根据行业网站监测数据显示，近期铜价持续上涨，周三沪铜主力合约收报49800元/吨，较上一日上涨410元/吨，涨幅0.83%。3月低点以来沪铜累计涨幅超过30%。 疫情期间铜价上涨主要来自目前流动性宽松和供需错配的支撑。央行通过降低市场利率和量化宽松等手段持续为经济注入流动性，宽松环境支撑铜价反弹。南美疫情持续蔓延，主要产铜国智利和秘鲁的每日新增确诊人数持续增加，南美铜矿供给将持续受到疫情扰动。从国内冶炼厂了解到，受前期发运影响，6-7月份铜精矿供应短缺体现，且国内电解铜供给难见回升，预计下半年铜精矿供应持续偏紧。而铜需求持续好转，下游需求整体强劲。受国内疫情稳定后赶工、积压订单集中释放以及海外经济复苏的推动，近期LME铜库存续降，全球库水平接近低位，铜价有望继续偏强运行，江西铜业（600362）、云南铜业（000878）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）等行业龙头有望受益。 [2020-05-06] 江西铜业(600362):2020Q1铜价下跌业绩承压,继续推进产业链布局 2020年一季度公司业绩同比回落。2020年4月29日,公司发布2020年一季报,实现营业收入562.06亿元,同比增长15.04％；归母净利润1.6亿元,同比下降78.41％； 扣非后归母净利-4.74亿；每股收益0.05元,同比下跌76.19％。 2020年一季度受新冠疫情影响,铜价大幅下滑,公司利润同比下降。2020年一季度国内铜现货均价44,946元/吨,同比-7.68％,环比-5.67％；黄金、白银现货均价355元/克、3979元/千克,同比+25％、+7％,环比+5％、-6％。公司主营产品阴极铜价格回落明显,经营业绩回落,实现毛利10.3亿元,同比下跌45.87％,销售毛利率下滑1.36Pct至1.83％。本期公司计提减值7.34亿元。其中,铜(含原料、在制品、产成品等)计提存货跌价准备人民币6.13亿元,主要是受全球疫情影响,一季度铜金属价格大幅下跌导致；其他产品合计计提存货跌价准备人民币1.91亿元,转回信用减值损失人民币8,827万元。2019年6月26日,公司将恒邦股份纳入合并范围。 本期实现投资收益13.03亿元。主要是公司套期保值业务盈利及合并恒邦股份所致,本期套保业务对冲铜价下跌部分损失。期间费用增幅整体可控,销售净利率下滑1.25Pct至0.35％。本期期间费率为1.66％,同比增加0.44PCT,各项费用率增加主要是收购恒邦股份纳入合并报表范围所致。 公司继续推进参与恒邦股份定向增发事项,打造以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工,以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。2020年4月12日,恒邦股份修订非公开发行方案,拟发行不超过2.73亿股,公司拟以发行价格10.57元/股、现金方式认购2.38亿股,合计人民币25.12亿元(最终认购金额以最终认购股票数量为准)。2020年4月12日,公司与恒邦股份重新签署了《附条件生效的股份认购协议》。若按照本次非公开发行股票的数量上限2.73亿股测算,本次认购完成后,公司预计将持有恒邦股份43.15％的股份,恒邦股份仍为公司的控股子公司。恒邦股份拥有金矿采矿权16个,探明黄金储量约112.01吨。控股恒邦股份后,公司新增年产黄金50吨、白银700吨的能力、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。 持有国际铜业巨头第一量子18.015％股份,并成为其第一大产业股东,开创了公司国际化扩张的里程碑。2019年12月11日,江铜香港投资以11.159亿美元(折合人民币78.56亿)向盘古投资收购其全资持有的PCH100％股权。完成后本公司通过PCH持有第一量子1.24亿股份,占第一量子已发行股份的18.015％；截至2019年12月31日,该权益投资的公允价值折合人民币87.38亿元；截至2020年4月1日,该投资公允价值折合人民币约40.65亿,主要因疫情引发市场极端行情短期股价下跌所致。