波罗的海干散货运价指数（BDI）上周五涨71点，涨幅3.9%，报1894点，为2019年10月中期以来最高水平。该指数一周累涨8.3%且已连涨7周。6月以来，BDI指数可谓一路狂飙，6月17日单日大涨18.22%，6月18日再度大涨22.55%。6月19日，BDI指数报收1555点，在这一周里，BDI指数从6月15日的973点增至1555点，单周涨幅近6成。6月26日，BDI报1749点，较月初上涨236%，再创本年新高。从5月14日393点的地位算起，BDI指数在不到两个月的时间里大涨382%。 波罗的海干散货指数是全球经济的晴雨表，反映着世界几条主要航线的即期运费变化。其主要涉及粮食、铁矿石、煤炭等粮食及原材料的运输，与经济的景气程度密切相关。二季度以来，中国经济快速回暖，随着中国复产复工加快，企业开始补充库存，基础设施投资的支出开始增加，由此导致国内对铁矿石需求大增，带动中大型散货船日租金大涨。 中远海特主营远洋及沿海货物运输，是中远集团杂货运输业务的旗舰。 招商轮船（601872）招商局旗下的航运主体企业，是我国从事原油运输、干散货运输、LNG运输的大型龙头企业。 其他公司：中远海控、中远海能。 [2020-04-29] 中远海特(600428):业绩低于预期,疫情影响短期需求-年度点评 2019业绩低于预期,主因资产减值损失导致；疫情影响短期需求 中远海特发布2019年报:营业收入82.7亿元,同比增长9.1％；归母净利润1.0亿元,同比增长17.3％；扣非归母净亏损2.7亿元,上年同期亏损6,432万元,业绩低于我们的预期59％主因2019年公司对部分船舶计提资产减值损失共计4.7亿元。今年以来,受新冠疫情的影响,公司航运业务受到冲击,国内外市场运输需求疲软。因此,我们下调2020/2021年盈利预测63％/56％至1.3亿和1.6亿元(2020E/2021E/2022EEPS0.06/0.07/0.09元),基于0.73x-0.75x2020EPB估值(2020EBVPS4.56元),对应目标价区间3.34-3.42元,维持“增持”评级。 半潜船、多用途船和重吊船业务是公司主要盈利驱动 2019年,公司半潜船业务进一步发展,实现营业收入20.0亿元,同比增长31.2％；毛利润4.3亿元,同比增长5.7％,占比公司毛利润的36.0％； 毛利率21.7％。多用途船业务方面,截止2019年底,公司是全球最大的多用途船运营商,共计拥有多用途船共35艘。2019年公司多用途船业务实现营业收入29.3亿元,同比增长0.6％；毛利润3.0亿元,同比增长46.9％,占比公司毛利润的24.6％；毛利率10.1％。公司重吊船业务实现营业收入13.9亿元,同比增长0.9％；毛利润1.8亿元,同比下降12.2％,占比公司毛利润的15.3％；毛利率13.2％。 汽车船业务盈利实现同比增长,其余船型业务盈利同比下滑 2019年公司汽车船业务实现营业收入3.9亿元,同比增长13.7％；毛利润8,167万元,同比增长51.9％,贡献公司毛利润的6.8％,主因公司积极推进物流延伸服务,拓展汽车产业链的资本合作。公司木材船业务实现毛利润1,922万元,同比下降55.5％,主因木材加工企业开工率下滑,下游市场需求疲软导致。沥青船业务亏损6,525万元(上年同期亏损3,715万元),主因国内沥青供应过剩,进口沥青需求持续下滑导致。 受全球新冠疫情影响,各类船型业务需求均承受压力 公司各类船型业务与全球经济密不可分,2019年公司进口运输、出口运输、沿海运输及第三国运输收入占比分别为23％、33％、6％和38％。受新冠疫情影响,公司1-3月累计运量同比下滑8.8％；我们预计二季度,受海外需求疲软拖累,公司运量同比或将进一步下滑。我们下调公司2020年盈利预测63％至1.3亿元,基于0.73x-0.75x2020EPB(公司历史三年PB均值1.06x减一个标准差,前值采用0.90x-0.95x2019EPB),对应目标价区间3.34-3.42元(前值为4.10-4.40元)。 风险提示:1)全球疫情持续时间超预期；2)需求增速低于预期；3)自然灾害。 [2020-05-01] 招商轮船(601872):油轮业绩兑现能力强,全年高增长无虞-2019年报及2020年一季点评 事件:公司披露2019年报以及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入145.56亿元,同比增长33.17％;归母净利润16.13亿元,同比增长38.22％;扣非归母净利润15.34亿元,同比增长81.19％。2020年一季度实现营业收入45.80亿,同比增长24.45％;归母净利润12.66亿元,同比增长262.37％;扣非归母净利润12.39亿元,同比增长359.20％。 计提资产减值损失影响2019年业绩,剔除其影响,2019年Q4和2020年Q1业绩验证其强大的业绩兑现能力。