建议:综上所述,我们认为受疫情及市场环境影响,公司业绩短期有所承压。但随着国内疫情形势的稳定以及“通导遥”天地一体化信息系统的发展,公司业绩有望持续释放。在此假设下,20-21年营收从94.23/113.15亿元调整至77.13/89.03亿元,2022年营收为98.78亿元,调整归母净利润从5.39/6.57亿元至4.20/4.92亿元,22年归母净利润为5.41亿元,EPS为0.36/0.42/0.46元,PE为92.7/79.18/71.99x,维持“买入”评级。 风险提示:1.卫星应用市场发展不及预期；2.卫星应用产品研制周期较长； [2020-05-21] 高德红外(002414):红外民品市场快速打开,军品量产再上新台阶 我国军用红外热像装备进入快速增长期。我国军用红外热像仪已应用于多种武器装备中。其中非制冷红外探测器主要用于单兵领域,我国军队总数约200万若按10％的装备率计算,单兵用红外热像仪市场容量可达到20万套,以每套2万元计算,市场规模约为40亿元。同时制冷红外探测器大量应用在飞机、坦克、舰船、导弹等主战装备中,其单价更高,综合考虑下我国军用红外市场的总体容量可达300亿元以上。公司技术实力较强,相关产品已批量交付军方。2020年前5个月公司签订重大合同3.72亿元,同比增长183％,客户认可度较高。我们预计今年公司军品业务有望实现翻倍增长。 军品研发与销售进入良性循环发展轨道。红外芯片属于高研发投入行业,国际红外芯片龙头FLIR公司常年研发投入占营收比例在15％左右,因此研发成果转化对公司长期发展至关重要。观察高德近年来重大合同的签订情况,可以发现公司从2018年起每年签订重大合同的金额规模明显提升,意味着公司长期的高研发投入已进入收获期,研发投入的效益转化良好,形成了高研发投入→提升竞争力→产品受到认可→利润增长→继续加大研发的正向循环。 红外芯片国产化降低终端产品价格,加快红外技术在其他领域应用。由于近年我国红外芯片研发取得突破,采用国产红外芯片的红外产品成本和售价大幅降低,推动了红外技术和产品在民用领域快速普及。经测算,红外设备在电力巡检、防疫、工业控制、消防等领域的市场空间合计超过400亿元。今年受疫情影响,全国防疫对红外热像仪测温设备需求的拉动约为200亿元。 预计今年公司红外防疫产品收入将突破10亿元。同时,公司在电力检测、机器视觉等领域均取得了一定进展,民品发展处于加速态势。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.32、9.33和11.65亿元,对应EPS分别为0.89、1.00和1.24元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为51X、45X和36X。维持"强烈推荐"评级。 风险提示:公司军品业务订单不及预期;疫情冲击公司海外市场。 [2020-04-28] 威海广泰(002111):业绩符合预期,成长加速-年报及一季报点评 年报业绩符合预期,季报业绩考虑同期会计政策的影响增长可观:2019年公司实现营收25.5亿元,同比增长16.7％,归母净利润3.32亿元,同比增长41.3％,扣非归母净利润2.53亿元,同比增长17.1％,经营性现金流净额达6.10亿元,同比上年的1.04亿元大幅增加,2020年一季报实现营业收入4.38亿元,同比增长24.85％,净利润0.53亿,同比下降9.24％,若考虑到去年同期会计估计变更减值减少的3990万坏账准备,扣除该方面的影响,较去年同期2,469万元增长103％。公司行业景气度较高,在手订单充足,2020年业绩有望继续保持较好增长。 空港地面设备国产化龙头,受益机场建设补短板加速,油改电叠加进口替代,国内市场占有率有望稳定向上。(1)受益机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7％,相较于2014-2018年CAGR3.86％有较大幅度提升；通航方面,2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65％。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。