一是本次收购大幅增加江西铜业权益资源量及权益产量。截至2018年底,FQM合计控制约4,925万吨铜矿资源,其中归属FQM权益铜资源量为4,590万吨。此外,FQM在澳大利亚、赞比亚还拥有2个大型镍矿资源,总资源量为238万吨。按照2018年的静态数据,江西铜业将新增权益铜储量826万吨,镍权益储量42.8万吨。据FQM2019Q4产量计划下限,2020年FQM预计生产铜83万吨,金28万盎司,镍1.5吨,若按18.015％权益计算,预计江西铜业将再增权益铜产量约15万吨,权益金产量约5万盎司(约1.57吨),权益镍产量约2700吨。二是FQM前十大股东以投资基金为主,江铜成FQM第一大产业股东将促进两家公司优势互补,协同发展。FQM拥有优秀的管理团队,在矿山项目建设及运营上具有丰富经验,本公司及F QM均持有可以扩大生产规模以及待开发的铜矿项目,存在未来在项目开发层面的合作预期；融合两家公司在管理、资金等方面的优势,通过发挥协同作用,提升项目盈利水平。值得注意的是,短期内第一量子的税收和财务费用可能会拖累会计利润表现。 值得重视的是,FQM的核心资产CobrePanama铜矿于2019年9月正式商业化生产,预计未来将产生较好的财务回报。CobrePanama已证实矿石量36.67亿吨,铜平均品位0.37％,铜金属含量约1353万吨金属量,推测矿石量10.97亿吨,铜金属含量约285万吨。2019年生产铜金属量14.7万吨。2020~2022年,CobrePanama将进一步爬坡达产,达产后铜产量预计达30-35万吨,将成为世界级大型矿山。随着CobrePanama逐渐达产,FQM预计2020年铜产量为75.5-80.5万吨,预计2020年归属于江西铜业的权益产量为14万吨左右。公司2020年矿产铜总权益产量有望达到35万吨左右。 考虑到当前行业底部信号明显且成本支撑扎实,随着全球新冠疫情逐渐被控制,全球流动性或出现过剩,需求有望否极泰来,铜价有望迎来显著反弹。当前铜价位于C1边际成本曲线95％(约2.31美元/磅)分位线,具备较强的成本支撑；且疫情对铜矿生产造成冲击,铜冶炼加工费开始小幅回落,铜冶炼也面临减产风险。结合近期云南、甘肃等地方政府相继拟出台基本金属收储政策,行业底部信号明显。我们认为,一旦疫情压制解除,前期大幅下跌的铜价有望重回升势。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价15.8元。暂不考虑FQM股权收购后带来的投资收益,按照2020-2022铜价4.5万/吨、4.8万/吨、5.0万/吨的假设进行测算,公司有望实现归母净利16.4亿元、21.9亿元和25.4亿元,预计EPS分别为0.46元、0.63元、0.73元。鉴于公司目前铜矿储量市值比、产量市值比均在A股名列前茅,业绩弹性显著,且PB仅为0.91x,处于历史较低水平,再加上在江铜集团积极推进“三年创新倍增计划”支持下,江铜成为恒邦股份、美国FQM的第一大股东,打开新的成长空间,我们给予6个月目标价15.8元,相当于2021年25x动态市盈率。 风险提示:1)新冠疫情超预期,全球宏观经济回暖低于预期,铜价低于预期；2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期；3)产业链扩张进度不及预期,公司产品产量不及预期。 [2020-04-29] 云南铜业(000878):疫情冲击Q1业绩,采选冶炼产能增加提升毛利-一季点评 2020年一季度公司业绩回落。2020年4月28日,公司发布2020年一季报,实现营业收入172.5亿元,同比增长51.15％;实现归母净利1.22亿元,同比下降30.16％; 实现扣非归母净利8490.99万元,同比下降36.82％;EPS0.072元,同比下降30.15％。 2020年一季度受新冠疫情影响,铜价大幅下滑,公司经营业绩同比下降。2020年一季度国内铜现货均价44,946元/吨,同比-7.68％,环比-5.67％;黄金、白银现货均价355元/克、3979元/千克,同比+25％、+7％,环比+5％,-6％。公司主营产品阴极铜价格回落明显,经营业绩回落。