据报道，中国农业农村部23日向巴基斯坦国家粮食安全和研究部捐赠12台大疆T16植保无人机，将作为援巴物资，帮助当地抗击蝗灾，保护粮食安全。报告显示，2019年我国民用无人机市场规模已达210亿元，同比增长56%。无人机在航空摄影、农业植保、行业巡检、警用安防、遥感测绘、物流快递、应急救援等领域的应用均在稳步发展，其中航拍无人机市场的年复合增长率接近80%。相关公司有航天彩虹、长鹰信质、航天电子等。 [2020-07-17] 航天彩虹(002389):签约额创历史最好记录,彩虹无人机或开启新增长期-点评报告 我国无人机骨干企业,彩虹3/4/5等多型号无人机出口全球前三/国内第一公司无人机综合实力国内领先地位,无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备(含武器系统)的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务,彩虹系列无人机国内型谱最全,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等,已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位,近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录。 无人机相关产品为第一大收入来源,19年签约额创历史最好记录已为20年生产交付定调,固定/无形资产投入持续稳步推进①主业-航空航天产品制造:营收16.23亿元(+26.0％),占比52.35％成第一大收入板块,毛利率37.72％。其中彩虹、神飞公司累计营收17.72亿元,同比+17.85％,净利润3.64亿元,同比+41.32％(超出3.3亿元的业绩承诺)。②副业-电子元器件制品(膜业务为主):营收14.47亿元(+3.2％),占比46.68％,毛利率15.32％。19年公司固定资产增加额2亿元,其中在建工程新增1.76亿元,台州无人机基地完成主体工程建设,相关生产线完成安装调试工作,首批产品成功总装下线,天津基地二期工程完成主体建设即将投入使用。19年研发费用1.42亿元,占归母扣非净利润比例高达60％,CH-5产品化、CH-4改型、AR-1改型等研发与改进工作取得阶段性进展。2019年8月8日公司公告,基于对公司未来持续稳定发展及对公司股票价值的信心,员工持股计划存续期延长12个月至2020年10月7日。 中大型无人机度过"十三五"军贸销售阶段,"出口转内销"或实现突破根据国防科技信息网报道,全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12％。中新网2014年报道,我国无人机与美国差距近20年,相当于美国、以色列90年代水平,美国2000年到2012年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,美2000-2012年年产值增长超过11倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元,12年是00年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为"出口转内销"国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。 盈利预测与评级:公司无人机签约额超市场预期,将营收增速从16.99％/19.09％/21.12％上调至22.25％/25.59％/17.81％,对应20-22年营收37.9/47.6/56.1亿元,归母净利润4.15/5.55/6.96亿元,EPS为0.44/0.59/0.74元,PE为45.76/34.24/27.32x,维持买入评级。 风险提示:疫情影响公司无人机交付,膜业务亏损风险。 [2020-04-28] 长鹰信质(002664):电机业务盈利承压,无人机业务现不确定性-一季点评 1Q20业绩符合我们预期公司公布1Q20业绩:收入4.93亿元,同比-17.9％；归母净利润4,083万元,同比-27.3％,符合我们预期。发展趋势毛利率同比下滑,费用率同比微降,经营性现金流维持正值。公司一季度毛利率21.2％,同比下降2.6ppt,我们认为系电机业务营收下滑,但折旧摊销等成本刚性大导致。公司一季度费用率12.0％,同比下降0.4ppt,其中管、销、研费用率提升,财务费用下降较多。经营性现金流净额3,466万元,维持正值。 汽车电机业务承压,无人机板块或未贡献利润。汽车零部件业务占公司2019年营收61％,2020年一季度我国汽车产量下滑45％,对公司营收影响约在25ppt。而公司一季度营收下滑在18％,我们预计是依靠无人机和其他零部件业务(风力发电机、电动自行车、冰压机等)录得15％以上营收增长,降低了汽车板块下滑的影响。利润端,我们测算公司一季度汽车业务经营杠杆在3倍左右,由此我们预计该业务在一季度亏损,并对营业利润造成约75ppt的影响。同时,一季度少数股东权益转负显示无人机制造销售未明显贡献利润。因此我们预计公司一季度营业利润主要由无人机技术服务费和其它零部件业务贡献。 电机格局短期难见改善,无人机订单情况待观察。我们预计下游传统车和新能源汽车的销量下滑对公司今年业绩形成压力,但存在其他零部件业务对冲,整体盈利表现相对稳健。往前看,由于同质化和分散程度高,我们认为电机竞争格局短期难见改善,对公司主营业务盈利能力形成抑制。无人机方面,该业务透明度低,且受订单影响大,盈利不确定性较高。 