在住房和城乡建设部大力推动下，国家开发银行与5省，中国建设银行与9个城市，17日分别签署战略合作协议，预计未来五年内将向5省9市共提供4360亿元贷款，重点支持市场力量参与的城镇老旧小区改造项目。 “旧改”的潜在市场空间超过5万亿元，还将带动居民自发户内装修，空间或达6000亿元。“旧改”在今年首次被量化写入中央政府工作报告，有望从今年开始大规模上量。核心改造需求包括水电气路管道及墙面翻新、加装电梯、配建停车场、社区服务及物管、添置家电、家居等，对应建材、电梯、停车设施、物业、家电及轻工等行业。 相关上市公司： 东方雨虹：防水材料行业龙头，目前行业集中度仍较低； 北新建材：石膏板行业龙头，近日上调了半年度业绩预测； 招商积余：旗下中航物业和招商物业两大平台已进入整合阶段，公司上半年物管业务净利增逾三成。 [2020-06-23] 东方雨虹(002271):时势造就防水龙头,新进入者再难超越-消费建材系列 在今年第一篇深度报告中,通过财务数据分析,我们看到东方雨虹应收账款及现金流有明显改善,资本开支规模下降,公司步入自我造血的良性轨道。本篇报告主要将论述公司如何获得龙头地位,以及未来保持领先的核心要素。 防水行业千亿赛道,雨虹占得发展先机。经测算2019年防水行业市场规模为1533.34亿元,较上年同期增长16.97％;2030年预计实现规模2350.69亿元,10年复合增速为3.41％。防水行业盈利水平较高,但集中度仍偏低,吸引着其他建材公司跨界发展,我们判断难以构成对东方雨虹的直接冲击。 时势造英雄,东方雨虹取得先发优势,后续企业难以追赶:①2016-2019年新开工增速连年为正,开工端建材迎来黄金时代,雨虹2015年底制定快速发展战略,与地产周期启动时点完美契合,预计未来房地产市场高景气再难重现,新进入者缺少行业爆发机会;②地产商集中度快速提升,Top50销售占比从2016年30％上升至2019年43％,龙头新开工增速高于行业均值;③战略集采优选品牌供应商:地产商的防水集采供应商数量仅为2-3家,导致防水行业格局变化快于下游,雨虹和科顺已占得多数大客户,新进入者难取得较大空间;④上市公司具备资金实力开拓业务及新增产能:防水业务的集采业务均为应收结款模式,同时产能寻求更短的服务半径,需要多网点布局,对企业资金实力要求较高。 四大核心竞争优势,保障公司长期龙头地位。①渠道优势:直销、工程渠道、零售渠道全面布局,B端竞争优势消费建材板块最强,工程渠道广泛覆盖小B客户,零售渠道为建筑修缮业务提供基础。②管理优势:以客户市场为导向,及时调整战略及组织架构;激励制度是核心,上市以来已进行三期股权激励计划,员工薪酬水平行业领先。③产能布局优势:拥有28个生产研发基地,运输半径已缩短至300公里。对大客户服务更为及时,新增品类运输协同性强,有效节约运输费用。④原材料优势:设立子公司天鼎丰集团,自产卷材基非织造布,确保辅材质量及供货,沥青、乳液等大宗产品采购享受大客户价格优势。转型建材系统服务商,建筑涂料及修缮市场空间巨大。 以建筑防水为基础,公司建立建筑涂料、民用建材、节能保温、特种砂浆、非织造布、建筑修缮为延伸的综合"1+6"服务体系。其中①建筑涂料为公司给予最大希望的新板块,渠道协同性优势发挥明显:2019年实现6亿营收,进入多家地产企业集采名录,在手订单近30亿元。②建筑修缮是公司另一具备发展潜力的业务板块,进入存量房时代后修缮将成为防水行业的主要服务方式:东方雨虹2015年设立修缮事业部,2017年底正式成立东方雨虹建筑修缮技术有限公司,2018年正式启动"百城千店"计划。截止2019年,东方雨虹建筑修缮已在全国各省会及地级市发展了近169家服务中心,覆盖了27个省份127个城市。 防水与建涂协同发展,三年业绩复合增速25％。 三年维度:公司防水板块复合增速保持20％增速,建筑涂料每年接近翻倍增长,到2022年总营收预计实现346.43亿元,净利润预计实现43.52亿元,对应22倍动态市盈率,预计公司2022年市值为957.49亿元。十年维度:①东方雨虹市占率若达到30％,则防水收入可实现600亿元。②建筑涂料市场是公司最为看好的新兴板块,短期将主打B端市场冲规模,长期C端仍可贡献营收,预期2030年建筑涂料板块可实现100亿。③其他主营业务包括保温、无纺布、砂浆等其他基辅材产品,预期2030年可实现50亿元营收。因此远期来看,公司可实现855.21亿营收、102.62亿净利润,成为消费建材板块的龙头企业。 投资建议:受益于下游房地产商集中度的提升,且产品品类逐渐丰富,未来营收增速仍将维持在较高水平。我们预计公司2020-2022年营收为226.95亿、281.83亿、346.43亿元,对应净利润为20.66亿、30.54亿、36.02亿元,对应EPS分别为1.95、2.29、2.77元,对应2020-2022年动态市盈率为19.4、16.4、13.6倍。