根据我们模型测算,同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展,公司2020-2021年将有望获得年均约17.5亿空港设备收入,相较于2017-2018年均10.10亿收入大幅增长。(2)公司空港设备业务盈利能力及市占率有望提升,空港地面设备为公司营收主要来源,占比稳定在50％左右。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著,竞争力上,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,目前公司主要产品已经基本不受制于进口零部件,行业进口品牌产品也因疫情原因进入国内市场较为困难,公司有望加快提升高端产品的国产替代水平,进一步提高国内市场占有率。(3)引入山东机场投资控股公司,利于 未来业务拓展:一季度末,山东机场投资控股有限公司持有公司885万股,持股比例2.32％,同时,烟台机场持有2.05％的股份,机场是公司产品的主要客户之一,山东地区胶州机场、济南机场等投资规模大,设备需求强,有利于公司空港设备的持续拓展。 双主业+军工发挥协同优势,消防向应急救援转变,军工业务持续扩张:公司空港设备、消防应急以及无人机三大业务发挥协同优势,空港地面设备、军用特种车辆、消防车均属改装车辆,可以实现技术共享；消防报警设备和消防车辆同属消防行业,可以实现渠道共享；其军用无人机可受益于空港地面设备现有渠道,而空港地面设备也可受益于其军工业务渠道获得军用机场设备订单,双主业+军工协同效应显著。在消防应急业务领域,公司进军中高端市场,消防营收快速增长,毛利率远超同业。随着我国消防基建补短板,且消防部队正式移交应急管理部后消防部队出警场景更为多样化,应急救援市场空间广阔,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,助力公司业绩稳增长。公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2019全年总营收的51％。2020年1月16日,公司再度发布签订军用特种装备合同的公告,合同金额合计1.04亿元,公司的军用特种装备、军用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可,军品订单有望继续保持扩张,带动公司整体业绩高增长,未来军品业绩可期。 投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.11亿元、5.06亿元、5.99亿元,EPS分别为1.08元、1.33元、1.57元,对应PE为13倍、10倍、9倍。 风险提示:宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险。 [2020-05-12] 中航飞机(000768):2020Q1业绩平稳增长,长期受益航空产业发展-公司首次覆盖报告 军民机业务长期受益于需求释放,首次覆盖,给予"买入"评级公司作为军民用大飞机整机制造唯一平台,将直接受益于军机、民机需求释放带动的行业增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润6.6/7.6/8.7亿元,分别同比增长15.1％/15.4％/15.2％;EPS分别为0.24/0.27/0.31元,当前股价对应PE分别为76/66/57倍。对比可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值高于可比上市公司平均估值水平。该估值水平系公司盈利受限水平较可比公司更高所致,最新核心资产若最终实现注入将显著改善盈利水平。考虑公司于所在行业的垄断地位和较大市场空间,首次覆盖,给予"买入"评级。 加强建设战略空军,运-20需求旺盛,军机业务长期受益空军建设战略转型,大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备。根据《WorldAirForce2019》,中国军用运输机总量较低,只有美国的21％;机型以中型机为主,大型战略运输机占比较低,总运载能力与美国差距显著。假设中国未来20年建成美国目前的军用运输能力,预计军用运输机市场空间为757架,其中运-20为320架。预计公司作为军用运输机/轰炸机唯一总装平台将长期受益。 