共享电单车行业逐步发展成熟，形成哈啰、美团、滴滴三足鼎立的行业格局。预计2020年市场累计投放将超过700万辆，总新增需求规模可达1500万辆，按三年投放完成，考虑更替需求，预计未来两年的年投放量也仍将在400-600万辆之间。共享单车的发展经验，加之新国标等相关政策为规范管理和发展电单车市场提供标准，一度被限制发展的共享电单车市场如今放量在即，将带动整个产业链协同发展。建议重点关注以下核心优质标的：主要核心部件供应商电机及配套系统供应商八方股份（603489），电池供应商亿纬锂能（300014）、鹏辉能源（300438）、欣旺达（300207）。关注整车组装厂，如新日股份（603787）、雅迪控股等。 [2020-07-15] 八方股份(603489):后疫情时代电踏车需求向好,中置电机龙头未来可期-首次覆盖报告 八方股份主要生产电踏车的电机及配套电气系统,是全球少数掌握力矩传感器技术的企业之一,中置电机技术具有壁垒。公司产品主要市场为欧美和日本,可与德国博世、日本禧玛诺等品牌竞争,约占欧美1/4的市场份额。 中置电机赛道优异,后疫情时代电踏车需求向好电踏车是搭载传感器电机和电池来辅助骑行的自行车,产品附加值较国内两轮电动车高。2019年公司中置电机相比于轮毂电机毛利率高10个百分点,近年来中置电机份额提升,未来综合毛利率有望增厚。欧美国家有着悠久的自行车文化,重视骑行体验,是电踏车最重要的市场,2006-2017年销量复合增长率达到32.06％。短期内疫情冲击电踏车销量,疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲;叠加疫情过后人们出行方式改变,利好电踏车行业长期发展。 募投扩产提高配套供应能力,产能毛利双提升IPO募投项目稳步推进中,预计达产后将增加中置电机276％和50％轮毂电机产能,并新增25万套锂离子电池组产能,显著提升公司电极-套件-电池的"一体化"供应能力。公司产品系列丰富,与下游客户紧密合作,及时响应开发电机及配套电气系统产品。随着海外营销项目的推进,公司海外客户渠道将进一步拓宽。 首次覆盖给予"增持"评级八方股份为国内中置电机领先企业,受益欧美及日本市场电踏车行业高景气增长;电机及配件附加值高,募投项目提高公司盈利能力。预计公司2020-22年的营业收入分别为14.32/19.45/26.24亿元,归母净利润分别为3.74/4.89/6.42亿元,对应EPS分别为3.12/4.07/5.35元,参考可比公司PE值,公司作为中置电机龙头享有一定溢价,首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示:政策风险:欧委会针对电踏车整车的反倾销措施或影响公司销量;市场风险:竞争加剧导致的市场份额下降的风险;财务风险:存货余额较高和减值的风险、汇率波动风险等。 [2020-06-15] 亿纬锂能(300014):动力板块酝酿突破,新型烟草投资收益将重回快速增长-事件点评 动力锂电池是公司过去5年投入最大的方向,过去在铁锂电池领域具备了较强的竞争力,今年软包三元出货已开始上量,预计公司动力电池可能还有新的进展或突破。公司目前持股37.55％的思摩尔公司前几个季度受海外政策影响较大,但伴随市场的恢复以及其大客户市场份额提升,我们推测其经营情况将较快恢复,预计思摩尔带来的投资收益也将重回快速增长。综上,维持强烈推荐评级,调整公司目标价为50-55元。 动力板块酝酿着进展或突破。动力电池是公司过去5-6年在战略投入的方向,对报表影响比较大:公司2020年1季度末固定资产净额、在建工程较2015年末基本都增长了近10倍,负债率从2015年末29％提升到目前53％左右,主要都是动力电池领域持续投入所致。在过去5年多的发展中,公司磷酸铁锂电池业务具有了较强的竞争力并已持续盈利。公司三元软包电池通过内生发展与外部合作也迅速崛起为国内第一梯队,出货量开始快速攀升,预计近几年将贡献显著的收入增量,公司三元方形电池尚在培育与投入阶段。客户方面,公司聚焦头部客户长期跟进,除已有的戴姆勒、现代-起亚等客户外,也有可能实现新的大客户进展或突破。产能投入上,公司保持"先慢后快、滚动放大"的模式,有效提升了资产开支的效率。