习近平23日到空军航空大学视察。习近平来到无人机实验室，察看无人机操控教学设施，了解无人机操控员培养情况。习近平说，现在各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。要加强无人作战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养无人机运用和指挥人才。 另据报道，中国农业农村部23日向巴基斯坦国家粮食安全和研究部捐赠12台大疆T16植保无人机，将作为援巴物资，帮助当地抗击蝗灾，保护粮食安全。正常操作情况下，一天作业面积可达上万亩。 日前发布的《2019中国民用无人机发展报告》显示，我国民用无人机市场规模已达210亿元，较上一年增长56%。无人机在航空摄影、农业植保、行业巡检、警用安防、遥感测绘、物流快递、应急救援、个人娱乐等领域的应用均在稳步发展，其中航拍无人机市场的年复合增长率接近80%。 军用无人机方面，美军仍处于世界领先水平，目前共装备接近1000架无人机，且在各军种均有较大规模部署，相比之下我国军用无人机无论在结构还是数量均相对落后。2015年美国军用无人机预算达到50亿美元，占当年军费预算的0.8%左右。若我国军费复合年均增长率维持在7.5%，十年后无人机预算占比将达到美国目前水平，预计我国未来10年军用无人机市场空间在千亿元以上。 航天彩虹的无人机军贸出口数量及金额位居国内前列。 长鹰信质旗下的长鹰无人机是国内海军最早装备的无人侦察机产品。 航天电子的小型长航时、多机协同、电磁弹射等多项新型无人机技术完成了关键技术验证。 威海广泰主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用无人机。 星网宇达已经形成长航时固定翼和中高速无人飞行器等多款产品。 中航沈飞是A股战斗机整机唯一标的，目前公司在研无人机机型主要有“利剑”和“暗剑”，有望成为公司未来潜在的业绩增长点。 [2020-07-17] 航天彩虹(002389):签约额创历史最好记录,彩虹无人机或开启新增长期-点评报告 我国无人机骨干企业,彩虹3/4/5等多型号无人机出口全球前三/国内第一公司无人机综合实力国内领先地位,无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备(含武器系统)的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务,彩虹系列无人机国内型谱最全,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等,已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位,近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录。 无人机相关产品为第一大收入来源,19年签约额创历史最好记录已为20年生产交付定调,固定/无形资产投入持续稳步推进①主业-航空航天产品制造:营收16.23亿元(+26.0％),占比52.35％成第一大收入板块,毛利率37.72％。其中彩虹、神飞公司累计营收17.72亿元,同比+17.85％,净利润3.64亿元,同比+41.32％(超出3.3亿元的业绩承诺)。②副业-电子元器件制品(膜业务为主):营收14.47亿元(+3.2％),占比46.68％,毛利率15.32％。19年公司固定资产增加额2亿元,其中在建工程新增1.76亿元,台州无人机基地完成主体工程建设,相关生产线完成安装调试工作,首批产品成功总装下线,天津基地二期工程完成主体建设即将投入使用。19年研发费用1.42亿元,占归母扣非净利润比例高达60％,CH-5产品化、CH-4改型、AR-1改型等研发与改进工作取得阶段性进展。2019年8月8日公司公告,基于对公司未来持续稳定发展及对公司股票价值的信心,员工持股计划存续期延长12个月至2020年10月7日。 中大型无人机度过"十三五"军贸销售阶段,"出口转内销"或实现突破根据国防科技信息网报道,全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12％。中新网2014年报道,我国无人机与美国差距近20年,相当于美国、以色列90年代水平,美国2000年到2012年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,美2000-2012年年产值增长超过11倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元,12年是00年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为"出口转内销"国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。 