住建部、发改委等13部门近日联合印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，提出要大力发展装配式建筑，推动建立以标准部品为基础的专业化、规模化、信息化生产体系。明确到2025年，我国智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建立。 装配式将传统建造拆解为组件设计、工厂化生产和现场组装三大环节，大幅降低对人工依赖，实现污染、能耗可控，是建筑业转型的必然方向。此前出台的《绿色建筑创建行动方案》给予装配式建筑政策支持，预计行业将继续保持较快增长，结构上预制混凝土将继续占主导，钢结构会成为重要补充。此外，装配式建筑亦将带动下游装修产业升级。 相关上市公司： 精工钢构：民营钢构工程龙头，积极推进总承包业务转型； 鸿路钢构：截至2019年末的钢结构产能为240余万吨，未来有望扩至400万吨以上； 金 螳 螂：为装配式建筑产业基地，主编或参编多项重要标准规范。 [2020-07-09] 精工钢构(600496):EPC+装配式新模式带动2Q订单恢复强劲,看好全年盈利增长 公司近况 公司公告2Q20经营情况,单季新签订单恢复强劲增长。 评论 2Q订单恢复强劲,EPC+GBS装配式业务贡献明显。公司2Q20新签订单60.2亿元,同比增长53.3％；在1Q20受疫情影响、订单同比下滑21.4％的基础上实现明显恢复。2Q20公司新签订单中,EPC及装配式建筑业务(即新业务)订单达20.8亿元；新业务订单上半年累计达39.2亿元,已超出2019全年规模(合计27.8亿元)； 上半年新业务占总订单比重达39％,较2019全年的20％继续提升。 EPC:获得总承包最高资质,总承包转型进展顺利。6月30日公司公告通过受让中程建工、华地建设股权的形式取得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质,均属行业最高资质。我们认为最高资质的获得有助于拓宽公司承接项目范围、提升公司在工程总承包领域的综合实力,进一步助力公司总承包转型。 装配式建筑:GBS技术+EPC模式助力项目承接。7月1日公司公告中标12亿元杭州亚运会棒垒球体育文化中心EPC项目,是公司目前承接的规模最大的装配式建筑项目。2020年以来公司先后中标新绍兴市体校建设项目(3.6亿元)、镜湖总部工程项目(3.3亿元)、妇幼保健院项目(11.3亿元)等装配式建筑项目,其均以EPC总承包模式承接、并采用公司GBS集成建筑体系,装配化率均在60％以上。我们认为随着项目持续落地,公司GBS技术有望更加成熟,EPC项目形式也有助于公司培育装配式建筑全过程的管理经验,未来公司在装配式建筑工程领域竞争力有望不断增强。 看好全年盈利增长。我们认为考虑到钢结构行业景气度保持旺盛、传统钢结构业务有望保持稳健；2019年以来EPC业务顺利拓展,在手EPC项目确认收入有望贡献盈利；以及在手技术转让订单有望逐渐确认,我们预计2020年公司盈利有望保持强劲增长。 估值建议 公司当前价对应14.7x2020eP/E。我们维持盈利预测不变；考虑到公司EPC转型以及装配式建筑业务拓展顺利,上调目标价17％至5.4元(20.0x2020eP/E,36％上行空间),维持跑赢行业评级。 风险 在手项目执行进度不及预期；装配式建筑业务拓展不及预期。 [2020-07-23] 鸿路钢构(002541):毛利率提升、费用率下降驱动2Q业绩高增,上调目标价至43.1元-中报点评 快报2Q20单季盈利同比增长45％公司公告上半年业绩快报:上半年累计实现收入50.1亿元,同比增长4.9％,归母净利润1.9亿元,同比增长11.5％;隐含2Q单季实现收入36.3亿元,同比增长37.3％,归母净利润1.5亿元,同比增长45.1％。业绩略超出我们预期,主要因毛利率提升和管理效率提升超出我们预期。 关注要点2Q单季盈利强劲增长,生产和管理效率提升是主要驱动。