综上,我们评估认为,公司动力电池正在进入收获期,2020年将实现40亿元以上收入且有望实现全板块盈利,并且未来几年公司动力与储能板块都将是强增长、强投入的状态。 新型烟草投资收益贡献有望重回快速增长。2019年3季度因美国出现了可能与电子烟相关的肺病,CDC分析可能是可能使用了维生素E醋酸酯与THC,而2019年美国、中国都出台了一些临时性措施,这些措施对雾化电子烟产业都产生了一定的负面影响。但随着美国肺病问题消弭,市场对雾化电子烟的担忧将有所缓解;同时,思摩尔的大客户如雷诺烟草、NJOY等公司市占率在快速提升。我们仍认为,新型烟草的发展态势不可逆;同时考虑到市场恢复及市场格局的变化以及中、美可能加快加热不燃烧新型烟草推广,我们推测,公司持股37.55％的思摩尔公司经营将快速恢复,并将带来良好的投资收益。思摩尔已提交港股上市申请,如果思摩尔能如期实现证券化,可能是全球第一家以新型烟草为主业的上市公司(三板除外)。 投资建议:继续强烈推荐,调整目标价为50-55元。 风险提示:工业消费电池新业务放量低于预期,动力电池客户开拓低于预期,扩张中的管理风险,新型烟草政策扰动。 [2020-07-08] 鹏辉能源(300438):圆柱电池通过国际电动工具龙头TTI终审,下半年各业务齐发力 事件:公司成功通过国际电动工具龙头创科集团(TTI)最终审核。TTI是全球电动工具龙头企业,目前已实现连续10年营收增长,目前圆柱电芯用量约在3亿支/年,随着无绳化电动工具市场趋势的演进,TTI对锂电池的需求也日趋攀升,公司有望跻身成为国际电动工具锂电池头部企业之一。 宏光MINIEV订单爆棚,作为战略合作方有望受益。五菱宏光MINIEV共有3种配置车型,预售价格区间为2.98万至3.88万元,续航里程120KM-170KM,电芯供应商为华霆动力。预计之后宏光MINIEV将推出更长续航版本的配置来满足用户日常代步的出行需求,而公司作为上通五菱的战略合作方有望受益。 公司新能源专用车装机量增速达10倍,国内排名第四,有望持续超预期。根据GGII的数据,2020年1-5月我国新能源专用车动力电池装机量约0.88GWh,同比下降52％,其中鹏辉能源装机量达到0.058GWh,和去年同期相比增速达10倍多,排名第四,这主要归功于公司在广西汽车、上汽通用五菱、长安专用车装机数量大幅增长。 中标铁塔,储能电池在手订单充足。2020年5月,公司中标了中国铁塔2020年备用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目,本次采购周期为1年,总共5家企业中标,分别是双登集团、南都电源、智泰新能源、鹏辉能源和中天科技,鹏辉中标份额约10％,中标预估量0.2GWh,涉及订单金额1个多亿。本次项目成功中标标志着鹏辉能源跻身为国内5G基站后备电源头部企业之一。 TWS耳机产能增加五成,下半年欲发力。预计2020年上半年公司TWS耳机电池出货800万只左右,随着TWS耳机需求持续景气,公司TWS耳机电池产能已从原先的4000万只/年提升至6000万只/年,为后续开发的新客户进行产能预留,预计下半年TWS耳机有望发力。 盈利预测与投资建议。根据公司2019年年报数据以及疫情情况,我们更新了近3年业绩预测,预计2020-2022年分别实现归母净利润3.8/5.4/8.0亿元(上次预测2020-2021年分别为:4.2/5.7亿元)；对应EPS分别为0.91/1.29/1.90元(上次预测2020-2021年分别为:1.50/2.03元,除权前),对应当前估值20/14/10倍。结合可比公司估值并考虑目前鹏辉能源的业务布局和投产节奏,我们给予公司2021年20倍PE,目标价25.8元,维持"买入"评级。 风险提示:新能源汽车补贴退坡风险、疫情持续影响全球消费需求风险、公司产能拓展不达预期风险。 [2020-07-11] 欣旺达(300207):消费电子全面开花,动力电芯拐点可期-深度报告 消费类电池壁垒高,快速成长的欣旺达强者恒强。在消费电子中,电池由于涉及到安全问题,新进入者不易取得客户信任,隐形壁垒很高。而龙头公司由于稳定的安全记录往往粘性非常高,强者恒强是普遍规律,行业集中度也会越来越高。欣旺达过去10年享受了消费电子快速成长和行业集中度持续提升的红利,成为消费电池BMS和PACK龙头。 