随着无人技术和人工智能等技术在军事领域的应用，作战方式将迎来重大变革，智能无人系统独立作战或与有人作战力量进行混编，混编作战将成为新的作战模式。无人机等作战平台是无人系统的重要组成部分，我国无人机产业已进入加速发展期。 目前无人机的应用场景正日益丰富。根据德国市场调研公司《DroneIn-dustryInsights》预测，全球无人机市场将从2018年的141亿美元增长到2024年的431亿美元，年复合增长率20.5%。 在军用领域，美军仍处于世界领先水平，目前共装备接近1000架无人机，且在各军种均有较大规模部署，相比之下，我军无人机无论在结构还是数量均相对落后。2015年美国军用无人机预算达到50亿美元，占当年军费预算的0.8%左右。假设我国军费CAGR维持在7.5%，十年后无人机预算占比将达到美国目前水平，可以估算出我国未来10年军用无人机市场空间在千亿元以上。 目前，实战化训练正在成为我军练兵备战的常态，实战化会加速对包括无人机在内的航空装备损耗，预计 “十四五”期间将明显加大对此类装备的采购，为对应企业带来产业性的发展拐点。 投资建议>>> 无人作战是未来战争的发展方向，实战化训练给了部队从实战角度验证无人机战法战术的契机。随着实战化训练不断深入，无人机实战方法不断明确，无人机列装规模有望持续上升。关注无人机投资机会，推荐航天彩虹，关注长鹰信质、航天电子、威海广泰;教练机领域关注洪都航空。 [2020-07-17] 航天彩虹(002389):签约额创历史最好记录,彩虹无人机或开启新增长期-点评报告 我国无人机骨干企业,彩虹3/4/5等多型号无人机出口全球前三/国内第一公司无人机综合实力国内领先地位,无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备(含武器系统)的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务,彩虹系列无人机国内型谱最全,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等,已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位,近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录。 无人机相关产品为第一大收入来源,19年签约额创历史最好记录已为20年生产交付定调,固定/无形资产投入持续稳步推进①主业-航空航天产品制造:营收16.23亿元(+26.0％),占比52.35％成第一大收入板块,毛利率37.72％。其中彩虹、神飞公司累计营收17.72亿元,同比+17.85％,净利润3.64亿元,同比+41.32％(超出3.3亿元的业绩承诺)。②副业-电子元器件制品(膜业务为主):营收14.47亿元(+3.2％),占比46.68％,毛利率15.32％。19年公司固定资产增加额2亿元,其中在建工程新增1.76亿元,台州无人机基地完成主体工程建设,相关生产线完成安装调试工作,首批产品成功总装下线,天津基地二期工程完成主体建设即将投入使用。19年研发费用1.42亿元,占归母扣非净利润比例高达60％,CH-5产品化、CH-4改型、AR-1改型等研发与改进工作取得阶段性进展。2019年8月8日公司公告,基于对公司未来持续稳定发展及对公司股票价值的信心,员工持股计划存续期延长12个月至2020年10月7日。 中大型无人机度过"十三五"军贸销售阶段,"出口转内销"或实现突破根据国防科技信息网报道,全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12％。中新网2014年报道,我国无人机与美国差距近20年,相当于美国、以色列90年代水平,美国2000年到2012年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,美2000-2012年年产值增长超过11倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元,12年是00年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为"出口转内销"国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。 盈利预测与评级:公司无人机签约额超市场预期,将营收增速从16.99％/19.09％/21.12％上调至22.25％/25.59％/17.81％,对应20-22年营收37.9/47.6/56.1亿元,归母净利润4.15/5.55/6.96亿元,EPS为0.44/0.59/0.74元,PE为45.76/34.24/27.32x,维持买入评级。 风险提示:疫情影响公司无人机交付,膜业务亏损风险。 [2020-04-28] 长鹰信质(002664):电机业务盈利承压,无人机业务现不确定性-一季点评 1Q20业绩符合我们预期公司公布1Q20业绩:收入4.93亿元,同比-17.9％；归母净利润4,083万元,同比-27.3％,符合我们预期。发展趋势毛利率同比下滑,费用率同比微降,经营性现金流维持正值。公司一季度毛利率21.2％,同比下降2.6ppt,我们认为系电机业务营收下滑,但折旧摊销等成本刚性大导致。公司一季度费用率12.0％,同比下降0.4ppt,其中管、销、研费用率提升,财务费用下降较多。经营性现金流净额3,466万元,维持正值。 汽车电机业务承压,无人机板块或未贡献利润。汽车零部件业务占公司2019年营收61％,2020年一季度我国汽车产量下滑45％,对公司营收影响约在25ppt。而公司一季度营收下滑在18％,我们预计是依靠无人机和其他零部件业务(风力发电机、电动自行车、冰压机等)录得15％以上营收增长,降低了汽车板块下滑的影响。利润端,我们测算公司一季度汽车业务经营杠杆在3倍左右,由此我们预计该业务在一季度亏损,并对营业利润造成约75ppt的影响。同时,一季度少数股东权益转负显示无人机制造销售未明显贡献利润。因此我们预计公司一季度营业利润主要由无人机技术服务费和其它零部件业务贡献。 电机格局短期难见改善,无人机订单情况待观察。