特种气体是现代工业“粮食”。产能转移，下游行业快速发展。特气市场持续增长。外企寡头垄断，国产化势在必行。 投资建议。随着下游半导体行业转移，相关企业有望快速放量，建议关注雅克科技（002409）、华特气体、昊华科技（600378）、金宏气体、和远气体（002971）、南大光电（300346）等。 [2020-05-28] 雅克科技(002409):内生外延齐发力,半导体材料平台布局向好 内生外延快速发展,公司业绩中枢稳步上移:雅克科技为国内有机磷阻燃剂龙头企业,依靠科技创新,内生发展保温材料业务,成为国内唯一LNG保温绝热板材生产制造商。随着半导体材料出现历史性机遇,公司开始了又一次的转型之路,通过并购华飞电子、科美特、江苏先科,雅克科技成功切入半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域,实现了在半导体材料业务端的快速布局与发展。 阻燃剂业务有望恢复,LNG保温绝热板材订单持续增长:受"3.21"响水化工园区爆炸事件的影响,公司阻燃剂产能缩减,传统业务短期承压。但长远来看,有机磷阻燃剂市场需求稳定,环保安全监管倒逼市场份额向龙头聚集,公司的阻燃剂业务有望在产能恢复后迎来新一轮的增长。LNG保温绝热板材方面,公司陆续与沪东中华造船厂、江南造船厂等公司签署多笔大额订单,业绩规模不断扩大。 产业转移叠加国产化政策,半导体材料平台型公司充分受益:科美特是国内含氟特种气体的龙头企业,业绩发展稳定,盈利能力较高；UPChemical主营SOD与前驱体材料,填补国内空白,下游客户需求稳定增长；华飞电子是国内球形硅微粉最大供应商,多年经营积累了丰富的技术优势与客户优势,半导体材料平台型公司的战略布局趋于完善。随着半导体工业第三次产业转移的进行,以及集成电路相关领域国产化政策的不断加码,国内半导体材料市场扩容在即,公司有望充分受益,实现跨越式发展。 "并购+投资+整合"战略稳步推进,并购标的整合顺利,产品结构不断改善:截至2019年底,公司并购标的中,科美特、华飞电子的业绩承诺已经实现,韩国UPChemical的技术和资源已经开始引入国内市场,在宜兴建设国产化生产基地,并逐步开始供应国内客户,并购标的初步实现顺利整合。2017年至2019年,随着并购标的业务并表,公司传统阻燃剂业务的营收占比不断下降,电子特气与半导体前驱体逐渐成为公司的支柱业务,产品结构不断改善。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.56亿元、4.75亿元和5.67亿元,EPS分别为0.77元、1.03元和1.23元,当前股价对应PE分别为56X,42X和35X。考虑到公司"并购+投资+整合"战略计划稳步推进,有机磷阻燃剂与LNG保温绝热板材业务的龙头地位稳固以及半导体材料各业务板块在建扩产项目陆续达产,加之半导体材料需求向好,市场扩容在即,未来公司盈利有望得到持续性增长,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险；子公司整合管理存在不确定性的风险；半导体材料市场扩容不及预期；环保安全监管趋严的风险 [2020-05-23] 华特气体(688268):特种气体国产化的先行者 公司是国内特种气体行业领导者。公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心,辅以普通工业气体、气体设备与工程业务,打造一站式服务能力,能够面向全球市场提供气体应用综合解决方案。 国家政策扶持,国产化趋势明显。电子用特种气体广泛应用于薄膜、光刻、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺,其质量对电子元器件性能有重要影响。国家从产业政策和资金上对电子特种气行业进行扶持,相继发布《"十三五"国家战略新兴产业发展规划》、《重点新材料首批应用示范指导目录(2019版)》等,还通过国家大基金一期、二期项目,推动研发和产业化落地。国内部分企业的部分产品已经实现了技术突破,部分产品达到了半导体生产用气体的技术水平和工艺要求,实现进口替代,这一趋势未来将会持续推进。 公司是我国特种气体国产化的先行者。经过近二十年的发展,公司的技术积累日益深厚,承担了国家重大科技专项(02专项)中的《高纯三氟甲烷的研发与中试》课题等重点科研项目,于2017年作为唯一的气体公司入选"中国电子化工材料专业十强"。在持续研发之下,公司成为国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、光刻气(Ar/F/Ne混合气、Kr/Ne混合气、Ar/Ne混合气、Kr/F/Ne混合气)等产品进口制约的气体公司,并实现了近20个产品的进口替代。其中,公司光刻气产品于2017年通过全球最大的光刻机供应商ASML公司的产品认证,公司是我国唯一通过ASML公司认证的气体公司,亦是全球仅有的上述4个产品全部通过其认证的四家气体公司之一。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为9.1亿元、10.4亿元和11.8亿元,归母净利润分别为9135万元、1.1亿元、1.3亿元,EPS分别为0.76、0.89和1.05元。