盈利预测与评级:公司无人机签约额超市场预期,将营收增速从16.99％/19.09％/21.12％上调至22.25％/25.59％/17.81％,对应20-22年营收37.9/47.6/56.1亿元,归母净利润4.15/5.55/6.96亿元,EPS为0.44/0.59/0.74元,PE为45.76/34.24/27.32x,维持买入评级。 风险提示:疫情影响公司无人机交付,膜业务亏损风险。 [2020-04-28] 长鹰信质(002664):无人机开拓顺利,电机稳增长,向科技型企业转型-2019年报点评 事件:公司4月28日公告,2019年营收29.72亿元(+12.97％),归母净利润3.06亿元(+17.52％),毛利率24.20％(+0.44pcts),净利率11.35％(+0.52pcts)。 受疫情影响,2020年Q1营收4.93亿元(-17.87％),归母净利润4083.08万元(-27.29％)。 投资要点:公司盈利稳增长,降本增效持续推进:公司2019年营收同比增长12.97％,归母净利润同比增长17.52％。四季度表现突出,营收10.20亿元(+53.56％),归母净利润0.88亿元(+42.66％)。年末总资产42.49亿元(+23.49％),在建工程同比增加222.54％,增幅较大的原因是公司与新能源汽车相关的智能工厂项目建设;存货同比增加17.63％,计提跌价1048.96万元;预付款项同比增加48.17％,因天宇长鹰预付材料款增加所致;公司毛利较去年增长0.44pcts,但较2016年高位下滑明显,主要是因为成本占比高的硅钢、铜等原材料价格大幅上涨,为此公司持续强化内部管理、降本增效。 西藏北航长鹰天启股票质押的104,005,200股(占总股份26.00％,占其所持股份比例100％)的质押到期日为2020年4月23日,但受新冠疫情影响尚未执行。 长鹰天启已递交延期申请,具体执行以长鹰天启取得最终文件并办理质押延期登记为准。长鹰天启已与实际资金融出方中信证券商议,对方将给予长鹰天启充足的时间来归还部分或全部质押款项。 公司"无人机+电机"双主业齐头并进,规模专业绩稳定增长:公司主要从事电机零部件和无人机两大模块,电机零部件营收占比76.90％,无人机14.31％。 ①无人机业务:2017年,公司通过资产收购北航无人机产业天宇长鹰,将无人机纳入主业。天宇长鹰军用无人机主要为005系列,用于中远程侦察任务;民用主要有天鹰系列,可用于中高空勘测、电力巡线、环境监测、防灾植保等方面。 2019年公司无人机业务开拓顺利,签订大额订单,规模稳步增长。新增分部无人机系统营收3.59亿元,毛利率27.93％;无人机技术服务费营收6655.05万元,同比下降51.96％,毛利率75.96％。技术服务费营收有所下降的原因是新增加了无人机系统的统计分部,我们认为与结算方式调整相关。2019年,子公司天宇长鹰实现营收4.25亿元(+205.76％);净利润7137.22万元(+2.96％)。 ②电机业务:公司定位于中高端专业化电机零部件生产制造领域,主要产品为汽车发电机和电动自行车的定子及总成、电梯曳引机定子、微特和家电电机的转子等,可用于汽车、电梯、冰箱和电动自行车等行业。 2019年受国六排放标准提前实施以及新能源补贴退坡等因素影响,汽车电机业务业务量有所下降,营收12.26亿元(-6.82％),毛利率18.30％;电动车业务营收6.25亿元(+15.02％),毛利率9.11％;冰压机业务营收2.73亿元(+7.93％),毛利率10.99％;其他电机业务营收1.61亿元(+10.37％),毛利率12.05％,其中包含由于老旧小区电梯迭代加速导致增幅较大的电梯业务量。双主业客户基础稳定,充分利用区位优势实现产业化布局:公司双主业都有客户基础稳定的特点:电机方面,由于电机零部件需要第三方和第二方认证,电机整机厂一般不轻易改变供应商。公司已与国内外众多大型电机电器厂商建立了长期合作关系,如法雷奥(Valeo)、博世(Bosch)、电装(Denso)等。无人机方面,公司控股子公司天宇长鹰是国内无人机定点研制单位,产品已列装海军、空军、战略支援部队十余年。公司面向军方客户及军贸公司进行直销,与国防军工相关部门建立了密切合作关系。同时,公司天鹰BZK-005E无人机2018年已获军品出口立项,客户群有望进一步拓展。 