2020年一季度公司毛利提升,但销售及财务费用增加,拖累公司业绩。除铜价下跌影响外,本期公司受益于普朗铜矿投产及东南冶炼厂投产,实现毛利9.98亿,同比+11％,但销售及财务费用增加拖累业绩。本期销售费用1.48亿,同比+45.62％,主要是本期公司产销量增加,导致运输费装卸费较上年同期增加;财务费用2.72亿,同比+32.82％,主要是本期融资规模较上期增加。值得注意的是本期公司资产及信用减值金额明显减少,历史包袱已经大幅消化。 2020年公司矿产铜和冶炼铜产能预计全面达产。矿产铜方面,2020年普朗铜矿有望全面达产,实现1250万吨/年采矿量。冶炼铜方面,2020年随着东南冶炼厂全面达产和赤峰冶炼厂技改落地,公司130万吨阴极铜产能有望全面达产。 上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是截至2019年底,公司保有矿石量11.41亿吨,铜平均品位0.42％,铜金属量480.62万吨。二是公司作为实际控制人中铝集团铜产业的唯一上市平台,将持续获得中铝集团大力支持。据公司公告,公司作为中铝集团铜产业板块唯一的上市平台公司,未来中铝集团可为公司提供业务、资源、金融及财务支持。 考虑到当前行业底部信号明显且成本支撑扎实,随着全球新冠疫情逐渐被控制,全球流动性或出现过剩,需求有望否极泰来,铜价有望迎来显著反弹。当前铜价位于C1边际成本曲线94％(约2.35美元/磅)分位线,具备较强的成本支撑;且疫情对铜矿生产造成冲击,铜冶炼加工费开始小幅回落,铜冶炼也面临减产风险。结合近期云南、甘肃等地方政府相继拟出台基本金属收储政策,行业底部信号明显。我们认为,一旦疫情压制解除,前期大幅下跌的铜价有望重回升势。 投资建议:维持"买入-A"评级,6个月目标价12.7元。我们按照2020-2022年铜价4.5万、4.6万、4.8万的假设测算,公司有望实现归母净利7.71亿、9.81亿,12.15亿,预计EPS分别为0.45元、0.58元、0.71元。目前公司历史包袱已大幅消化,资产质量全面提升。随着公司铜精矿、冶炼铜产能的全面达产,业绩弹性随之增强,再加上控股股东层面资源注入潜力较大,或享有一定的估值溢价。维持公司"买入-A"评级,6个月目标价12.7元,相当于2021年22x动态市盈率。 风险提示:1)铜价低于预期;2)产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。 [2020-06-18] 紫金矿业(601899):逆周期收购巨龙铜业,提升国内超大型铜矿供应能力-事件点评 公司拟以38.83亿元现金收购西藏巨龙铜业50.1％股权。公司通过全资子公司西藏紫金实业有限公司拟以现金方式收购西藏藏格创业投资集团、藏格控股股份有限公司、西藏中胜矿业有限公司、深圳臣方资产管理有限公司、西藏汇百弘实业有限公司持有等持有的西藏巨龙铜业合计50.1％股权。本次交易对价合计为人民币38.8275亿元。当驱龙多金属矿二期新增15万吨/日采选工程达到协议约定条件时,收购方将给予本次出售巨龙铜业股权的股东一定补偿。 巨龙铜业保有铜金属量795.76万吨,钼金属37.06万吨,预计2021年底一期建成后年产铜16.5万吨,伴生钼0.62万吨。巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿,其中驱龙铜多金属矿知不拉铜多金属矿已取得采矿权证,荣木错拉铜多金属矿正在办理采矿权证。三个矿区合计拥有铜金属量为795.76万吨,伴生钼金属37.06万吨。驱龙铜多金属矿一期建设项目总投资146亿,已投资74亿,后续仍需投资72亿,预计2021年底一期建成投产。一期建成后年产铜16.5万吨,产钼0.62万吨。二期于一期投产后7、8年开始建设,生产期9-41年。建成后年产铜26.3万吨,产钼1.3万吨。 逆周期收购大幅增加公司铜资源储量,长期投资回报效果较好,但近两年资本开支大,一定程度拖累业绩。截至2019年底公司拥有铜资源量5725万吨,一半以上资源位于境外。 本次收购不仅将提高公司铜资源量约14％,并且收购还将提升公司境内超大型铜矿的供应能力。