航空运输业需求旺盛,民机配套业务前景广阔根据中国商飞《2019-2038年民用飞机市场预测年报》,中国航空运输市场需求旺盛,并将长期平稳增长,到2038年中国旅客周转量将占全球的21％。报告预测20年里中国航空市场将接收50座以上客机9205架,市场价值约1.4万亿美元。预计国产民用飞机将在国内航空市场占有较多份额,公司作为国内民用大飞机主要参与者,技术实力雄厚且市场地位稳固,民机业务前景广阔。 筹划重大资产置换,完成后将提升公司盈利能力2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力:1)置入资产增厚公司业绩;2)避免代理服务费分成;3)节省厂房设备租赁费用。 风险提示:军机需求释放低于预期,民机市场增长不达预期等。 [2020-06-05] 中航高科(600862):依托新机型放量航空复材业务成长性突出,积极布局民用市场有望打开新成长空间 剥离地产业务,集团直接控股2019年底公司作价10.05亿元转让江苏致豪100％股权,完成地产业务剥离,形成以航空新材料及高端装备制造双主业竞争格局。根据公告,航空工业集团拟吸收合并公司原控股股东,并直接持有公司42.86％的股份,使公司成为集团二级子公司,预计集团直接持股后,将有助于优化管理结构,推动内部资源整合,持续关注后续变化。此外,股东制造院旗下特种所以及精密所与公司复材及高端装备业务有望形成优势互补,或将有助于拓展公司复材及装备器械应用场景,并完成机床业务转型升级,进一步实现扭亏减亏。 复材产业链关键环节占据主导地位,依托新机型放量成长性突出公司卡位复材产业链关键环节预浸料阶段,并在军航用预浸料领域占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建深厚壁垒,将持续受益于"我国存量军机换代需求旺盛+新机型复材用量占比"核心逻辑,未来业绩增长确定性高。根据公司2020年规划,新材料业务计划收入(28.06亿元,同比+36.88％),利润总额(5.14亿元,同比+53.43％),呈现进一步加速释放态势。 积极布局民用复材市场,或成为未来业绩增长新支撑我国国产民机产业正处于跨越式发展阶段,C919用复合材料已实现此领域国产材料零的突破,未来批产后国产替代空间充足,当前公司已完成C919首批国产预浸料交付,并正式获得CR929前机身工作包RFP项目,未来伴随各民机型号进入量产阶段,民机用预浸料、蜂窝芯材等原材料用量将逐步提升,成长空间广袤。此外,公司民用领域产能扩充有序推进,蜂窝材料、刹车盘副等业务领域进展顺利,关注民品业务后续成长情况,有望成为公司未来业绩增长新支撑。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出;控股股东变更为航空工业集团,作为国有投资改革试点,关注后续变化。考虑到Q1业绩超市场预期及季度间确认节奏,我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.27、5.74、7.52亿元,对应估值分别为52、39、30倍,维持"买入-A"评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期;集团整改进程不及预期 [2020-06-03] 中简科技(300777):高性能碳纤维领航员,航空航天需求驱动成长加速-深度研究 中简科技是具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商,公司主营业务收入主要来自于碳纤维及碳纤维织物的销售,拥有高性能碳纤维柔性生产线,可在同一条生产线中生产不同规格和级别的聚丙烯腈(PAN)基碳纤维。 公司核心技术能力突出,包括实际控制人在内的技术骨干均来自中科院山西煤化所。公司在受让取得山西煤化所"干喷湿纺高性能CCF-3制备技术"基础上,通过9年自主研发和技术创新,新增4项发明专利、15项实用新型专利和8项非专利技术,成为国内碳纤维技术研发和产业化领跑者。公司新建千吨柔性生产线兼容ZT7-ZT9系列碳纤维生产,其中ZT9系列碳纤维性能已达到T1000级碳纤维技术指标。 航空碳纤维复合材料是未来5-10年板块增长最快的细分领域之一。我国先进军机列装需求旺盛,碳纤维复合材料新型军机渗透率显著提升。我们判断当前我国军机碳纤维复合材料仍处于高速成长的初期,市场需求及规模效应带来的盈利能力提升均有较大提升空间。 