与此同时,公司充分利用区位优势实现专业化分工,提高生产效率。电机方面,浙江省台州市是电机及其配套产业较为集中的地区之一,上下游产业分布较为密集。无人机方面,公司正在积极推进产业化布局。2020年1月,天宇长鹰与台州湾循环经济产业集聚区管理委员会签署北航无人机项目投资合作协议书,公司将在台州湾集聚区建设约250亩的大型无人机生产基地和无人机测试鉴定中心,同时收到政府专项补贴资金合计7000.00万元。公司将依托北京、台州两个业务中心,继续巩固现有型号产品的稳定供货,同时持续加大科研投入力度。 从传统电机零部件制造商逐步向科技型企业的转型成功:公司向科技型企业转型主要体现在两个方面,电机业务的行业拓展和无人机业务的引进。电机方面,公司已具备各类电机零部件的高技术和专业化优势,在大环境下维持传统行业的同时,持续开拓新兴市场的机会。汽车方面包括高速增长的新能源汽车和以双电机配置为主的中高端车型市场; 家电方面有呈现较快增长的冰压变频产品;老旧电梯更换需求逐年增加;电动自行车的智能化、性能高效化等。值得一提的是,扁线电机已是新能源车的发展趋势,公司相关的智慧工厂在建设中,有望贡献新的业绩增量。无人机方面,公司通过引进无人机业务接轨我国经济创新发展的新亮点和增长点,以军品为基拓展外贸和民用。民用领域方面,公司已与阿里巴巴菜鸟合作"驼峰"无人物流计划,国外已斩获印尼鹰航150架份的订单;市场拓展方面,公司于2019年12月与某客户签订金额9.25亿元无人机系统与服务订货合同,金额占最近经审计会计年度营业收入的35.16％。 随着无人机行业的蓬勃发展和军民结合的持续开拓,公司还将继续推进天宇长鹰少数股权收购工作。通过"北航"技术平台和公司资本平台的协同作用,进一步加大无人机领域的各项创新工作。 新冠疫情为公司电机和外贸业务带来不确定性影响:受疫情影响,公司2020年Q1营收下降17.87％,归母净利润下降27.29％。由于疫情限制出行,全球汽车消费市场受到断崖式冲击,公司的电机业务会受到一定程度的波及。但我们认为疫情消除后会出现反弹,相关影响偏向短期。与此同时,随着海外疫情的持续发酵,公司的外贸业务也将受到牵连。根据以往年度数据,公司的外贸业务收入的营收占比在15％左右(2019年为13.96％),预计该部分收入存在较大的不确定性。 投资建议:公司近年来从传统电机零部件制造商逐步向科技型企业的转型成功,"无人机+电机"双主业齐头并进,客户基础稳定,积极利用区位优势,规模专业绩稳定增长。无人机业务通过"北航"技术平台和公司资本平台发挥协同作用,未来盈利增长空间较大;电机业务聚焦新能源汽车和老旧电梯改造等新兴行业细分领域发展趋势,业绩有望持续受需求拉动。 我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为3.53亿元、4.23亿元、5.10亿元,EPS为0.88元、1.06元、1.28元,当前股价对应PE分别为14.92倍、12.39倍、10.26倍。考虑到公司进军无人机市场的发展潜力,给予公司2020年20倍PE,目标价格为17.60元,给予"买入"评级。 风险提示:新冠疫情造成电机和外贸业务量下滑、无人机市场开拓不达预期、原材料价格上涨。 [2020-04-12] 航天电子(600879):航天业务稳健增长,前景长期向好-2019年年报点评 本报告导读:2019年公司业绩不及预期,系民品业务短期拖累所致;需求景气,航天业务有望长期稳健增长。未来有望受益于商业航天配套和资产注入,前景可期。 投资要点:下调目标价至8.1元,增持评级。公司发布2019年年报,业绩低于预期。根据2020年公司业绩指引同时考虑近期航天发射两次失败可能影响下游需求节奏,我们下调2020年EPS预期至0.18元(原为0.32元),给予2021～2022年EPS预期0.21/0.24元。参考军用电子零部件行业2020年45倍平均PE,下调目标价至8.1元,17.6％空间,增持。 民品拖累业绩,军品稳健增长且有望长期保持。1)2019年公司实现营收137.1亿元(+1.35％),归母净利4.58亿元(+0.34％),业绩低于预期。2)民品收入下滑14.39％拖累公司业绩,主要系子公司普利门的测斜仪产品市场售价大幅下降所致(该产品多用于石油行业,油价下跌致使需求萎缩),普利门公司正压缩规模、精简人员,并制定了后续处置方案,不构成长期拖累。3)航天产品收入上涨10.5％,稳健增长;航天为国家重点发展领域,需求持续景气,公司航天产品有望长期保持稳健增长。 有望受益于商业航天配套和资产注入。1)商业航天正逐步兴起,公司已开始承接部分商业航天配套任务,未来市场前景广阔,有望充分受益。