农业农村部数据显示，23日国内猪肉平均批发价为48.88元/公斤，较月初上涨7.1%，较5月下旬的年内最低价格已上涨逾26%。生猪方面，据生意社最新数据，国内生猪价格报37.25元/公斤，较7月初上涨6.52%，较5月下旬的年内最低价格涨逾30%。 目前国内生猪供给偏紧的局面仍未改变，下半年国内生猪面临“供给难上量、需求有提振”的局面。南方洪水重灾五省均为主要生猪生产省份，五省合计生猪出栏量占全国的27%。强降水天气不仅限制生猪调运，也增加了非洲猪瘟的防控难度。短期内生猪压栏严重，供给边际趋紧。牧原股份、正邦科技、新希望等是国内生猪养殖龙头企业，产量产能居前。 [2020-07-20] 牧原股份(002714):产能扩张提速,业绩迎来兑现期-中报点评 2020H1归母净利107.84亿元,同比大幅扭亏为盈公司公布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营收210.33亿元,yoy+193.76％,实现归母净利润107.84亿元,实现大幅扭亏为盈(19H1亏损1.56亿元)。单季度看,20Q2,公司实现净利66.53亿元,环比+61.05％。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为7.82元、5.41元以及3.04元,对应目标价为101.66-109.48元,维持"买入"评级。 商品猪、仔猪齐发力,生猪出栏量实现大幅增长20H1,公司销售生猪678.1万头,其中销售商品猪396.7万头、仔猪273.1万头、种猪8.3万头,生猪出栏量同比增加17％。其中,20Q2出栏生猪421.7万头,同比增长54％,环比增长64％。公司生猪贡献销售收入207.2亿元,据我们测算,商品猪贡献收入166亿元左右,贡献利润80亿元左右,完全成本达到14.5元/公斤左右,预计继续保持行业领先。此外,我们还预计公司仔猪和种猪分别贡献利润27亿元和2亿元左右。 产能扩张迅速,出栏能力有保障截至20年6月底,公司能繁母猪存栏达到191.1万头,而20年3月底,能繁母猪存栏为169.6万头,20Q2单季新增21.5万头,季度环比增幅达13％。此外,公司大力扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到230万头。从生产性生物资产看,20H1,公司生产性生物资产达到53.59亿元,同比增幅203.12％,季度环比增幅为11.66％。我们认为,快速增长的生猪产能是公司未来出栏能力的有利保障,自20Q3起,公司有望进入生猪出栏加速期。 非瘟疫情已经克服,成本有望继续下行为应对非洲猪瘟病毒,公司建立了完善的生物安全防控体系,公司管理能力已经得到了检验。随着逐渐适应非瘟环境,公司的生产技术和管理能力都得到了进一步提高,而新式楼房猪舍的应用有望使成本进一步下降(主要是兽药疫苗等费用的减少)。我们预计,随着出栏量的不断提升,头均固定资产折旧费用与管理费用有望继续降低,公司生猪完全成本有望进入下行通道。优异的成本优势和出栏成长性有望进一步巩固公司行业龙头地位。此外,公司主要产能分布在北方,我们认为南方洪涝灾害对公司影响不大。 周期下行不改龙头本色,维持"买入"评级面临生猪后周期,公司有望"以量补价",持续释放利润并加强行业龙头地位。基于公司优异的成本控制能力及出栏成长性,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司净利分别为293.03/202.59/113.88亿元(前值286.99/112.69/43.29亿元),参照可比公司20年Wind一致预期10倍PE,考虑到公司优异的成本优势、稳固的龙头地位,我们给予公司2020年13-14倍PE,对应目标价为101.66-109.48元(前值68.61-76.26元,股本变动折算后),维持"买入"评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。 [2020-07-20] 正邦科技(002157):全力扩张生猪养殖业务,成本下行拐点已现 生猪出栏量上市猪企排名第三,2019年非瘟疫情下出栏实现正增长。 公司主要从事饲料、生猪、兽药生产与销售,生猪出栏规模在上市猪企中排名第三。公司生猪养殖业务快速增长,出栏量从2011年71万头大幅攀升至2019年578万头,年复合增长率高达30％。2016-2018年是公司生猪养殖业务高速扩张的三年,生猪出栏增速分别高达43.4％、51.1％、61.9％;2019年受非瘟疫情影响,全行业生猪剧烈去产能,即使在恶劣的行业背景下,公司仍实现4.4％出栏同比正增长。 非瘟促集中度加速提升,高猪价时间或超预期。 在非瘟疫情长期存在的大背景下,普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势,规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。非瘟疫情造成种猪产业链重创,二元母猪断档三元补,而三元留种又造成生产效率大降,我们维持2020-2021年猪价高位运行的判断不变;此外,猪肉进口或受境外疫情的快速发展而放缓,连续暴雨致部分地区非瘟疫情抬头,猪价高位运行的逻辑再次被强化。 种猪资源充足,全力扩张生猪养殖业务。 ①公司种猪资源充足,生产性生物资产爆发式增长。公司于2020年3月、7月分别从法国引进1020头曾祖代和1500头曾祖代,现拥有GGP、GP存栏约15万头。2019年底,公司母猪存栏119.75万头,其中,能繁母猪50万头,确保了2020年900-1100万头生猪出栏。2020年6月末,公司母猪存栏约135万头,其中,能繁母猪75万头,为2021年高增长奠定了坚实基础。