碳纤维生产具有较强的规模效应,随着营业收入的增长,近年来公司盈利能力持续提升,毛利率2017年以来保持在70％以上,2019年突破80％;净利率2017年以来保持在50％以上,2018、2019年稳定在55％以上。 我国军机不仅数量与美国存在较大差距,结构上也亟待升级。周边国家大量部署四代机,将显著影响亚太地区军事力量的平衡。考虑到日本、澳大利亚、韩国等国家F-35的持续服役,以及四代机在美国印度太平洋地区众多军事基地的持续部署,我国未来对四代机的列装需求将非常迫切。假设我国四代机数量达到美军四代机数量的三分之一,则未来十年我国四代机缺口约为600架。假设我国四代机单机碳纤维用量与F-22相当,则仅四代机就将带来至少45亿元高端碳纤维市场需求。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.92/3.07/4.81亿元,EPS分别为0.48/0.77/1.2元/股,对应2020年6月2日PE分别为67/42/27倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品交付不及预期;收入确认进度滞后。 [2020-06-22] 鸿远电子(603267):军用MLCC核心供应商,受益于导弹和低轨卫星发展-事件点评 1、军用MLCC核心供应商,受益于导弹和低轨卫星发展公司自产MLCC主要以军品为主,占比达到98％,主要应用于航天、电子、航空、兵器等行业。其中,航天客户的业务占比达到41％,下游应用主要为导弹和航天领域。目前,导弹随着主战装备配套和实战化训练带来需求快速增长,并且低轨通信卫星已纳入新基建范畴,未来公司在导弹和航天领域有望持续放量。公司苏州产线预计于年底建成,将新增7500万只高可靠军用MLCC产能,对于未来业绩贡献较大。 2、代理业务恢复,光伏客户需求增长代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等,销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。从19年开始光伏行业回暖,光伏客户需求恢复式增长。另外,公司开始代理安费诺等公司的连接器产品,新产品对于公司未来代理业务有望持续推动。 3、对外投资宏明电子,有望实现合作共赢目前军用MLCC市场呈现公司与宏明电子、火炬电子三足鼎立格局。公司收购宏明电子2％股份,有利于公司与其在科研、技术、业务等方面的合作,并有望持续获得投资收益。 4、投资建议预计公司2020～2022年EPS分别为1.50、1.96和2.58元,对应PE为26X、20X和15X,可比公司平均估值为32X,给予"推荐"评级。 风险提示:代理业务下游需求变动风险;自产军品存在降价风险 [2020-05-17] 景嘉微(300474):2020Q1业绩保持稳健增长,看好GPU国产化龙头 GPU芯片设计龙头军民市场前景广阔,首次覆盖,给予"增持"评级 公司作为GPU芯片设计龙头,持续投入研发巩固核心竞争力,立足优势军品业务不断拓展军民用领域。我们预测公司2020/2021/2022可实现归母净利润2.7/3.8/4.8亿元,分别同比增长54％/39％/28％；EPS分别为0.9/1.3/1.6元,对应PE分别为68/49/38倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值低于可比上市公司的平均估值水平,考虑到公司行业龙头地位和技术领先优势,我们首次覆盖,给予"增持"评级。 图形显控业务不断拓展军民用领域,有望提升业绩增长驱动力 图形显控产品以成熟军品为根基,不断拓展军民应用领域,前景广阔:1)图形显控模块在军用机载显控系统中占据较大市场份额,将持续受益于先进军用飞机总量提升和存量飞机升级航电系统；2)图形显控系统在舰艇中能辅助协作指挥决策,横向拓展空间大,公司有望受益于海军舰艇持续列装和存量舰艇升级显控系统；3)JM7200芯片在党政计算机市场取得突破,预期公司将持续受益于国产替代,并有望在其他民用计算机市场继续有所斩获。 