我们选取江丰电子和南大光电为可比公司,其中,南大光电有特种电子气体业务,江丰电子下游客户与华特气体高度重合,具有可比性,2019年2家公司的平均PE为197倍,2020年平均PE为134倍。 结合对标公司的估值和华特气体的情况,公司目前动态市盈率低于可比公司,首次覆盖给予"持有"评级。 风险提示:公司产品价格下跌风险,在建项目不达预期风险,安全生产风险,主要原材料价格波动风险,全球疫情影响风险。 [2020-06-24] 昊华科技(600378):电子气体项目通过国家重大专项项目组现场测试,储备项目丰富保障长期成长-公司点评报告 事件:据中国化工报，昊华科技子公司黎明化工研究设计院有限责任公司承担的国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备与成套工艺”中的“高纯四氟化碳和六氟化硫研发与中试”子项目，通过了国家重大专项项目组的现场测试与评审。 首次覆盖，给予“审慎增持”的投资评级。国内半导体材料整体对外依存度高，半导体电子气体是国产化进度相对领先的子行业。昊华科技本次电子气体项目通过国家重大专项项目组的现场测试与评审，有望加速公司在下游半导体客户推广产品，成为新的业绩增长极。 昊华科技下属12家优质化工科技型企业，是国内先进材料、特种化学品及创新服务的领先企业，业务覆盖氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块。公司服务于多个国家军、民品核心产业，形成多领域的“高技术产品+技术服务”多维协同的业务模式，打造以氟化工为核心业务，同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业的立体化产业结构。公司募投项目丰富，有望不断夯实所在领域的领先地位。国内半导体材料整体对外依存度高，半导体电子气体是国产化进度相对领先的子行业。在后续半导体行业实现自主可控的大潮中，昊华科技有望在电子气体领域。首次覆盖，引入公司2020-2022年EPS为0.67、0.81、0.93元的预测，给予“审慎增持”的投资评级。 风险提示:产品质量风险；项目建设进度不达预期；下游需求低迷。 [2020-06-18] 金宏气体(688106):特种气体行业领军企业,前景广阔-深度研究 公司是国内特种气体行业领军企业。公司是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司创立于1999年,目前主要产品包括特种气体、大宗气体和天然气三大类100多个气体品种,下游客户遍布电子半导体、医疗健康、新材料、新能源、高端装备制造等众多行业。根据中国工业气体工业协会的统计2017-2019年公司销售额连续三年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。2017年10月公司被中国工业气体工业协会评为"中国气体行业领军企业"。 国家政策扶持,国产化趋势明显。电子用特种气体广泛应用于薄膜、光刻、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺,其质量对电子元器件性能有重要影响。国家从产业政策和资金上对电子特种气行业进行扶持,相继发布《"十三五"国家战略新兴产业发展规划》、《重点新材料首批应用示范指导目录(2019版)》等,还通过国家大基金一期、二期项目,推动研发和产业化落地。国内部分企业的部分产品已经实现了技术突破,部分产品达到了半导体生产用气体的技术水平和工艺要求,实现进口替代,这一趋势未来将会持续推进。 公司打破国外垄断,前景广阔。金宏气体的超纯氨在国内市场占有率超过50％,高纯氢气、高纯氧化亚氮、硅烷混合气等电子气体的收入也在逐年快速增长。金宏气体自2010年开始在特种气体领域取得突破,凭借优良的产品品质和远低于外资企业的价格打破国外垄断,开始进入LED、光纤通信、光伏等行业,至今已在上述行业深耕多年,与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为12.5亿元、14.0亿元和15.7亿元,归母净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.4亿元,EPS分别为0.38、0.43和0.49元。我们选取了江丰电子和南大光电为可比公司,其中,南大光电有特种电子气体业务,江丰电子下游客户与金宏气体高度重合,具有可比性,2019年2家公司的平均PE为197倍,2020年平均PE为134倍。结合对标公司的估值和金宏气体的情况,公司目前动态市盈率低于可比公司,首次覆盖给予"持有"评级。 风险提示:市场竞争风险,营业利润增速放缓甚至下滑的风险,安全生产风险,主要产品和原材料价格波动风险,技术研发风险,销售区域集中的风险,子公司生产经营场所搬迁的风险,氦气依赖进口的风险,错位竞争的风险。 [2020-01-12] 和远气体(002971):国内工业气体知名供应商 投资要点: 国内工业气体知名供应商。公司致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用。公司收入构成中以普通气体为主,特种气体和清洁能源为辅。2016年至2018年,公司营收分别为4.06亿元、5.75亿元和6.25亿元,收入规模稳步增长。归母净利润分别为0.410亿元、0.450亿元和0.754亿元,同比增速104.64％、9.68％和67.60％,盈利能力较强。