2)公司为航天九院资产唯一上市平台,体外尚有13所和771所等优质电子类资产,未来有望受益于资产注入。 催化剂:资产注入。 风险提示:新型军机批产不及预期;资产注入不及预期。 [2020-04-28] 威海广泰(002111):业绩符合预期,成长加速-年报及一季报点评 年报业绩符合预期,季报业绩考虑同期会计政策的影响增长可观:2019年公司实现营收25.5亿元,同比增长16.7％,归母净利润3.32亿元,同比增长41.3％,扣非归母净利润2.53亿元,同比增长17.1％,经营性现金流净额达6.10亿元,同比上年的1.04亿元大幅增加,2020年一季报实现营业收入4.38亿元,同比增长24.85％,净利润0.53亿,同比下降9.24％,若考虑到去年同期会计估计变更减值减少的3990万坏账准备,扣除该方面的影响,较去年同期2,469万元增长103％。公司行业景气度较高,在手订单充足,2020年业绩有望继续保持较好增长。 空港地面设备国产化龙头,受益机场建设补短板加速,油改电叠加进口替代,国内市场占有率有望稳定向上。(1)受益机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7％,相较于2014-2018年CAGR3.86％有较大幅度提升；通航方面,2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65％。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。根据我们模型测算,同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展,公司2020-2021年将有望获得年均约17.5亿空港设备收入,相较于2017-2018年均10.10亿收入大幅增长。(2)公司空港设备业务盈利能力及市占率有望提升,空港地面设备为公司营收主要来源,占比稳定在50％左右。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著,竞争力上,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,目前公司主要产品已经基本不受制于进口零部件,行业进口品牌产品也因疫情原因进入国内市场较为困难,公司有望加快提升高端产品的国产替代水平,进一步提高国内市场占有率。(3)引入山东机场投资控股公司,利于 未来业务拓展:一季度末,山东机场投资控股有限公司持有公司885万股,持股比例2.32％,同时,烟台机场持有2.05％的股份,机场是公司产品的主要客户之一,山东地区胶州机场、济南机场等投资规模大,设备需求强,有利于公司空港设备的持续拓展。 双主业+军工发挥协同优势,消防向应急救援转变,军工业务持续扩张:公司空港设备、消防应急以及无人机三大业务发挥协同优势,空港地面设备、军用特种车辆、消防车均属改装车辆,可以实现技术共享；消防报警设备和消防车辆同属消防行业,可以实现渠道共享；其军用无人机可受益于空港地面设备现有渠道,而空港地面设备也可受益于其军工业务渠道获得军用机场设备订单,双主业+军工协同效应显著。在消防应急业务领域,公司进军中高端市场,消防营收快速增长,毛利率远超同业。随着我国消防基建补短板,且消防部队正式移交应急管理部后消防部队出警场景更为多样化,应急救援市场空间广阔,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,助力公司业绩稳增长。公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2019全年总营收的51％。2020年1月16日,公司再度发布签订军用特种装备合同的公告,合同金额合计1.04亿元,公司的军用特种装备、军用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可,军品订单有望继续保持扩张,带动公司整体业绩高增长,未来军品业绩可期。 投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.11亿元、5.06亿元、5.99亿元,EPS分别为1.08元、1.33元、1.57元,对应PE为13倍、10倍、9倍。 风险提示:宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险。 [2020-04-16] 星网宇达(002829):无人系统初露锋芒,卫星通信快速放量-事件点评 公司发布2020年一季报:报告期内,公司实现收入0.98亿元,同比增长23.24％;实现归母净利润0.10亿元,同比增长151.18％。 