资金方面,本次项目收购开支38.83亿元,未来两年资本开支约70亿元,一定程度提高2020年、2021年公司财务费用。公司2020年6月13日公告发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过60亿元用于卡莫阿、塞尔维亚Timok、黑龙江铜山矿业建设。 同时,公司拥有强大的银团支持,且西藏地区融资成本相对较低,公司项目投资建设融资有保障。随着2021年投产后,将为公司带来现金流及利润贡献。 下调2020年、2021年盈利预测,上调2022年盈利预测,维持"买入"评级!考虑到公司未来两年资本开支增加财务费用以及2022年项目投产后带来的利润贡献,我们下调2020年、2021年公司盈利预测至43.26亿元、65.01亿元(原值44.15亿元、69.07亿元),上调公司2022年公司盈利预测至94.85亿元(原值89.49亿元),对应动态PE24X、16X、11X。2021年下半年Timok、卡莫阿项目的投产以及2022年巨龙铜矿投产带来利润的长期增长以及全球宽货币政策下商品价格的周期复苏,我们维持"买入"评级。 [2020-06-15] 洛阳钼业(603993):世界级资产优化运营,全球化布局值得期待-投资价值分析报告 洛阳钼业是全球领先的矿业企业,多业务战略协同优势明显,公司管理架构再度优化升级,内生增长和外延并购均值得期待。公司主营金属价格均处于企稳回升态势,量价齐升有望推动公司业绩大幅改善。给予公司2021年18倍EV/EBITDA估值,对应目标价6.20元,首次覆盖并给予"买入"评级。 拥有多个世界级资产的领先矿企,多业务协同抵御周期波动风险。公司是全球领先的铜生产商及贸易商,全球前五大钼生产商、最大的钨生产商之一,同时还是全球第二大的钴、铌生产商,巴西第二大磷肥生产商,多元化的资产组合有效抵御了行业周期波动。2019年收购全球第三大基本金属贸易商IXM后,实现了良好的战略协同效应,同时构建了全球化的物流和仓储体系,提升了盈利能力,使得公司从传统的矿山开采企业转变为具备行业定价权的综合矿业企业。 公司管理架构再度优化升级,为内生增长和外延并购奠定坚实基础。2020年6月,公司完成董事会人员变更,袁宏林先生出任公司董事长,负责整体战略运营以及成本管控等工作,原董事长李朝春先生出任副董事长并履新首席投资官,专一聚焦在国内外战略并购和投资合作,公司管理架构仍处在不断升级优化的过程中。目前公司账面货币资金超过200亿,资产负债率控制在60％以下,平均融资成本4％,凭借近年逆周期并购优质矿业资产的丰富经验以及在成熟矿山运营和扩建中积累的人才优势,公司未来的内生增长和外延并购值得期待。 现有核心资产扩张潜力巨大,管理运营成果显著成本大幅下行。公司计划将TFM项目的铜产量提升至40万吨/年,钴产量提升至3万吨/年,达到现有水平的2倍;公司参股的印尼镍钴矿湿法项目,建成后镍金属产品产量将增加至1.5万吨/年;钼钨、铌磷、铜金等项目也将通过技改增储等方式实现产量增长和成本优化。公司推行三年降本计划,2019-2021年计划削减成本5亿美元,2019年已实现成本削减近2亿美元,高效低成本的运营进一步提升公司核心竞争力。 主营金属品种价格底部回升,预计公司盈利将大幅改善。公司主营金属品种价格当前均处于历史底部,随着疫情影响逐渐减弱,金属价格有望企稳回升。预计核心品种铜价2020/2021年价格中枢为5600/6200美元/磅,钴价未来均衡价格达到18-22美元/磅,较当前抬升30％。预计传统钼钨产品价格底部企稳,铌磷产品价格保持稳定。叠加产量增长预期,公司盈利有望大幅改善。 风险因素:疫情对下游消费带来持续冲击的风险;电池材料技术路线变化的风险;金属价格大幅波动的风险;公司海外资产运营的风险。 投资建议:公司是具备多元资产组合的矿业巨头,业绩抗风险能力强。完成管理层变更,预计未来内生增长与外延并购将同时发力,叠加主营金属品种价格底部回升,量价如预期齐升料将推动公司业绩大幅改善。预计公司2020-2022年归母净利润为21.75/37.93/51.97亿元,当前股价对应PE为35/20/15倍。给予公司2021年18倍EV/EBITDA估值,对应目标价6.2元,首次覆盖并给予"买入"评级。 |