小型专用化雷达产品升级,业务规模有望保持快速增长 公司已开发多种小型专用化雷达产品,并梳理、整合产品和技术形成了系统级产品,市场空间广阔,业务规模有望保持快速增长:1)空中防撞雷达核心组件:军用飞机配备空中防撞雷达系统是普遍趋势,我国军用飞机配备该系统起步较晚,未来需求空间较大；2)主动防护雷达系统:是目前坦克装甲车最有效的防御装备之一,国内装甲车辆信息化建设和国外战争多发区域战损更换带来较大需求；3)弹载雷达微波射频前端核心组成:雷达制导导弹是目前国际先进的空战武器,射频前端核心组成作为消耗品将持续产生需求。 风险提示:军品列装进度不及预期、民品市场开拓进展不及预期、新品研发进度不及预期等。 [2020-05-13] 航发动力(600893):业绩符合预期,盈利能力大幅改善-2020年一季报点评 本报告导读:2020年一季度业绩符合预期,公司持续优化资产负债结构,财务费用大幅降低,盈利能力逐步改善。航空发动机需求持续景气,公司前景长期向好。 投资要点:[上调目标价]至30.5元,维持"增持"评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS预期0.61/0.74/0.89元。 航空发动机行业是我国重点发展领域,公司作为航空发动机龙头,将充分受益,我们给予一定溢价,2020年50倍PE,上调目标价至30.5元,24.7％空间,增持。 业绩符合预期,盈利能力大幅改善。1)2020年一季度公司实现营收34.52亿元(+3.34％),归母净利0.86亿元(+2106％),业绩符合预期。2)业绩大幅增长主要系降低负债后财务费用同比大幅减少0.78亿元(-70.1％)所致。2019年公司实施市场化债转股,增资65亿元用以减少负债,2019年短期贷款减少31亿元,2020年一季度短期贷款相比年初减少11.74亿元,资产负债结构持续优化,有利于增强公司经营稳定性、巩固行业地位、改善盈利能力。 需求景气,前景长期向好。1)新型军机批产及国产化替代持续释放航空发动机新需求;2)民用航空空白待填补,发动机进口替代需求潜力巨大。3)公司作为航空发动机龙头,有望充分受益,前景广阔。 催化剂:新型发动机取得突破。 风险提示:新型军机批产不及预期;发动机研制不及预期。 [2020-04-29] 中国海防(600764):优质资产整合完成,水声龙头拔锚起航-2019年报及2020年一季点评 事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,年报期内,公司实现营业总收入40.74亿元,比上年同期增长15.20％;利润总额7.69亿元,比上年同期增长28.66％;实现净利润6.72亿元,比上年同期增长29.81％。报告期归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,较上年同期增长36.26％。拟向全体股东每10股派2.73元(含税)。2020年一季报期内,因受疫情冲击,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降52.08％,归母净利润为-0.32亿元,同比下降236.46％,扣非净利润为-0.47亿元,同比下降588.21％。 评论:1、优质资产整合,水声龙头起航。2019年报告期内,公司实施重大资产重组。同口径报表下,公司实现营业收入40.74亿元,同比增长15.20％,其中特装电子产品营收25.78亿元,同比增长2.21％;智能装备产品营收9.20亿元,同比增长118.27％;特装电源营收2.29亿元,同比降低16.62％;环保设备营收1.49亿元,同比减少3.96％;其他类产品营收1.62亿元,同比增长22.73％。公司整体实现利润总额7.69亿元,同比增长28.66％;实现归属于母公司所有者的净利润6.46亿元,同比增长36.26％。经历资产重组后,公司已将国内最优质的水声系统收入麾下,是A股上较为稀缺的海军军品信息化标的。 2、一季度受疫情冲击,但不改公司长期趋势。2020年一季报期内,因受疫情冲击,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降52.08％,归母净利润为-0.32亿元,同比下降236.46％,扣非净利润为-0.47亿元,同比下降588.21％。主要系子公司海声科技(主营水声电子装备)地处湖北宜昌,复工进度相对于全国其他地区更加滞后,同时也存在湖北籍员工不能及时到岗等情况。然而,我们认为,尽管公司短期业绩受黑天鹅事件扰动,但不改公司核心受益于我国海洋国防及海军信息化建设这一趋势及事实。 |