我们预计下游传统车和新能源汽车的销量下滑对公司今年业绩形成压力,但存在其他零部件业务对冲,整体盈利表现相对稳健。往前看,由于同质化和分散程度高,我们认为电机竞争格局短期难见改善,对公司主营业务盈利能力形成抑制。无人机方面,该业务透明度低,且受订单影响大,盈利不确定性较高。 盈利预测与估值考虑到疫情影响,我们下调2020年净利润7.8％至2.7亿元。同时引入2021年盈利预测3.2亿元。当前股价对应2020/2021年20.5倍/17.2倍市盈率。维持中性评级和13.00元目标价,对应19倍2020年市盈率和16倍2021年市盈率,较当前股价有6.2％的下行空间。 风险下游车市恢复不及预期,无人机新订单低于预期。 [2020-04-23] 航天电子(600879):Q1电缆业务受疫情影响大,航天产品影响幅度相对较小-2020年一季点评 事件:4月23日,公司发布2020年一季报:实现营业收入21.18亿元,同比下降21.37％;实现归母净利润0.36亿元,同比下滑58.01％。 点评:电线电缆业务地处武汉停工停产时间较长,受疫情影响较大。公司主营业务为电线电缆的全资子公司航天电工地处湖北省,受本次疫情影响较大,停工停产超过一个半月。如剔除航天电工财务指标因素,公司本报告期营业收入、归属于公司股东的净利润比去年同期分别下降4.81％、18.91％。毛利率19.55％,去年同期18.54％,主要是民品收入下降,占比下降所致。期间费用率方面,2020Q1为16.9％,去年同期14％,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分部为1.8％、10.8％、1.9％、2.5％,销售费用率改善、管理费用率上升,系公司航天产品受部分原材料供应商复工复产推迟等影响,原材料配套保障压力有增大趋势、外协外购、试验测试等环节成本均有不同程度上升,导致公司经营成本增加,经营性资金支出压力逐步显现。 公司是我国航天电子领域国家队,在卫星遥测及数传、宇航微电子方面具备领先地位,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。公司航天产品主要是惯性导航、测控与卫星导航、集成电路与微电子等,产品广泛应用于运载火箭、飞船、卫星等领域,在行业领域内保持国内领先水平,并保持较高的配套比例。2019年,公司圆满完成了以"嫦娥四号"月球探测、"长征五号"遥三火箭和"北斗三号"导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。 此外,公司加快了构建满足商业航天需求的产品体系,已开始承接部分配套任务,未来有望受益低轨通信卫星星座建设等商业航天的迅猛发展。 公司的系统级产品发展具备较大潜力。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。公司"飞腾"系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,已实现军贸出口,具备一定的国际知名度。2019年,公司飞鸿98大商载无人运输系统取得大载重、异地转场飞行试验圆满成功,适航取证工作进展顺利,有望投入商业化运营。 电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入,航天电工已复工复产,逐步弥补停产的影响。公司全资子公司航天电工是35KV及以下电力电缆的首批获得国家颁发生产许可证的企业;是参与我国750KV输变电工程用扩径导线研制的第一批厂家;是国内最高电压等级1000KV特高压交流试验示范工程的研制和供货企业。公司持续推进产品结构调整,加大特高压、轨道交通等高附加值产品市场开拓力度,市场营销取得新突破,其中,在国家电网2019年特高压线路工程"青海-河南"、"陕北-武汉"、"雅中-江西"等项目中,中标高附加值导线产品近3万吨;成功中标武汉轨道交通11号线35KV交流电缆等重大项目,在华中区域轨道交通市场占据龙头地位。公司电线电缆业务子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,目前已复工复产,后续通过合理安排生产进度,弥补停工停产造成的产量损失。 航天电子技术研究院上市平台,体外集成电路资产仍值得预期,长期激励也有望实施。截至2019年底,航天电子技术研究院所属企业类资产已基本注入上市公司,目前还未注入的优质军工研究所资产包括西安微电子技术研究所(771所)、北京微电子技术研究所(772所)、北京航天控制仪器研究所(航天13所)等。其中,771所是国家唯一集计算机、半导体集成电路和混合集成电路科研生产为一体的大型专业研究所,是全球IT百强"中兴通讯"的创办单位,是我国航天微电子和计算机的先驱和主力军;772所是国家重点投资建设的军用电子元器件研制单位,主要研制各种军用/抗辐射集成电路,承担并完成了国防重点项目、军用系列型谱、国产化新品等多种项目,在抗辐射加固、系统集成(SOC)、卫星导航芯片、存储器、电源管理、FPGA、A/DD/A转换器、高速接口电路等领域具有雄厚的技术实力。公司改革方面,2019年,公司旗下航天电工试点推行了职业经理人制度;杭州航天等子公司实施了分配机制创新改革,试点开展分红激励等长期激励措施。 投资建议:公司是我国航天电子领域的国家队,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入。此外,公司作为航天电子技术研究院的上市平台,体外还有集成电路等优质研究所资产,仍值得预期。因公司电线电缆地处疫情区域,现已复工,但是停工停产时间较长,我们略下调公司2020年业绩,预计公司2020～2022年净利润分别为4.91亿、5.72亿、6.87亿,EPS为0.18元、0.21元、0.25元,对应当前估值39x、34x、28x,给予"买入-A"投资评级。 风险因素:航天产品发展不及预期,电缆业务受疫情影响不及预期 [2020-04-28] 威海广泰(002111):业绩符合预期,成长加速-年报及一季报点评 年报业绩符合预期,季报业绩考虑同期会计政策的影响增长可观:2019年公司实现营收25.5亿元,同比增长16.7％,归母净利润3.32亿元,同比增长41.3％,扣非归母净利润2.53亿元,同比增长17.1％,经营性现金流净额达6.10亿元,同比上年的1.04亿元大幅增加,2020年一季报实现营业收入4.38亿元,同比增长24.85％,净利润0.53亿,同比下降9.24％,若考虑到去年同期会计估计变更减值减少的3990万坏账准备,扣除该方面的影响,较去年同期2,469万元增长103％。