②全力以赴扩大生猪养殖规模。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐,2019年以来,公司向大股东定增近10亿元,发行不超过16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度48亿元,向大股东转让非核心资产,专注生猪养殖业务。2020年6月,公司公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过80亿元,大股东认购比例超过90％,募集资金40％将用于扩张生猪养殖。 生物安全防控全面升级,养殖成本下行拐点已现。 在非洲猪瘟疫情背景下,猪场的生物安全防控成为影响猪场存亡的重要因素,公司高度重视猪场生物安全问题,全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,建立了一套标准化、流程化的生物安全防控体系,以阻断传染为核心,建立了多层管控体系,将猪场作为一个整体,全方位布局生物安全防控。自2019年10月以来,公司育肥猪均重、出栏价格不断改善,2020Q2公司实现净利润14.5-15.5亿元,自繁仔猪育肥完全成本环比降幅约3元/公斤,外购仔猪育肥完全成本环比降幅约2.5元/公斤,成本下降主要源自淘汰母猪量减少和育肥猪存活率上升。随着Q3、Q4生猪出栏量的逐季提升,摊销费、代养费、期间费用等单位成本均会下降,公司生猪养殖成本拐点已现。 投资建议公司种猪资源充足,2020年6月末母猪存栏已达到135万头(能繁母猪75万头),为2021年高增长奠定了坚实基础。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐,公司通过定增、发行可转债、转让非核心资产、获得控股股东临时性借款额度等方式,全力做大做强生猪养殖业务。 在非洲猪瘟疫情背景下,猪场生物安全防控成为影响猪场存亡的重要因素,公司建立了一套标准化、流程化的生物安全防控体系,以阻断传染为核心,建立了多层管控体系,将猪场作为一个整体,全方位布局生物安全防控。自2019年10月以来,公司育肥猪均重、出栏价格不断改善,2020Q2生猪养殖成本环比首降,成本拐点已现。 我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长461％、20.4％、7.6％,对应EPS3.69元、4.45元、4.78元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,合理估值36.9元,给予"买入(首次)"评级。 [2020-07-13] 新希望(000876):中报预告向好,看好养殖业务高成长-2020年中报预告点评 公司预计1H20归母净利同比+101.68～+104.88％,符合预期新希望发布1H20业绩预告:预计1H20归母净利31.50～32.00亿元,同比+101.68％～+104.88％,对应2Q20归母净利15.23～15.73亿元,同比+70.09％～+75.68％,符合我们预期,生猪养殖盈利向好是业绩高增主因。1)我们估算1H20公司生猪养殖、饲料、禽产业贡献业绩约15.5、7.0、2.0亿元,其余包括食品板块业绩、民生银行投资收益及总部费用扣减;2)公司生猪养殖板块量价齐升。1H20出栏量同比+58.0％至212.3万头(我们估算外购仔猪育肥出栏占比约60％),其中2Q20出栏量同比+96.6％至129.9万头(我们估算外购仔猪育肥出栏占比约55％);1H20商品猪均价同比+126.5％至32.1元/千克,2Q20均价同比+108.7％至31.5元/千克。 关注要点出栏量月环比向上,预计2H20起加速释放:公司出栏量月环比连续四月呈正增长,3～6月环比分别+16.0％、+14.7％、+58.9％、+0.5％。向前看,我们判断2H20公司出栏量有望加速释放,且自育肥比例提高。从产能情况看,我们估算2Q20末公司母猪存栏约80万头(能繁母猪约50万头),较1Q20增长约+14％,而随2H20猪场竣工加快,母猪配种增加,我们预计本年底公司母猪存栏超120万头(能繁母猪达100万头)。产能扩张将支撑出栏逐步释放,我们预计2020年出栏量约800万头,2021年有望达1500～1800万头,且存超预期机会。 猪价景气度延续,养殖利润向好:1)价格端,7月全国22省市生猪均价环比+9.5％至36.0元/千克,猪价上涨表明供给偏紧,这因行业内母猪存栏的效率下降、非洲猪瘟疫情对生产的影响仍存。此外近期国内汛情对生猪运输产生影响,也边际利好猪价。全年看,我们看好行业景气度,预计全年公司销售均价约30～35元/千克。2)成本端,我们估算1H20公司自育肥完全成本约13.6元/千克(不含开办费用),为业内较低水平,且随自繁母猪效率提升、防控加强及猪场工艺优化,预计公司成本仍有下降空间。整体看,基于猪价向好及较低成本,我们认为本年公司生猪养殖业绩向好。 饲料板块保持量利增长:我们估算1H20公司饲料总销量同比约+20％,其中禽料、外销猪料同比约+20％、-10％。我们预计2H20饲料业务稳健增长,禽料保持高增长,外销猪料同比有望转正。且考虑下游养殖盈利向好,我们预计饲料业务利润率也将有提升空间。 估值与建议当前股价对应2020/21年9/11倍P/E。我们维持2020/21年归母净利预测152.80/124.75亿元及目标价40.0元不变,对应2020/21年11/14倍P/E,+25％空间。维持跑赢行业评级。 风险生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。 |