消费电子远未到天花板,业务有望全面开花。5G手机由于功耗较高,对于电池容量也有更高需要,带动ASP明显提升;除了手机以外,智能穿戴和笔记本电池市场也在快速增长,打开更大的市场空间,欣旺达也快速切入;另外欣旺达电芯自供比例和智能硬件组装,也快速成长,有望贡献更大的成长动能。 公司动力电池业务厚积薄发,拐点可期。新能源车替代传统燃油车已经是大势所趋,公司在动力电池业务持续投入,目前动力电池出货量已经进入全国前十,随着HEV和BEV的雷诺日产百亿订单陆续出货,动力电池业务逐渐减亏实现盈利在望。 投资建议:预计公司2020-2022年经营性净利润为8.9、15.9、21.3亿元,考虑到股权激励费用(2020-2022年税前费用分别为2.6、1.3和0.6亿元),预计公司今、明年净利润分别为6.5和14.7和21.3亿元,对应7/10收盘价PE为59、26和18倍,维持"审慎增持"评级! 风险提示:手机需求恢复不及预期,海外工厂受疫情影响停工时间超预期,动力电池装机不及预期 [2020-07-07] 新日股份(603787):行业变革期,龙头再启航-投资价值分析报告 两轮电动车领先企业。新日电动车成立于1999年。公司主要产品包括豪华款电动自行车/简易款电动自行车,2019年收入占比为38％/31％,另外30％为其他业务收入(主要是蓄电池及充电器)。2019年公司营收30.6亿元,同比+0.2％,归母净利润7052.7万元,同比-20.5％。 市场逐步出清,新日是全国知名品牌。电动自行车行业进入成熟期,2019年国内产量3609万辆,与2013年的3695万辆接近。2016年国内电动自行车销量CR10/CR5为43％/33％,2018年提升至61％/45％,两年分别提高了18/12pcts,市场逐步出清。从年销量来看,雅迪和爱玛为第一梯队(市占率15％+),新日/台铃/绿源等为第二梯队(市占率3％-7％)。 toC市场迎来换购潮,公司产能大幅扩张。2019年4月份开始,电动自行车新国标正式实施。需求端:新国标重新规定了车重、车速等参数,2.5亿辆保有量中有90％不符合要求,电动自行车迎来换购潮,我们预测中性情况下,2020-2024年每年新增的换购需求约1125-3375万辆。供给端:新国标规定,电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为CCC认证管理,电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质,行业内中小企业将被加速淘汰。过去多年公司的年产能保持在200万辆,为了应对新增需求,到2021年末将扩产至500万辆。 共享电单车投放高峰,toB市场高增长。共享电单车主要解决3-10公里出行痛点。近几年有超过10家企业进入共享电单车领域,包括哈罗、青桔、美团等。根据艾媒咨询的数据,2019年我国共享电单车数量超过100万辆,预计2025年投放车辆将超过800万辆,CAGR为41％。根据36氪的报道,美团将在2020年加大对共享电单车的投入,计划采购超200万辆共享电动车,合作方包括新日等。 管理层调整,助力公司抢占份额。新日是行业内首家年销量突破100万台的品牌,但近10年来被雅迪、爱玛超越。自新国标执行之后,包括两名副总经理在内的多名高管离职,现任两名副总经理于2020年初上任。高管的调整与行业变革趋势相匹配,有望迎来业绩拐点。公司在2018年7月份公布股票期权激励方案,分两次行权。1)第一个行权期目标:2019年营收或者净利润需要达到43.1亿元和1.3亿元(完成率70％/54％);2)第二个行权期目标:2020年营收或者净利润需要达到59.3亿元和2.5亿元。 盈利预测、估值与评级:公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善,预计2020-2022E净利润2.0/3.1/4.0亿元,给予2020年PE28X,目标价28元/股(目前20.91元/股),首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:1)新国标执行不严的风险;2)地方政府对共享电单车管制加强的风险;3)股权激励目标无法完成的风险;4)新冠疫情反弹的风险。 |