公司行业景气度较高,在手订单充足,2020年业绩有望继续保持较好增长。 空港地面设备国产化龙头,受益机场建设补短板加速,油改电叠加进口替代,国内市场占有率有望稳定向上。(1)受益机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7％,相较于2014-2018年CAGR3.86％有较大幅度提升；通航方面,2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65％。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。根据我们模型测算,同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展,公司2020-2021年将有望获得年均约17.5亿空港设备收入,相较于2017-2018年均10.10亿收入大幅增长。(2)公司空港设备业务盈利能力及市占率有望提升,空港地面设备为公司营收主要来源,占比稳定在50％左右。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著,竞争力上,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,目前公司主要产品已经基本不受制于进口零部件,行业进口品牌产品也因疫情原因进入国内市场较为困难,公司有望加快提升高端产品的国产替代水平,进一步提高国内市场占有率。(3)引入山东机场投资控股公司,利于 未来业务拓展:一季度末,山东机场投资控股有限公司持有公司885万股,持股比例2.32％,同时,烟台机场持有2.05％的股份,机场是公司产品的主要客户之一,山东地区胶州机场、济南机场等投资规模大,设备需求强,有利于公司空港设备的持续拓展。 双主业+军工发挥协同优势,消防向应急救援转变,军工业务持续扩张:公司空港设备、消防应急以及无人机三大业务发挥协同优势,空港地面设备、军用特种车辆、消防车均属改装车辆,可以实现技术共享；消防报警设备和消防车辆同属消防行业,可以实现渠道共享；其军用无人机可受益于空港地面设备现有渠道,而空港地面设备也可受益于其军工业务渠道获得军用机场设备订单,双主业+军工协同效应显著。在消防应急业务领域,公司进军中高端市场,消防营收快速增长,毛利率远超同业。随着我国消防基建补短板,且消防部队正式移交应急管理部后消防部队出警场景更为多样化,应急救援市场空间广阔,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,助力公司业绩稳增长。公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2019全年总营收的51％。2020年1月16日,公司再度发布签订军用特种装备合同的公告,合同金额合计1.04亿元,公司的军用特种装备、军用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可,军品订单有望继续保持扩张,带动公司整体业绩高增长,未来军品业绩可期。 投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.11亿元、5.06亿元、5.99亿元,EPS分别为1.08元、1.33元、1.57元,对应PE为13倍、10倍、9倍。 风险提示:宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险。 [2020-07-22] 洪都航空(600316):进入历史性拐点 1.主力机型教练10具备"多功能性+廉价"特质,预计十四五期间订单饱满L15飞机一机多能,效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身,具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练,能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务,形成装备以后能有效减少三代机消耗,大幅降低培养三代机飞行员成本。 从需求角度看,我们认为教练10(L15)因其"多功能性+廉价",将催生海空军大量需求。2019年3月10日,空军首次披露歼-20和教-10编队飞行图景。一方面,教练10和歼-20"同框出镜",表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。我们预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机,一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长;另一方面,教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异,这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力,将拥有众多衍生型号,我们预计舰载教练机或将立项研制。此外,在强-5逐步退役过程中,新型对地攻击机也有望立项研制。 2.公司处在历史重要拐点,"国内+海外"需求空间较大从产能供给角度看,公司在跨越盈亏平衡点后,未来业绩弹性较大。我们判断2019年公司交付L15数量较少,或已邻近盈亏平衡点。预计从2020年开始,公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面,考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机,我们假设十四五的需求量将达到500架,同时假设每架L15的价格为1亿元,则国内市场空间约为500亿元。 风险提示:L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。 |