二季度公司收入同比增长37.3％,我们估计主要因公司产能投放以及产能利用率提升带动产量快速增长。二季度公司营业利润率、净利率分别提升2.7ppt、0.2ppt,我们认为主要因:1)产能利用率提升带动毛利率提升;2)加强费用管控、管理精细化程度进一步提升,带动期间费用率同比下降;3)而减值计提或同比增加:6月初公司公告工程类业务客户宝通公司破产,相应应收款项3,453万元全额计提坏账准备,或致公司单季减值计提同比增加;4)政府补助确认或同比有所减少:考虑到疫情或导致公司新厂产能建设进度有所推迟,二季度确认政府补助或相应减少。 继续看好公司短期和长期盈利增长。短期看,我们认为公司2020-2021年盈利增长具有较强确定性,主要考虑到产能持续顺利投放、管理精细化程度继续提升。长期看,我们认为2021年后公司仍有望持续快速增长:1)提升平均加工费水平:随着公司厂长、工人和产线的磨合熟练程度提高,公司平均加工费水平有望提升;2)提高产能利用率:新投产产能排产继续优化,规模效应有望带动产品毛利率进一步提升;3)继续优化管理、降低费用率水平;进而带动公司盈利持续增长。盈利质量有望持续改善。我们认为公司在手工程应收账款有望逐渐消化,且公司近年来注重接单质量的提升,未来公司现金周转有望加速、现金流有望保持强劲。我们认为随着公司护城河继续巩固,在盈利保持较高增长的同时、盈利质量有望持续改善,进而带动公司估值提升。 估值与建议考虑到公司产能利用率提升和管理费用率缩减超出预期,我们上调2020-2021年归母净利润预测2％/5％到7.0/9.0亿元。公司当前交易于21x2021eP/E;考虑到盈利预测上调以及盈利质量有望继续改善,我们上调目标价46％至43.1元,对应25x2021eP/E和19％上行空间。 风险公司产能投产进度不及预期;管理费用率缩减不及预期 [2020-06-08] 金螳螂(002081):大工管平台强化设计施工一体化优势 本报告导读:公司设计/施工能力均位居行业翘楚,首创大工管平台,积极推进EPC总包布局、其占比未来将显著提升;加速推进3.0版本的开发研究将受益装配式装修大风至。 投资要点:维持增持。维持预测2020-22年EPS为1.01/1.15/1.32元,增速15/14/14％,维持目标价12.3元,目标价对应2020/21年12.2/10.7倍PE,增持。EPC总包重要趋势,公司设计/施工能力居行业翘楚、EPC总包占比将显著提升。1)推行EPC总包将降低管理难度/缩短工期/减少成本/提高施工效率与质量,是装饰行业未来重要趋势;2)公司设计实力强,拥有超6000名海内外设计师/为全球最大室内设计团队;子公司HBA专注酒店室内设计/完成超1000个国内外五星酒店项目;未来将打造国内装饰设计第一品牌;3)目前EPC总包多是大型项目,公司为行业龙头竞争实力强,EPC占比从2017年的不足5％到2019年的约15％,未来将继续提升。 Q2-Q3竣工/销售将继续好转,公司首创大工管平台将受益地产景气回升。1)2019H2房屋竣工面积增速从-11.7％到3％、商品房销售面积增速从-1％到1.5％;随疫情控制/货币环境宽松/居民购房需求释放/房企推盘量充足,2020Q2-Q3将继续好转;2)公司深化改革,首创大工管平台、实现集资源/降成本/增效率;且管理优势超强,建立营销大平台、打造专业设计平台;设计施工一体化优势进一步巩固,将充分受益地产景气度回升。 全装修比例仅10％而发达国家80％,公司积极布局全装修与装配式装修将受益装配式大风至。1)政策支持全装修力度显著增强,2020年全装修比例要到30％,目前国内平均约10％/一线50％而海外发达国家80％,受益政策支持龙头将最受益;2)装配式装修大风已至,公司为装配式建筑产业基地,主编/参编多项重要标准规范,技术的前沿性/先导性方面已居行业前列,目前已完成1.0和2.0版本的样板工程,加速推进3.0版本的开发研究;3)目前动态PE仅7.9倍几近10年最低。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等 |