综合毛利率分别为40.87％、38.91％和43.51％,基本保持稳定。 我国工业气体行业快速发展,新兴零售市场带来新机遇。进入21世纪以来,中国拥有快速发展的工业市场和日益增长的产品需求,已逐渐成为世界上气体行业最活跃的市场之一,对于气体的需求量持续高速增长,给气体行业带来历史性的发展机遇。招股书援引研究机构SAI统计的数据,2015年我国工业气体市场规模为92亿美元,过去五年的年均增长率为9.7％,大大快于全球市场增速。 普通气体盈利平稳增长,并发掘新利润增长点。公司主营业务收入以普通气体的销售收入为主,根据招股说明书的数据2016至2018年公司普通气体业务收入分别为27961.06万元、37789.77万元及43888.66万元,业务占主营业务收入的比例分别为70.20％、68.70％及74.49％,占较大比重。特种气体和清洁能源业务形成新的利润增长点。2016年至2018年,公司特种气体收入分别为2659.68万元、3503.67万元及4028.20万元,2016年至2018年公司清洁能源收入分别为9209.64万元、13716.10万元和11001.33万元,总体呈现平稳增长态势?围绕湖北多点布局,募投项目提升产能。募集资金拟用于主营业务产能的扩大、主营产品结构的调整、主营产品业务链的延伸及财务结构的优化。项目地点位于湖北省潜江、鄂西、猇亭和宜昌,项目的开展将优化公司在湖北省的生产布局。根据招股说明书预计,项目达标后食品级液氮年产值将达到5610万元；液氧、液氮和瓶装气年产值将分别达到8018.5万元、2365.48万元和900.00万元,仪表空气和高纯氢气年产值将分别达到2856万元和15200万元。 盈利预测。我们预计2019-2021年,公司归母净利润分别为0.82亿元、0.96亿元和1.27亿元,对应的EPS为0.51元、0.60元和0.80元,我们给予公司20年16-20倍PE,对应的合理价值区间为9.6元-12.0元,首次覆盖给予中性评级。 风险提示:原材料价格波动,市场需求不稳定风险。 [2020-05-13] 南大光电(300346):多维布局注入发展活力,半导体材料版图逐步扩大-2019年年报及2020年一季报点评 事件:公司发布了2019年年报及2020年一季度季报,2019年实现营业收入3.21亿元,同比增长40.85％;实现营业利润为6601万元,同比增长7.59％;归属于上市公司股东的净利润为5501万元,同比增长7.36％。2020年一季度营业收入为1.01亿元,同比增加54.68％;归属于上市公司股东的净利润为3487万元,同比增加123.51％。点评: 业绩保持稳健,业务多维发展助力营收增长2019年,公司保持了营业收入、归母净利润的增长态势,此前布局的电子气体业务,逐渐成长为支撑公司高速发展的新动力,实现了公司销售收入的多核增长。公司经过几年的业务布局和市场拓展,行业覆盖由LED逐步拓展到集成电路、半导体、面板等行业,业务多维化发展实现重大突破,改变了一直以来主营业务单一的局面。2019年,公司实现营业收入3.21亿元,其中MO源类产品占营业收入的39.63％,同比有所下降,特气类产品收入同比增长了108.81％,占营业收入的50.91％,占比有所提升,电子特气业务已成为公司新的盈利增长点。 收购飞源气体,拓展公司电子特气发展空间2019年,收购山东飞源气体有限公司57.97％的股权。飞源气体是国内排名前三的电子级氟化工供应厂商,主要产品为面向面板行业和半导体行业的NF3、SF6等含氟电子特种气体,是台积电、中芯国际、京东方等一线大厂的主要供应商。本次收购有助于公司整合优质技术与人才资源,布局氟系电子特种气体领域,丰富现有电子特气产品种类,后期可与公司的高纯磷烷、砷烷类电子特气共享上下游渠道,发挥协同效应,进一步完善公司半导体材料版图,预计未来几年公司电子特气板块将保持较好的增长势头。 积极布局光刻胶,有望迎来新的增长亮点光刻胶作为半导体工艺制程中最为核心的原材料,技术门槛较高,高端光刻胶长期由日本JSR、TOK等垄断,国际宏观环境的变动可能会让国内半导体企业面临核心原材料断供的风险。近年来,公司积极布局光刻胶,已获得国家02专项"193nm光刻胶及配套材料关键技术开发项目"和"ArF光刻胶开发和产业化项目"的正式立项。目前"193nm光刻胶及配套材料关键技术开发项目"的研发工作已经完成,处于验收阶段;"ArF光刻胶开发和产业化项目"由其子公司宁波南大光电全力推进中,并于2020年4月引入193纳米浸没式光刻机用于光刻胶产品开发。项目投产后,将达到年产25吨193nm(ArF干式和浸没式)光刻胶产品的生产规模,长期来看公司业绩有望受益,产能释放有助于推动光刻胶国产化进程,国内高端光刻胶有望迎来新的发展机遇。 盈利预测、估值与评级由于新冠疫情在全球的蔓延,中美贸易摩擦及宏观经济增速放缓的影响下,市场需求不及预期,因此我们下调2020至2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测,预计2020-2022年的净利润为0.81、0.92、1.39亿元,对应EPS发别为0.20、0.23、0.34元/股。随着公司多维布局渐入佳境,长期业绩有望受益,因此,我们维持公司"增持"评级。 风险提示:电子特气市场推广不及预期;项目推进不及预期;新产品研发不及预期。 |