2019年油轮船队贡献净利润占公司归母净利润的90％以上(14.52亿),其中四季度公司实现归母净利润8.9亿元,考虑到计提的5.4亿的资产减值损失,则Q4业绩达14.3亿元,2020年Q1油轮船队净利润12.48亿,综合2019年Q4和2020年Q1的业绩,体现出公司油轮板块具有强大的业绩兑现能力。当前公司自有51条VLCC全部投入市场运营,且及时根据市场动态部分参与期租市场,无论是即期市场的油轮还是储油的油轮,均将享受到高运价/租金,全年油轮业绩高增长确定无虞。收购中外运航运,公司干散货业务随行就市部分未来也将贡献弹性业绩。2019年底,公司自有和代管的VLOC船共31艘,另有订单运力6艘于2020年交付,VLOC船队规模稳居全球首位,干散货船队多为锁定船舶,收益贡献稳定。公司于2020年1月收购中外运航运旗下干散货业务,预计公司该板块将有部分业务跟随即期市场波动。当前新冠肺炎对全球经济的冲击巨大,预计随着全球疫情得到控制,各国的经济刺激政策将为干散货市场需求带来较好的机会;而供给端方面,行业在手订单占运力的比处于较低位,供给增速可控;干散货市场或不需过分悲观。未来,公司该板块也将体现出一定的盈利弹性。 投资建议:公司业绩兑现能力强,将充分享受行业景气带来的向上弹性。预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.58/0.61元,对应的PE为10.17/12.22/11.55X,维持"买入"评级。 风险提示:疫情发展超预期,全球经济大幅下滑,沙特大幅减产 [2020-05-21] 中远海控(601919):双重拐点将至,大国巨轮再起航 投资要点(1)从短期看,新冠疫情影响导致全球经济贸易展望负面,2020年供需格局短期承压,行业底部已现,供需拐点将至。 (2)中长期看,新冠疫情加速行业供给出清,十二年供给大周期终结,供需差将从2020年的-13％拉大到2021年的7％(3)集运行业竞争结构出现明显优化,行业自律性大大提高,需求不景气情况下,闲置运力创下历史高点,占总运力比重达10％,行业价格同比上涨,SCFI一季度同比上涨8.5％、二季度截至5月10日同比上涨10.4％。 (4)头部集中,市场地位与价格分层。马士基、中远海控等第一梯队大型班轮公司同航线的运价要高于其他中型班轮公司如日本海洋网联、德国赫伯罗特等50-100美金/TEU。 (5)行业服务重点开始从单一价格转变为价值创造。头部班轮公司均开始推进数字化并延伸自身端到端服务,集运行业的周期性和波动性有望被服务的延伸与增值对冲。行业服务拐点将至。 (6)公司业绩弹性巨大。若其他因素不变,公司平均运价增加100元/TEU,公司净利润增厚11.3亿元。 危机下行业竞争格局拐点已现,供需拐点、服务价值拐点将至,集运供需有望实现中长期再平衡。当前时点处于周期左侧,预测公司2020/2021/2022营业收入分别为1422亿元、1566亿元、1671亿元、增速分别为-5.9％、10％、6.7％,净利润分别为19.3亿元、34.7亿元、55.3亿元,对应PE21/11.7/7.4倍,首次覆盖,给予公司"买入"评级。 [2020-07-03] 中远海能(600026):签署LNG项目造船及租船合同,助力第二发展曲线-点评报告 事件:公司间接控股子公司联合液化气体旗下的三家单船公司与联合卖方签订3艘17.4万方LNG运输船舶建造合同,建造总价5.54亿美元;同时三家单船公司与中国石油国际事业有限公司签署租船合同,租期为交船日起20年。 LNG运输业务以项目制为主运营模式,为公司业绩重要"安全垫"。 中远海能LNG运输业务主要通过上海LNG(全资子公司)和CLNG(与招商轮船的合资公司)实现,目前合计投入运营船舶36艘,在建2艘(2020年实现交付)。其中上海LNG投入运营船舶巧艘,分别运营美孚项目((4艘)、APLNG项目((6艘)、YAMAL冰区船项目((3艘)和YAMAL常规船项目((4艘),在建船舶2艘;CLNG投入运营船舶21艘,分别运营中国进口LNG项目、QC项目以及YAMAL项目。公司LNG运输业务采用项目制的运营模式,期限一般为20年,租金水平稳定,从而较长时期内公司单船盈利稳定,为公司业绩的重要"安全垫"。 LNG运输业务利润随项目船数量稳定增长,助力LNG业务成"第二发展曲线"。2019年,公司LNG运输业务实现税前利润6.03亿元,利润整体随项目船数量增长。2020年一季度公司已经接收1条LNG船舶,另外2条将于下半年陆续交付;此次新建3条LNG运输船舶交船期预计分别为2022年10月、2023年1月和2023年4月。在LNG运输项目期可能缩短的趋势下,公司新租船合同期仍保持在20年,且项目收益符合当前LNG市场水平,LNG业务有望成"第二发展曲线"。 投资建议:短期建议关注中报行情,油运行业中期景气有望延续,公司作为全球最大的油轮船东将受益;内贸油运和LNG运输业务为业绩"安全垫"。预计公司2020-2022年EPS分别为0.80/0.75/0.79元,对应PE分别为8.26/8.79/8.28倍,维持"买入评级"。 风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期 |