盈利预测与估值考虑到疫情影响,我们下调2020年净利润7.8％至2.7亿元。同时引入2021年盈利预测3.2亿元。当前股价对应2020/2021年20.5倍/17.2倍市盈率。维持中性评级和13.00元目标价,对应19倍2020年市盈率和16倍2021年市盈率,较当前股价有6.2％的下行空间。 风险下游车市恢复不及预期,无人机新订单低于预期。 [2020-04-23] 航天电子(600879):Q1电缆业务受疫情影响大,航天产品影响幅度相对较小-2020年一季点评 事件:4月23日,公司发布2020年一季报:实现营业收入21.18亿元,同比下降21.37％;实现归母净利润0.36亿元,同比下滑58.01％。 点评:电线电缆业务地处武汉停工停产时间较长,受疫情影响较大。公司主营业务为电线电缆的全资子公司航天电工地处湖北省,受本次疫情影响较大,停工停产超过一个半月。如剔除航天电工财务指标因素,公司本报告期营业收入、归属于公司股东的净利润比去年同期分别下降4.81％、18.91％。毛利率19.55％,去年同期18.54％,主要是民品收入下降,占比下降所致。期间费用率方面,2020Q1为16.9％,去年同期14％,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分部为1.8％、10.8％、1.9％、2.5％,销售费用率改善、管理费用率上升,系公司航天产品受部分原材料供应商复工复产推迟等影响,原材料配套保障压力有增大趋势、外协外购、试验测试等环节成本均有不同程度上升,导致公司经营成本增加,经营性资金支出压力逐步显现。 公司是我国航天电子领域国家队,在卫星遥测及数传、宇航微电子方面具备领先地位,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。公司航天产品主要是惯性导航、测控与卫星导航、集成电路与微电子等,产品广泛应用于运载火箭、飞船、卫星等领域,在行业领域内保持国内领先水平,并保持较高的配套比例。2019年,公司圆满完成了以"嫦娥四号"月球探测、"长征五号"遥三火箭和"北斗三号"导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。 此外,公司加快了构建满足商业航天需求的产品体系,已开始承接部分配套任务,未来有望受益低轨通信卫星星座建设等商业航天的迅猛发展。 公司的系统级产品发展具备较大潜力。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。公司"飞腾"系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,已实现军贸出口,具备一定的国际知名度。2019年,公司飞鸿98大商载无人运输系统取得大载重、异地转场飞行试验圆满成功,适航取证工作进展顺利,有望投入商业化运营。 电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入,航天电工已复工复产,逐步弥补停产的影响。公司全资子公司航天电工是35KV及以下电力电缆的首批获得国家颁发生产许可证的企业;是参与我国750KV输变电工程用扩径导线研制的第一批厂家;是国内最高电压等级1000KV特高压交流试验示范工程的研制和供货企业。公司持续推进产品结构调整,加大特高压、轨道交通等高附加值产品市场开拓力度,市场营销取得新突破,其中,在国家电网2019年特高压线路工程"青海-河南"、"陕北-武汉"、"雅中-江西"等项目中,中标高附加值导线产品近3万吨;成功中标武汉轨道交通11号线35KV交流电缆等重大项目,在华中区域轨道交通市场占据龙头地位。公司电线电缆业务子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,目前已复工复产,后续通过合理安排生产进度,弥补停工停产造成的产量损失。 航天电子技术研究院上市平台,体外集成电路资产仍值得预期,长期激励也有望实施。截至2019年底,航天电子技术研究院所属企业类资产已基本注入上市公司,目前还未注入的优质军工研究所资产包括西安微电子技术研究所(771所)、北京微电子技术研究所(772所)、北京航天控制仪器研究所(航天13所)等。其中,771所是国家唯一集计算机、半导体集成电路和混合集成电路科研生产为一体的大型专业研究所,是全球IT百强"中兴通讯"的创办单位,是我国航天微电子和计算机的先驱和主力军;772所是国家重点投资建设的军用电子元器件研制单位,主要研制各种军用/抗辐射集成电路,承担并完成了国防重点项目、军用系列型谱、国产化新品等多种项目,在抗辐射加固、系统集成(SOC)、卫星导航芯片、存储器、电源管理、FPGA、A/DD/A转换器、高速接口电路等领域具有雄厚的技术实力。公司改革方面,2019年,公司旗下航天电工试点推行了职业经理人制度;杭州航天等子公司实施了分配机制创新改革,试点开展分红激励等长期激励措施。 投资建议:公司是我国航天电子领域的国家队,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入。此外,公司作为航天电子技术研究院的上市平台,体外还有集成电路等优质研究所资产,仍值得预期。因公司电线电缆地处疫情区域,现已复工,但是停工停产时间较长,我们略下调公司2020年业绩,预计公司2020～2022年净利润分别为4.91亿、5.72亿、6.87亿,EPS为0.18元、0.21元、0.25元,对应当前估值39x、34x、28x,给予"买入-A"投资评级。 风险因素:航天产品发展不及预期,电缆业务受疫情影响不及预期 |