投资要点:强化核心竞争力,开启成长新阶段公司以惯导技术起步,经过多年发展总结和战略调整,公司发展开始进入新阶段。上游元器件方面,公司加大了核心元器件的自制,实现了惯导系统的全产业链贯通,破除产能瓶颈的同时提升多样化的供应能力;下游应用方面,充分发挥在底层技术方面的优势,积极拥抱高成长领域,重点拓展无人驾驶、智能无人系统、卫星互联网等高成长市场。 锋芒初露,智能无人系统进入收获期基于公司在元器件和分系统领域的优势以及对未来装备发展趋势的判断,公司将智能无人系统作为重要发展方向,大力投入。当前,随着产品的发展,智能无人系统已经开始进入收获期。无人机方面,完成三型陆用靶机、两型海用靶机研制的同时,积极参与竞标,更多订单有望落地;无人车方面,目前也已经形成小批量订单,并且公司还在参加军方的投标工作,若成功中标,无人车也将实现放量。 双频动中通放量,市场进一步拓展动中通具备自动跟踪卫星、保持通信畅通的能力,是移动载体进行卫星通信的核心设备,公司是动中通领域重要供应商,占据较大市场份额。一方面,随着双频动中通开始批量订货,并进一步从车载向船载市场拓展,双频动中通将迎来加速成长期;另一方面,公司全面布局低轨卫星通信市场,随着卫星互联网时代的临近,动中通还将获得更加广阔的发展空间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司围绕核心元器件和重点高成长方向打造核心竞争力。当前,随着相关订单的落地和后续项目的推进,智能无人系统进入加速成长期;双频动中通实现批量订货的基础上,进一步向船载市场拓展,并布局广阔的卫星互联网应用,前景可期。预计2020-2022年归母净利润分别为1.46亿元、1.95亿元以及2.39亿元,对应EPS分别为0.96元、1.28元及1.56元,对应当前股价PE分别为28倍、21倍及17倍,维持买入评级。 风险提示:1)无人驾驶发展不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)军方招标采购进展不及预期;4)系统性风险。 [2020-07-06] 中航沈飞(600760):战斗机唯一上市平台,稀缺性显著的军工核心资产 沈飞集团整体上市平台,A股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团,于2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下:1)业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。 行业角度:我国军机"补量"、"提质"需求迫切。据《WorldAirForce2019》统计:从总量上,我军目前歼击机总数(1222架,占美军54.12％,一半水平);从存量结构上,我军落后的二代机(561架,占整体存量的45.91％,接近半数)、相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。 产品角度:在我军机"补量"、"提质"背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现"攻防兼备"战略转型的核心武器,与成飞歼-20形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。 治理角度:公司发布股权激励计划,助推效率提升专业绩增长。2018年5月16日中航沈飞发布股权激励计划相关方案一揽子公告。我们认为此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。2)新产品提供业绩弹性。 沈飞在研四代机"鹘鹰"FC-31及无人机业务或将为沈飞提供业绩弹性。 投资建议:目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期,现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,我们预计能够形成稳中有增的产出。我们预计公司2020-2022年营收分别为277.10、328.64、387.79亿元,归母净利润分别为13.49、15.90、19.13亿元,对应EPS分别为0.96、1.14、1.37元,对应PE为36.6/31.0/25.8倍。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:1)武器装备建设周期长,新机型研制、定型及量产进度不及预期。2)军工整机厂业绩释放不及预期。 |