考虑到公司的成长性及估值,维持公司评级为"买入"。 风险提示:建筑涂料业务拓展不达预期,流动性政策趋紧,地产及基建项目进度不达预期 [2020-07-17] 北新建材(000786):受益地产投资提速,业绩超预期-2020年中报预告点评 事件:公司7月14日晚发布2020年上半年业绩预告修正公告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为7.5亿元-10.5亿元,同比增长208.41％-251.86％。 点评:北美诉讼和解,产能恢复加速,上半年业绩超预期。2020年公司经营性现金流净流出18.1亿元,较去年同期大幅上升,系美国石膏板诉讼和解费等导致支付其他经营活动相关现金流同比增加11.9亿元。由于一季度业务淡季叠加新冠疫情影响,营业收入同比下降14.29％,公司去年四季度新收购的防水建材企业经营活动现金净额为负数。第二季度公司全力推进复工复产,产能恢复加速,预计实现归母净利润7.2-10.2亿元。公司业绩迎来强势反弹,预计未来公司盈利增长将进入快车道。受益地产投资增速,石膏板龙头强者恒强。2018年房地产开发投资120,264亿元,同比增9.5％,2019年投资增速持平。地产投资增速长期来看将保持高位,建材前景乐观。2019年房地产新开工面积为22.7亿平方米,同比增长8.5％。自2015年以来,新开工面积增速持续加快,2020年新开工面积虽受疫情冲击,但最终将回稳并保持高位,6月累计新开工面积已达97,536万平方米。上半年公司业绩亮眼,房地产投资未来高速增长将持续扩张石膏板和轻钢龙骨需求。 进军防水市场,防水业绩值得期待。公司2019年通过收购四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指70％的股权涉足防水材料业务,并表防水业务营业收入为2.05亿元,占公司营业收入的1.54％。未来北新有望借助央企资源,整合防水市场,发挥品牌优势和渠道优势,放大防水材料和石膏板业务的协同效应,增厚新利润增长点。结合公司上半年业绩,考虑到下半年的经营情况预计更乐观,我们维持公司"买入"评级,6个月目标价35.6元。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.78元/2.01元/2.32元。 风险提示:需求下滑风险、原材料价格剧烈波动 [2020-07-14] 招商积余(001914):2020年上半年物业管理业务稳健发展 预告2020年上半年归母净利润同比增长89％-124％(报表口径);其中物业管理业务归母净利润同比增长33-44％(备考口径)招商积余发布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润同比增长89-124％至1.6-1.9亿元:其中物业管理业务归母净利润预计达到2.43-2.63亿元,对应备考口径下同比增长33-44％(这一口径下,假设招商物业2019年上半年亦并表),超出市场预期;预计开发业务等其他业务和受疫情影响较为严重的资产管理业务2020年上半年亏损。 关注要点项目拓展进展顺利。公司2019年大力拓展新项目,新增签约面积达4,447万平方米(2019年底在管面积1.53亿平方米,当年新增在管面积3,046万平方米);2020年一季度拓展进一步加速,新增签约面积达1,610万平方米(其中78％为非住宅类物业)。我们认为公司综合的服务能力(尤其是在各类非住宅业态领域全面的管理能力和丰富的管理经验)以及优质的服务品质(2019年收缴率超过96％)是其顺利拓展的核心动力。 部门整合稳步推进。公司2019年12月重组完成后,2020年6月17日董事会审议通过组织构架调整议案,正式启动中后台整合提效工作。后续公司将继续推动前端事业部、分/子公司、城市公司等整合工作,进一步提升整体运营能力。我们预计逐步推进的整合将有效提升公司运营管理效率,并促进整体利润率的提升。 多轮驱动利润释放。受益于招商蛇口的支持、公司在独立外部拓展方面的实力、以及收并购方面的潜力,我们认为公司有望在20-21年实现17％的在管面积年化增长。同时,公司在专业服务方面具有较大潜力,我们预计2020-21年板块有望实现40％以上的年化增长。另外,物业管理部门独立市场化运营及业务整合后运营管理效率的整体提升亦有助于推动利润释放。 估值与建议维持盈利预测不变。考虑到半年业绩有望超预期兑现、项目拓展和部门整合正在顺利推进等因素有效提升了盈利的可见性、增强了资本市场信心,上调分部估值下物业管理业务2021年目标市盈率至50倍(原为45倍;目前交易在41.5倍),维持开发及持有物业目标市值48亿元,上调目标价8％至40元,对应17％的股价上行空间。维持跑赢行业评级。 风险激励落地速度不及预期。 |
